Июльский индекс потребительских цен в Великобритании достиг четырехмесячного максимума: «разгрузка» счетов за энергию принесла ожидаемый удар, но замедление инфляции в сфере услуг предоставило Банку Англии передышку

По данным приложения Zhihui Finance, после короткой летней передышки британские семьи вновь столкнулись с ростом счетов за энергию, что вернуло их к суровой реальности. Согласно опубликованным в среду данным Национального статистического управления Великобритании (ONS), в июле индекс потребительских цен (CPI) вырос на 2,9% в годовом выражении, превысив показатель июня в 2,6% и достигнув самого высокого уровня с марта этого года. Этот показатель практически совпал с медианным прогнозом экономистов и немного превысил предыдущий прогноз Банка Англии в 2,8%, однако формальный разворот тенденции снижения инфляции по-прежнему омрачает перспективы экономики Великобритании.

Общий отскок ожидаем: счета за энергию становятся «движущей силой» инфляции, а охлаждение инфляции в секторе услуг приносит некоторое облегчение

Ключевая дилемма инфляционных данных за июль заключается в следующем: общий отскок инфляции, вызванный энергией, сосуществует с продолжающимся снижением внутреннего ценового давления. ONS отмечает, что основным драйвером роста инфляции в июле стала категория жилья и бытовых услуг. Это напрямую отражает корректировку верхнего квартального ценового предела, произведенную британским энергетическим регулятором Ofgem и вступившую в силу 1 июля — предел для счетов на газ и электроэнергию был увеличен на 13%, что означает для средней семьи дополнительные 221 фунт стерлингов в год — до 1 862 фунтов. В частности, в июле цены на газ выросли на 14,7% по сравнению с предыдущим месяцем, что является самым крупным месячным скачком с октября 2022 года; цены на электроэнергию также выросли на 3,6%.

Тем не менее, инфляционное давление не распространилось на более широкие сектора экономики. Базовый индекс потребительских цен, исключающий энергию, продукты питания, алкоголь и табак, остался неизменным на уровне 2,6% третий месяц подряд. Этот показатель немного выше прогноза экономистов в 2,5%, но не меняет базовый тренд устойчивости базовой инфляции.

Банк Англии особенно порадовало неожиданное охлаждение инфляции в секторе услуг. Как ключевой показатель внутреннего экономического давления, инфляция в секторе услуг снизилась с 3,6% в июне до 3,4% в июле. Основная причина — рост цен на авиабилеты в июле 2024 года составил всего +11,7% по сравнению с +30,2% годом ранее. Индикатор CPIH, включающий расходы на жилье и являющийся приоритетным инфляционным показателем ONS, вырос с 2,8% до 3,1%.

Почему «энергетический шок» не перерос в «широкомасштабную инфляцию»?

Существенное отличие нынешнего всплеска инфляции от энергетического кризиса 2022 года — в другом механизме передачи шока. В 2022 году рост цен на энергоносители быстро отразился на продуктах питания, транспорте и основных товарах, вызвав повсеместную инфляцию. На этот раз эффект передачи явно ограничен. Падение цен на бензин и дизель сыграло ключевую компенсирующую роль — в июле средняя цена дизеля снизилась на 8,8 пенса за литр, авиабилеты подешевели на 11,6% в годовом выражении, а снижение цен на сырье и нефтепродукты привело к удешевлению затрат на 1,7% по сравнению с предыдущим месяцем, что эффективно сдержало распространение энергетического шока на другие сферы.

Кроме того, снижение инфляции на продукты питания также дало потребителям передышку. В июле 2026 года цены на продукты питания и безалкогольные напитки выросли всего на 1,3% в годовом выражении, по сравнению с 1,7% месяцем ранее — это самый низкий уровень с сентября 2021 года. Вклад этой категории в годовой прирост CPI составил всего 0,14%, что также является минимумом с 2021 года.

Главный экономист KPMG Яэль Селфин отметила, что в отличие от роста цен на энергоносители в 2022 году, который привел к повсеместному росту издержек в экономике, нынешнее состояние рынка труда способствует ограничению масштабов передачи расходов. Эта оценка полностью совпадает с опубликованными во вторник данными о рынке труда — они показали продолжающееся охлаждение занятости и замедление роста зарплат в частном секторе.

Реакция рынка: фунт слегка укрепился, ожидания повышения ставки ослабевают

После публикации данных фунт к доллару США вырос примерно на 0,1% до 1,3550, но остается в пределах внутринедельного диапазона ниже 1,3570. Трейдеры немного уменьшили ставки на повышение процентной ставки Банком Англии до конца года. Согласно последнему опросу, подавляющее большинство экономистов ожидает, что Банк Англии сохранит базовую ставку на уровне 3,75% до конца 2026 года.

Такая «затишье» на рынках как раз подтверждает, что инвесторы заранее полностью ожидали всплеск инфляции. Экономисты в целом считают, что рост инфляции в июле обусловлен в основном эффектом базы сравнения и разовой корректировкой политики, а не реальным ухудшением внутреннего ценового давления.

Слабость сферы услуг становится ключевым буфером, сдерживающим вторичное инфляционное давление. Согласно опубликованным во вторник данным, рынок труда в Великобритании продолжает охлаждаться: занятость снижается, а рост зарплат в частном секторе замедляется. Такая динамика ограничивает способность компаний перекладывать выросшие издержки на энергию на потребителей и дает Банку Англии аргументы для сохранения текущей ставки.

Дилемма Банка Англии: всплеск инфляции VS экономическая слабость — как долго продлится пауза в действиях?

Данные по инфляции за июль стали тонким сигналом для денежно-кредитной политики Банка Англии.

Ястребиная аргументация: CPI вырос с 2,6% до 2,9%, а Банк Англии прогнозирует пик инфляции в четвертом квартале на уровне 3,2%. Счета за энергию могут вырасти вновь, а засуха и экстремальные погодные явления в 2027 году могут поднять инфляцию продуктов, и инфляция может еще не достичь пика.

Голубиная аргументация: базовая инфляция третий месяц подряд на уровне 2,6%, инфляция в секторе услуг неожиданно снизилась до 3,4%. Рынок труда продолжает охлаждаться, рост зарплат в частном секторе замедляется. Как отмечает главный экономист KPMG Яэль Селфин, слабость рынка труда помогает ограничить масштабы передачи издержек.

Согласно опубликованному 18 августа опросу, около 90% экономистов ожидают, что Банк Англии в сентябре или до конца 2026 года не изменит ставку, сохранив ее на уровне 3,75%. Несмотря на то что инфляция, как ожидается, останется выше 2% до второй половины 2027 года, слабое большинство экономистов прогнозирует хотя бы одно снижение ставки до середины 2027 года. Участники рынка, однако, ожидают как минимум одно повышение ставки в этом году, причем вероятность повышения в декабре оценивается в 86%.

Министр финансов Джон Хили в ответ на публикацию данных заявил: «Инфляция, вызванная войной в Иране, продолжает влиять на внутренние цены, но экономика Великобритании сохраняет устойчивость».

Перспективы инфляции: тучи над горизонтом пока не рассеялись

Данные по инфляции за июль говорят о реальных проблемах британской экономики: «половодье» высоких энерготарифов только начинается. Из-за задержки внедрения политики верхнего предела цен британские семьи до сих пор во многом были защищены от самых тяжелых последствий войны в Иране. Рост цен на газ почти на 15% в июле знаменует окончательное снятие этой «защитной оболочки».

Тем не менее, всплеск инфляции не изменил курс денежно-кредитной политики Банка Англии. Ожидаемое охлаждение инфляции в сфере услуг, продолжающееся ослабление рынка труда и стабилизация базовой инфляции дают политикам основания для «выжидательной» позиции. Настоящее испытание, возможно, наступит в октябре — тогда счета за энергию снова вырастут (пусть и умеренно), а развитие конфликта на Ближнем Востоке определит, продолжат ли цены на нефть наносить новые удары по кошелькам британцев.

Глава отдела глобальной экономики Schroders Дэвид Рис предупреждает, что в ближайшие месяцы возможно повышение цен на готовую продукцию, а риски засухи и супер Эль-Ниньо могут существенно повысить инфляцию на продукты к 2027 году. Кроме того, продолжающиеся перебои в Ормузском проливе поддерживают высокие цены на нефть: Brent уже поднялась выше 90 долларов за баррель — это все еще вызывает опасения у немногих представителей Банка Англии, поддерживающих повышение ставок.