Прогноз на неделю: протокол ФРС и PMI на подходе, удастся ли добиться прорыва в ситуации в Ормузском проливе?

На этой неделе общая склонность к риску на глобальных финансовых рынках заметно повысилась.

В отношении фондовых рынков: индексы S&P 500 и Nasdaq на этой неделе оба обновили локальные максимумы, основная линия рыночной торговли, по-видимому, сместилась от защитных и антициклических стратегий снова к ожиданиям снижения ставок и росту прибылей от ИИ. Акции технологического сектора и производителей чипов вновь лидировали в росте; корейский рынок также существенно укрепился — индекс KOSPI поднялся на 11,5%, завершив семинедельный нисходящий тренд и снова вернувшись к техническому бычьему рынку.

На валютном рынке Dollar Index за всю неделю практически не изменился: улучшение данных по инфляции подтолкнуло рынки к пересмотру ожиданий по ставке ФРС, доллар некоторое время находился под давлением, но спрос на защитные активы вследствие ситуации на Ближнем Востоке ограничил масштаб его снижения. В пятницу неожиданный спад розничных продаж в США привёл к ускоренному падению индекса доллара.

Основные неамериканские валюты двигались разнонаправленно. Евро снижался в условиях неопределённости относительно дальнейших решений ЕЦБ; иена оставалась слабо — USD/JPY вновь поднялся выше 159, на рынке продолжают внимательно следить за риском интервенции Японии и траекторией повышения ставок центробанком; австралийский доллар поддерживается восстановлением склонности к риску, но все ещё зависит от колебаний цен на сырьё.

Что касается драгметаллов, спотовое золото в середине недели поднималось к двухмесячному максимуму, достигнув внутридневного пика чуть ниже 4450 долларов за унцию, после чего последовала фиксация прибыли и снижение к 4320, но в пятницу цены вновь пошли вверх, показывая второй подряд положительный результат.

Цены на нефть сначала росли, затем падали. В начале недели эскалация напряженности между США и Ираном и риски транспортировки через Ормузский пролив подстегнули резкий рост, но затем значительное увеличение запасов сырой нефти в США и понижение прогноза спроса со стороны Международного энергетического агентства вызвали откат, рынок вернулся к торговле идеей достаточного предложения и замедления спроса.

Ниже приведены ключевые моменты, на которые рынки будут обращать внимание в течение наступающей недели (все по UTC+8):

Важные события: возможное достижение рамочного соглашения по Ормузскому проливу между Ираном и Оманом, США остается ключевой переменной

Главной геополитической переменной на следующей неделе для мировых рынков по-прежнему остается вопрос: сумеет ли Ормузский пролив перейти от «достижения прогресса в маршрутах» к реальному «возобновлению коммерческого судоходства».

В выходные рынки столкнулись не с проектом соглашения, ожидающим подписи США и Ирана, а с тремя пересекающимися, пока не завершёнными сюжетными линиями: сумеют ли Иран и Оман договориться о новом маршруте судоходства, смогут ли США и Иран сблизить позиции по условиям перемирия и морской блокаде, и последует ли реальное улучшение ситуации с безопасностью и объёмом перевозок в проливе.

По сообщениям зарубежных СМИ, Иран и Оман, похоже, постепенно приближаются к согласию по вопросу управления Ормузским проливом, стороны уже согласовали маршруты судоходства через этот важнейший путь.

Пресс-секретарь МИД Ирана Багаи отметил, что окончательное определение «карты судоходства» — это часть более всеобъемлющего соглашения об управлении транспортом через Ормузский пролив, заключаемого между Ираном и Оманом. Эта договорённость должна закрепить суверенитет обеих стран и обеспечить безопасный проход судов. Ранее иранское нацагентство не уточнило, должны ли суда платить за проход, какие меры безопасности будут введены, а лишь заявило о планах продолжить переговоры на следующем этапе.

Этот прогресс происходит на фоне серии нападений в Ормузском проливе. США не участвуют в этих переговорах и, скорее всего, не примут ни одного соглашения, которое не гарантирует свободного судоходства через пролив.

Иран характеризует переговоры как двустороннее дело между ним и Оманом, однако США по-прежнему остаются критически важной стороной для полного восстановления навигации. Будет ли Вашингтон отменять морскую блокаду иранских портов, примет ли новый формат управления маршрутами и позволит ли Иран свободный проход судам, не находящимся под его прямым контролем, — всё это определяет, сможет ли соглашение быть реализовано, а не остаться на бумаге.

Последние заявления сторон говорят о том, что позиции США и Ирана по-прежнему жёсткие. Глава МИД Ирана Арагчи заявил, что Тегеран пока не принял решения о возобновлении переговоров с США — сначала Вашингтон должен выполнить требования Ирана, только тогда возможно восстановление судоходства. Иранские чиновники также призывают США признать поражение. Трамп, в свою очередь, считает, что ради предотвращения получения Ираном ядерного оружия американцы могут платить дороже за бензин, и пообещал после победы провозгласить Ормузский пролив «территорией США». Эти заявления говорят о том, что дипломатического прорыва пока не видно.

Реальная ситуация с судоходством также вызывает опасения. По данным Kpler, в прошлую пятницу через пролив прошли лишь два судна, и среди них не было нефтяных танкеров, тогда как до войны через пролив ежедневно проходило свыше 130 судов. Власти ОАЭ также обвинили Иран в новом нападении на танкер национальной нефтекомпании Абу-Даби. Прогресс по маршрутам пока далёк от полноценного восстановления безопасности навигации.

Таким образом, на следующей неделе следует особенно внимательно отслеживать четыре сигнала: выпустят ли Иран и Оман совместное заявление, и будет ли там раскрыта информация о плате, разрешениях и ответственности в сфере безопасности; выдвинут ли США симметричные условия по отмене блокады или повысят давление на Иран; будут ли IRGC и ВМС США менять характер своих действий на море; смогут ли перевозки сырой нефти, страховые ставки и грузопотоки показать устойчивое улучшение на протяжении нескольких дней.

На самом деле рынки не интересует очередное коммюнике — важно, могут ли танкеры безопасно и стабильно проходить через пролив. Если совместное заявление состоится, США одновременно инициируют отмену блокады, и реальные грузопотоки начнут устойчиво восстанавливаться — геополитическая премия в нефтяных ценах может снизиться, а глобальная склонность к риску временно укрепится.

Если же заявление затянется, а стороны не смогут договориться по взиманию платы и контролю над судами, либо США ужесточат санкции или произойдёт новая атака на суда, цены на нефть могут получить новый импульс к росту, а золото и другие защитные активы также найдут поддержку. При этом американские гособлигации не обязательно вырастут вслед за ними, так как рост цен на энергоносители может одновременно разогревать инфляционные ожидания.

Действия центробанков: растёт вероятность паузы ФРС в сентябре, публикация протокола станет ключевым событием

ФРС:

В четверг в 02:00 (UTC+8) ФРС опубликует протокол заседания по монетарной политике.

В четверг, 20 августа, в 2:00 ночи по пекинскому времени (UTC+8) ФРС представит протокол июльского заседания по монетарной политике. По итогам заседания, Комитет по операциям на открытом рынке большинством 9 против 3 проголосовал сохранить диапазон федеральной ставки на уровне 3,5%–3,75%; президент ФРБ Кливленда Хамрак, ФРБ Миннеаполиса Кашкари и ФРБ Далласа Логан выступили за немедленное повышение ставки на 25 базисных пунктов.

Этот явный раскол контрастирует с оценкой рынков. По данным LSEG на пятницу, фьючерсы на денежном рынке предполагают вероятность повышения ставки на 25 б.п. в сентябре лишь на 27%, причём полное ценообразование такого шага ожидается не раньше начала 2027 года. Поэтому рынки ищут ответы на два вопроса: были ли — помимо трёх противников — ещё члены Комитета, считающие, что к июлю уже были причины для повышения ставки, и чем должны быть подкреплены позиции большинства, чтобы они изменили мнение.

Тем не менее этот протокол — по сути, «запаздывающий документ». После июльского заседания экономическая статистика США в целом ухудшилась: неожиданное снижение занятости вне сельского хозяйства, замедление годового CPI с 3,5% до 3,4%, нулевая динамика PPI, падение розничных продаж на 0,6%. Все эти данные уменьшили необходимость немедленной сентябрьской повышения ставки, а «выжидательная позиция» стала основным сценарием рынка на сегодня.

Впрочем, риски инфляции ещё не сняты. Совокупный CPI по-прежнему значительно выше целевого уровня ФРС в 2%, и цены на энергоносители, а также ситуация на Ближнем Востоке могут снова спровоцировать рост инфляции. Поэтому главное в протоколе — не признание чиновниками некоторого ослабления инфляции, а то, как они оценивают влияние энергорынка и пошлин: считают ли они этот рост краткосрочной волатильностью или угрозой долгосрочной передачи в цены на услуги, зарплаты и инфляционные ожидания. Если большинство чиновников опасаются «второго раунда», то нынешние 27% ожиданий повышения ставки в сентябре выглядят недооценёнными.

Стиль коммуникации Уолша дополнительно усиливает значимость протокола. С момента назначения в июне, он инициировал отмену форвард-гайденса, сократил объём заявлений по политике и снизил количество прогнозов по будущей траектории ставок. В результате инвесторы всё больше полагаются не на заявления ФРС, а на публикации по инфляции, занятости и прибылям компаний для калибровки ожиданий.

Однако корпоративная отчётность способна лишь помочь судить о фундаментальном состоянии фондового рынка — объяснить принципы политической реакции ФРС она не может. После публикации протокола следующим важным событием станет ежегодная встреча в Джексон-Хоул 27–29 августа, где Уолш подробнее изложит рамки своего видения инфляции, роста и коммуникаций.

Соответственно, трейдеры на следующей неделе должны рассматривать протокол ФРС в связке с предварительными PMI производственного и сервисного секторов S&P Global за август, которые выйдут в пятницу. Если протокол покажет, что сторонники повышения ставки представлены лишь тремя участниками, а PMI продолжит охлаждаться, ожидания паузы ФРС в сентябре станут ещё крепче; если протокол укажет на более широкий круг сторонников повышения, даже слабые текущие данные не исключат нового подъёма доходностей трежерис и курса доллара.

Другие центробанки:

В среду в 15:10 (UTC+8) глава ЕЦБ Кристин Лагард выступит на сессии Всемирного экономического форума Международного бизнес-совета (IBC) по глобальным экономическим перспективам;

В четверг Шведский центробанк опубликует решение по ключевой ставке.

В среду глава ЕЦБ Лагард выступит на заседании Международного бизнес-совета Всемирного экономического форума с речью по вопросам глобальной экономики, также ЕЦБ опубликует свежие результаты опроса потребительских ожиданий — эти комментарии могут существенно повлиять на рыночное ценообразование траектории политики банка на второе полугодие.

В четверг Шведский центробанк опубликует решение по ключевой ставке. На июньском заседании ставка осталась на уровне 1,75%; при этом Банк Швеции отмечал, что конфликт на Ближнем Востоке повышает риск ускорения инфляции через энергоносители, и не исключал нового повышения в 2024 году. Аналитик JPMorgan Аллан Монкс считает, что на этот раз Банк Швеции может более явно показать свою готовность к новому подъёму, особенно учитывая, что процентные ставки сейчас уже близки к нижней границе для нейтрального воздействия на экономику, — словесные акценты могут быть расставлены для подготовки к ужесточению во второй половине года. В тот же день Австралия опубликует июльские данные по безработице, по рынку считается, что цикл ужесточения RBA окончен.

Важные данные: повышенное внимание к данным PMI

Понедельник 20:30 (UTC+8): индекс потребительских цен Канады за июль, индекс деловой активности ФРБ Нью-Йорка за август;

Понедельник 22:00 (UTC+8): индекс рынка недвижимости НАБХ за август в США;

Вторник 14:00 (UTC+8): трёхмесячная безработица по ILO в Великобритании за июнь, безработица и количество заявок на пособие по безработице за июль;

Вторник 17:00 (UTC+8): индекс экономических ожиданий ZEW Германии и еврозоны за август;

Вторник 20:15 (UTC+8): недельные изменения занятости по данным ADP за неделю до 1 августа в США;

Вторник 20:30 (UTC+8): разрешения на новое строительство, количество новых домов и импортные цены за июль в США;

Вторник 21:15 (UTC+8): промышленное производство в США за июль по сравнению с предыдущим месяцем;

Вторник 22:00 (UTC+8): индекс незавершённых сделок купли-продажи жилья в США за июль;

Среда 14:00 (UTC+8): индекс потребительских цен и индекс розничных цен в Великобритании за июль;

Среда 16:00 (UTC+8): скорректированный текущий счёт еврозоны за июнь;

Среда 17:00 (UTC+8): итоговые значения CPI и месячного CPI еврозоны за июль;

Четверг 09:30 (UTC+8): скорректированная безработица в Австралии за июль;

Четверг 14:00 (UTC+8): индекс цен производителей Германии за июль, торговый баланс Швейцарии за июль;

Четверг 18:00 (UTC+8): индекс промышленных заказов CBI Великобритании за август;

Четверг 20:30 (UTC+8): число первичных заявок на пособие по безработице и индекс деловой активности ФРБ Филадельфии за август в США;

Четверг 22:00 (UTC+8): индекс опережающих индикаторов Конференц-борда в США за июль;

Пятница 07:30 (UTC+8): базовый индекс потребительских цен Японии за июль по сравнению с АПП;

Пятница 14:00 (UTC+8): чистое заимствование публичного сектора, скорректированная розничная продажа в Великобритании за июль;

Пятница 15:15 (UTC+8): предварительный индекс деловой активности в промышленности Франции за август;

Пятница 15:30 (UTC+8): предварительный промышленный PMI Германии за август;

Пятница 16:00 (UTC+8): предварительный промышленный PMI еврозоны за август;

Пятница 16:30 (UTC+8): предварительные индексы PMI промышленности и услуг Великобритании за август;

Пятница 20:30 (UTC+8): розничные продажи Канады за июнь;

Пятница 21:45 (UTC+8): предварительные индексы PMI промышленности и сферы услуг S&P Global в США за август;

Пятница 22:00 (UTC+8): предварительный индекс потребительского доверия еврозоны за август.

Среди американских данных на неделе ключевыми будут предварительные величины композитного PMI S&P Global за август, публикация в пятницу даст первый взгляд на деловую активность частного сектора текущего месяца. Если промышленность, рынок жилья и деловая активность одновременно покажут ослабление, а протокол FOMC окажется мягким, это ещё сильнее укрепит ожидания паузы ФРС.

Данные по занятости и инфляции в Великобритании также станут ключевыми для прогноза траектории Банка Англии на 2-е полугодие. Трёхмесячная безработица по ILO, июльские уровни безработицы и заявок на пособие во вторник вместе с июльскими темпами прироста CPI и розничных цен в среду дадут полную картину по «липкости» британской инфляции.

Согласно данным LSEG, рынок полностью закладывает вероятность повышения ставки Банка Англии в 2024 году и ожидает второе повышение к июню 2027 года. Аналитики RBC Capital Markets подчеркивают, что рост зарплат остается основным индикатором устойчивости рынка труда и отслеживают второй раунд инфляционного эффекта из-за событий в Персидском заливе. TD Securities считает, что данные по CPI Великобритании за июль покажут умеренный рост из-за повышения лимита цен регулятором Ofgem.

В понедельник Канада сообщит данные по индексу потребительских цен за июль. Экономист RBC Economics Эбби Сюй ссылается на данные за июнь: общая инфляция замедлилась с 3,2% в мае до 2,8%, инфляция без учёта бензина осталась на уровне 2,2%. Она считает, что эти данные соответствуют последним оценкам канадского ЦБ и указывают на достижение целевого значения по базовой инфляции; тем не менее из-за мировой неопределённости инфляция пока нестабильна, однако контролируемый ценовой фон и стабилизация роста позволяют Банку Канады сохранять ставку без изменений на остаток 2026 года.

Аналитики Kitco Гари Вагнер и Джозеф Вагнер в обзоре недели указывают, что золото продолжает получать поддержку на уровне $4400, несмотря на то, что по данным World Gold Council общий спрос на золото во 2-м квартале в США резко упал до 8 тонн против среднего квартального уровня в 90 тонн за последнее десятилетие, а объёмы первого полугодия также остались слабыми. Однако инструмент FedWatch CME показывает снижение рыночной вероятности сентябрьского повышения ставки до 32,5% — новый минимум текущего цикла ужесточения.

Переоценка этих ожиданий, вместе с ослаблением доллара и сохраняющейся геополитической неопределённостью, привели к росту золота в августе примерно на 10% и выходу к двухмесячным максимумам выше 4449 долларов, после чего последовала некоторая консолидация. График показывает структуру «консолидации, а не капитуляции», а фундаментальные факторы всё заметнее смещаются в пользу золота: на фоне слабого спроса в США во 2 квартале продолжается глобальное увеличение запасов золота центробанками, наблюдается восстановление спроса со стороны ETF.

Предварительные показатели PMI S&P Global по промышленности и сфере услуг за август в США в пятницу, вместе с индексом Philly Fed по промышленному сектору, количеством первичных заявок на пособие по безработице и индексом опережающих индикаторов Конференц-борда в четверг, а также индексом деловой активности ФРБ Нью-Йорка понедельник, совместно сформируют картину роста и инфляции на ранней стадии третьего квартала. Опросы по промышленности и занятости дадут самую актуальную информацию по активности и настроениям частного сектора. При этом доходности трежерис на дальнем конце остаются высокими — даже при сохранении ставок ФРС эффект финансового ужесточения пока не исчерпан.

Корпоративная отчетность: лидеры ритейла зададут тон устойчивости спроса в США

На следующей неделе в центре внимания американских отчетов останутся ритейлеры: Target (TGT) первым опубликует квартальные результаты в среду до открытия рынка, Walmart (WMT) — в четверг также до открытия. По сводным данным Investor's Business Daily из FactSet, прибыль на акцию Target за июльский квартал ожидается с ростом на 13% год к году, выручка — примерно на 4%; продажи идентичных магазинов +2,2%, против -1,9% год назад. Акции компании в этом году растут на фоне трансформации бизнеса, и рынок возлагает большие надежды на исполнение этих амбиций.

У Walmart, по прогнозам FactSet, рост прибыли на акцию близок к 9%, выручка — +5%, но прогнозируется замедление продаж сопоставимых магазинов до 3,8%, что отражает ухудшение потребительской среды и эффект высокой базы сравнения год назад;

Аналитики сфокусируются на динамике e-commerce, цифровой рекламе и стабильности продаж в категории свежих товаров. После публикации последнего отчёта акции Walmart заметно скорректировались, и теперь участники рынка пристально следят за тем, сможет ли компания вернуть темпы роста. Комментарии о спросе и перспективах сезона «Back to School» от руководства обеих компаний станут важнейшим индикатором устойчивости потребления в США — в условиях ослабления рынка труда и ещё не полностью проявившихся эффектов тарифов, заявления лидеров ритейла нередко опережают макроданные и раньше других отражают реальные настроения в экономике.

Помимо двух крупнейших ритейлеров, на неделе отчитаются Viking Holdings, Toll Brothers и Analog Devices. По данным Investor's Business Daily, такие чиповые компании как NVIDIA пробивают ранние технические уровни сопротивления — спрос на инфраструктуру ИИ становится одним из центральных сюжетов сезона; однако Cisco на этой неделе резко упала (-8,4% за день) после разочаровывающего прогноза по прибыли, что напоминает о требовательности рынка к фактическим финансовым результатам компаний роста. В тот же период отчитаются также Home Depot (HD.N) и Ross Stores (ROST.O), формируя совместно с Walmart и Target пик сезона ритейловых отчетов.

В целом, отчеты Walmart и Target зададут общий тон оценки надёжности потребительского спроса в США; точки входа в ИИ-полупроводники и акции промышленных компаний будут поддерживать риск-аппетит. В условиях неопределённости по сентябрьским действиям ФРС и передачи тарифных издержек на потребителей внимание участников рынка к корпоративному гайденсу (forward guidance) будет заметно выше, чем к отдельным результатам за квартал. Отчеты Home Depot и Ross Stores дополнительно проверят спрос в секторе недвижимости и дискаунтеров в условиях высоких ставок — как поздний цикл недвижимости, так и спрос на товары повседневного спроса.

Напоминание о нерабочих днях:

В понедельник, 17 августа, Сеульская фондовая биржа (Южная Корея) будет закрыта в связи с дополнительным выходным по случаю Дня освобождения.