Долгосрочные процентные ставки тихо пробивают пределы, на этот раз Федеральная резервная система, возможно, бессильна.

Долгосрочная доходность государственных облигаций США незаметно приближается к ключевому техническому уровню, и на этот раз движущей силой, возможно, является не просчёт в денежно-кредитной политике, а структурное превышение предложения — двойное расширение суверенного долга и капитальных расходов на AI создает на долговом рынке беспрецедентное давление.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США угрожает пробить критическое сопротивление на уровне 4,8%, а доходность по 30-летним уже преодолела долгосрочную техническую зону давления.

Глава торгового подразделения Goldman Sachs Delta-one, Рич Приворотский, выдвинул тревожную гипотезу: рост доходности на длинном конце всё чаще становится вопросом предложения, а не дисциплины центрального банка — огромный суверенный дефицит в сочетании с ежегодными капитальными расходами на AI, возможно, превышающими 1 трлн долларов, массово финансируются через долговой рынок, и бумажного предложения на нем слишком много.

Волатильность процентных ставок пока остается относительно под контролем, а фондовый рынок еще не полностью отреагировал на рост ставок. Однако аналитики предупреждают, что если волатильность ставок действительно вырастет, корректировка акций может превзойти текущие рыночные ожидания. Тем временем подразумеваемая волатильность опционов на S&P 500 находится на самом низком уровне с января, а стоимость хеджирования остается относительно невысокой — это окно может продлиться недолго.

Долгосрочная доходность приближается к ключевому прорыву

С технической точки зрения доходность 10-летних казначейских облигаций находится в критической точке. Если цена закроется выше 4,8%, на рынке может начаться настоящая волна шорт-сквиза.

По анализу The Market Ear, после длительной консолидации на рынке сложилась сложная психологическая структура; и после столь затяжной стагнации крупный прорыв часто приводит к формированию «вакуумной зоны», резко увеличивая риск ускоренного движения цены.

Динамика 30-летних казначейских облигаций видится ещё более прямой.

Долгосрочные графики показывают, что доходность по 30-летним облигациям уже преодолела несколько ключевых долгосрочных уровней сопротивления. The Market Ear указывает, что это не игра краткосрочных трейдеров, но если пробой подтвердится и продолжится, дальнейшая динамика может быть «очень некрасивой».

Двойной удар: волна AI-долга и суверенный дефицит

Ключевой тезис Приворотского в том, что нынешний рост долгосрочных ставок обусловлен структурным дисбалансом именно со стороны предложения, а не очередной раз перепозиционированием рынка в отношении политики Федеральной резервной системы.

С точки зрения данных, объёмы выпуска долговых обязательств, связанных с AI, растут взрывными темпами. По данным Goldman Sachs, с начала года компании из AI-сектора привлекли в совокупности порядка 489 млрд долларов на рынках инвестиционного, высокодоходного и кредитного заёмного капитала — значительно больше, чем в 2025 году (322 млрд долларов за весь год). Ещё шире: в 2024 году объем выпуска долларовых инвестиционных облигаций превысил 1,5 трлн долларов, а к 2026 году, возможно, побьёт рекорд пандемии.

В то же время суверенный дефицит остается на высоком уровне.

Приворотский подчеркивает, что несмотря на некоторое ослабление экономических данных — и, вследствие этого, опережающий рост доходности на коротком конце, жесткие ограничения все еще в силе: масштабный суверенный дефицит и потенциально более 1 трлн долларов ежегодных капвложений в AI создают для долгового рынка стойкое давление предложения. В таких условиях даже при ухудшении экономических данных Федеральной резервной системе, возможно, придётся повышать ставки на фоне замедления, чтобы зафиксировать долгосрочную доходность и выровнять кривую ставок.

Давление на оценки: сохранится ли "иммунитет" IT-акций?

Хотя доходность 10-летних казначейских облигаций США с конца февраля выросла с ниже 4% до текущего уровня, IT-акции продемонстрировали необычайную стойкость , а расхождение между индексом Nasdaq 100 и доходностью 10-летних казначейских облигаций стало довольно значительным.

Приворотский полагает, что такое расхождение в итоге будет корректироваться сжатием мультипликаторов оценки.

Его логика такова: если рынку потребуется сокращение расходов со стороны публичного или частного сектора, коррекция, скорее всего, затронет частный сектор, поскольку правительство редко добровольно идет на ужесточение бюджета. Более высокие реальные процентные ставки плюс огромный спрос со стороны госсектора и AI-капитала означают, что в других областях возникнет определённый «эффект вытеснения». Возможно, это уже отражается в более широком понижении рейтингов на рынке — динамика акций начала отставать от темпов роста прибыли на акцию.

Данные Goldman Sachs также указывают, что когда доходность 10-летних облигаций США превышает свой уровень более чем на 2 стандартных отклонения, это обычно оказывает значительное давление на рынок акций.

Настоящий риск-триггер

The Market Ear отмечает, что для фондового рынка скорость изменения ставок важнее их направления, по крайней мере в кратко- и среднесрочной перспективе. В настоящее время расхождение между индексом MOVE (показатель волатильности ставок) и S&P 500 стало весьма явным, однако четкого всплеска волатильности ставок еще не произошло.

Аналитики советуют внимательно следить за динамикой волатильности ставок — если этот показатель пробьет потолок, это будет важным сигналом к переоценке рисков на рынке акций.

Сейчас подразумеваемая волатильность опционов на S&P 500 находится на самом низком уровне с января, а издержки на хеджирование риска акций посредством опционов остаются относительно низкими. The Market Ear рекомендует инвесторам воспользоваться этим окном возможностей.