На фоне шторма на мировых долговых рынках «высокая рыночная экономика» становится новой уязвимой точкой: у Японии ограниченные возможности для реагирования

По данным Smart Finance APP, у Японии остается все меньше инструментов для противодействия резкому падению рынка облигаций, что может привести к тому, что стоимость долгового финансирования превысит ожидания правительства Японии и амбициозные планы расходов премьер-министра Саанае Такаити окажутся под угрозой из-за неконтролируемых факторов. Аналитики отмечают, что существующие меры стабилизации рынка — постепенное сокращение выпуска облигаций или экстренная скупка облигаций центральным банком — являются лишь временными решениями для рынка облигаций, испытывающего давление от устойчивой инфляции и все более мягкой фискальной политики.

Исполнительный стратег по процентным ставкам Nomura Securities, Mari Iwashita, заявила: «С момента последнего нефтяного кризиса Япония не сталкивалась с таким устойчивым инфляционным давлением. Стабилизация инфляции на целевом уровне 2% Банка Японии становится все более трудной задачей».

Эпицентром глобальной распродажи облигаций стала Япония: доходность 10-летних государственных облигаций Японии приближается к 3%, что станет впервые с середины 1990-х годов. Инвесторы все больше обеспокоены огромным долгом Японии и инфляционными рисками, вызванными войной на Ближнем Востоке. Во вторник доходность 10-летних государственных облигаций Японии достигла максимума за тридцать лет на уровне 2,945%, а в среду опустилась до примерно 2,89%.

Несмотря на то что государственные субсидии держат базовый индекс инфляции ниже целевого значения 2%, Банк Японии предупреждает о возможности перегрева инфляции, что может потребовать досрочного повышения ставок. Ожидания более быстрого и раннего повышения ставок уменьшают опасения по поводу отставания Банка Японии в борьбе с инфляцией. Однако аналитики отмечают, что это также вызвало переоценку рынка облигаций: теперь инвесторы считают высоко вероятным достижение ставок 2%, что существенно выше ранее ожидавшегося пика в 1,5%.

Серьезное испытание

Резкий рост доходности стал серьезным испытанием экономической стратегии Саанае Такаити. Она аргументирует повышение расходов тем, что экономический рост превысит долгосрочные издержки по займам и позволит Японии обслуживать свой огромный долг без угрозы для финансовой стабильности.

Если доходность 10-летних государственных облигаций Японии превысит 3%, а инфляция составит 2%, то фактический рост ВВП вряд ли превысит 1%, что поставит под сомнение данное предположение. Согласно опубликованной в июле оценке правительства Японии, реальный рост ВВП в текущем финансовом году, заканчивающемся в марте 2027 года, составит 0,9%, а в следующем году — 1,1%.

Более высокая доходность также ставит под угрозу реализуемость ключевых планов Саанае Такаити по экономическому росту. Тем временем консервативные члены правящей партии призывают ее к сокращению расходов.

Если ставки останутся выше 3% (этот уровень закладывается в бюджетные ориентиры правительства), стоимость обслуживания долга вырастет до более чем 31 трлн иен (195 млрд долларов США), а реализация флагманских инициатив Саанае Такаити по инвестициям в отрасли роста окажется под угрозой.

Согласно базовой оценке ведомства, если в 2029 финансовом году доходность японских 10-летних государственных облигаций поднимется до 3,6%, ежегодные расходы на обслуживание долга достигнут 41 трлн иен.

Более того, правительство исключило возможность установления потолка заявок по расходам на стратегические отрасли роста в бюджете на следующий год, что, наряду с планируемыми налоговыми послаблениями на продукты питания, может вынудить увеличить выпуск долговых обязательств.

Ключевые меры японского правительства

По мере затяжного кризиса на рынке облигаций на первый план выходит вопрос: есть ли у регуляторов действительно эффективные инструменты для сдерживания распродажи? Аналитики отмечают, что министерство финансов может временно сократить объем нового выпуска облигаций или на предстоящей в следующем месяце встрече с инвесторами обсудить проблему переизбытка облигаций на рынке.

Главный стратег по ставкам SMBC Nikko Securities Атару Окумура заявил: «Изменение временных рамок выпуска облигаций, чтобы сделать его непредсказуемым, помогает сдерживать рост доходности», и добавил, что любые признаки возможного сокращения выпуска 10-летних облигаций также заслуживают внимания.

Еще один вариант — Банк Японии может расширить закупки облигаций в рамках экстренных рыночных операций: даже при постепенном уменьшении объема покупок, этот инструмент сохраняется и предназначен для предотвращения резкого и неупорядоченного роста доходности, угрожающего финансовой стабильности.

Один из осведомленных источников, знакомых с позицией Банка Японии, сообщил, что, хотя Банк Японии полностью не исключает возможности прямого вмешательства, в условиях, когда рост доходности обусловлен прежде всего фундаментальными причинами, Центробанк может решить не предпринимать никаких действий в данный момент.

Многие аналитики считают, что если правительство не пересмотрит свою политику поддержки населения за счет субсидий и снижения налогов, доходность будет продолжать испытывать повышательное давление, поскольку подобная экспансия только разгоняет спрос и инфляцию.

Главный стратег по облигациям Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Наоми Мугурюма отмечает: «Если правительство усилит бюджетные расходы и усугубит инфляционное давление, вызванное войной на Ближнем Востоке, Банк Японии не сможет стабилизировать инфляционные ожидания. Инфляция сейчас стала основным риском для всех участников рынка японских государственных облигаций. Суть проблемы — на рынке есть сомнения в решимости правительства сдержать инфляцию».