Анализ макроэкономических данных за июль: продолжение K-образной тенденции

Моя новая книга «Преодоление ловушки естественной процентной ставки» уже опубликована, описание см.здесь,здесь. Цветные иллюстрации из книги см.здесь.Рекомендуется покупать лицензионную версию на Tmall и JD.com.

17 августа 2026 года в 15:00 (UTC+8) Государственное бюро статистики опубликовало данные по промышленности, потреблению и недвижимости за июль. Привожу краткий анализ.

I. Продолжение K-образной динамики в промышленности

Темпы прироста добавленной стоимости промышленности выше определённого масштаба по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и накопленным итогом представлены на рисунке 1. За июль одиночный месяц — 4,5%, накопленный итог — 5,3%, тенденция снижается.

Рисунок 1. Темпы прироста добавленной стоимости промышленности

Проведя сезонную корректировку данных с января 2021 по июль 2026, получаем рисунок 2. В июле по сезонной корректировке темп прироста 4,89%, что ниже значения тренда (зелёная линия) уже четыре месяца подряд. То есть промышленное производство слабое, а темпы прироста PPIRM и PPI ожидаемо находятся в нисходящем тренде (так и есть).

Рисунок 2. Сезонная корректировка темпа прироста добавленной стоимости промышленности

В то же время, как общий темп прироста промышленности продолжает снижаться, традиционные отрасли растут медленно, а горнодобывающая промышленность демонстрирует отрицательный рост (рисунок 3). Однако при этом отрасли по производству оборудования растут быстро (в июле +12,3% г/г), включая электронику, ж/д, судостроение, авиацию и космос, приборостроение, специализированное оборудование и другие — все показывают двузначный рост. Добавленная стоимость высокотехнологичной промышленности выросла в июле на 16,9%. Таким образом, отрасли по производству оборудования и высокотехнологичная промышленность формируют явный K-образный тренд по сравнению с традиционными. Чем быстрее эти отрасли заменят традиционные и станут опорой экономики, тем быстрее стабилизируются экономический рост и занятость.

Рисунок 3. Годовые темпы прироста добавленной стоимости промышленности имеют K-образную структуру (%)

II. Накопленный итог объема инвестиций в основные фонды

Накопленный темп прироста по различным видам инвестиций в основные фонды показан ниже — аналогично тому, как есть шоколад Dove на водных горках в парке аттракционов Майя.

Рисунок 4. Накопленный темп прироста номинальных инвестиций в основные фонды (%)

На самом деле это нормально. По моим оценкам, сейчас естественная процентная ставка (предельная доходность реального капитала) составляет около 1,2–1,3%, а реальная ставка для предприятий (средневзвешенная ставка по кредитам минус CPI) превышает 2%. В будущем, по мере возвращения г/г CPI к 0%, реальная ставка будет постепенно расти, то есть стоимость финансирования превышает доходность инвестиций.

В такой ситуации большинству предприятий, особенно традиционным, невыгодно инвестировать в основные фонды — рациональный выбор — сократить инвестиции и переложить деньги в высокотехнологичные отрасли с более высокой предельной доходностью капитала. Все эти принципы я подробно описал в своей работе «Преодоление ловушки естественной процентной ставки».

То есть, завышенная реальная процентная ставка вынуждает предприятия с низкой рентабельностью покидать рынок, способствует рыночной очистке; выживать могут только компании с высоким ROE. Другими словами, высокая реальная ставка усиливает K-образность экономики и объективно подталкивает к экономической трансформации.

III. Потребление

На рисунке 5 видно: в июле темп прироста оборота розничной торговли потребительскими товарами — 0,62% за месяц, накопленный итог — 1,23%; розничный оборот предприятий выше порога —3,43%. Все это продолжает тенденцию к снижению.

Рисунок 5. Темпы прироста оборота розничной торговли потребительскими товарами

Если дефлировать номинальный оборот розничной торговли через CPI, то получим рисунок 6 — реальный темп прироста по-прежнему около нуля.

Рисунок 6. Реальный темп прироста оборота розничной торговли

Если исключить влияние автомобилей из общей розницы, получится рисунок 7:

Рисунок 7. Исключение автомобилей из темпов прироста розничной торговли

Рисунок 8 показывает месячные темпы прироста розничного оборота по основным категориям. [1] Категория средств связи растет быстрее, я предполагаю, что это связано с низкой базой в июне–июле 2025 года, а также с массовой покупкой смартфонов будущими студентами вузов в эти месяцы; [2] Все категории, связанные с недвижимостью (автомобили, бытовая техника, мебель, строительные и отделочные материалы), показывают отрицательный рост.

Рисунок 8. Месячные темпы прироста по крупным категориям розничного оборота

Рисунок 9. Месячные темпы прироста по крупным категориям розничного оборота

Темп роста розничного оборота косметики довольно высок, что, на мой взгляд, обусловлено двумя причинами: во-первых, у лиц с высокими доходами не снижается потребление, соответственно и расходы на косметику сохраняются; во-вторых, кто бы ни испытывал трудности, от макияжа не отказываются — сокращают траты в других сферах, но не на косметику.

Ранее я считал, что темпы роста потребления будут снижаться, а в будущеминфляция (CPI) продолжит снижаться и вернётся к0%. Сейчас это подтверждается.

IV. Масштаб сокращения баланса домашних хозяйств

В статье от 17 июля я предложил использовать следующий показатель для оценки масштаба сокращения баланса домашних хозяйств:

Сила сокращения = масштаб сокращения / масштаб потребления                     (1)

Где:

Масштаб сокращения = изменение остатков (депозиты – кредиты) по счетам домашних хозяйств в нац. и ин. валюте за период       (2)

Масштаб потребления = оборот розничной торговли потребительскими товарами за период               (3)

На основе опубликованных данных можно рассчитать помесячную силу сокращения баланса — см. таблицу 1:

Динамика на рисунке 10: кривая силы сокращения баланса в 2026 году почти совпадает с 2025 годом, немного ниже по уровню.

Рисунок 10. Сила сокращения баланса

15 августа я писал в статье «Депозиты слабые, кредиты ещё слабее» (удалена), что с января по июль 2026 года рост депозитов домашних хозяйств составил 6,96 трлн юаней — это ниже, чем за такой же период 2022–2025 годов; а кредиты еще меньше: прирост за январь–июль 2026 составил -0,83 трлн (впервые отрицательно). В итоге масштаб сокращения баланса в этом году — 7,78 трлн, что выше, чем в аналогичные периоды предыдущих лет (кроме 2025 г.).

Однако, поскольку в январе–июле 2026 года оборот розничной торговли продолжал расти, сила сокращения баланса, рассчитанная по формуле (1), ниже, чем в аналогичные периоды предыдущих лет. Если в будущем розничный оборот перейдёт в минус, сила сокращения баланса по (1) возрастёт.