Оптимальная «торговля на AI-пузыре»: одновременный лонг на «гордость» и «предубеждение»

В текущей среде AI-пузыря оптимальная инвестиционная стратегия заключается в одновременной ставке на "гордыню" (лидеров AI-технологий) и на "предубеждение" (недооценённые рынком активы), чтобы поймать двунаправленную прибыль на завершающей стадии надувания пузыря номинального ВВП.

По данным платформы для трейдинга гонящихся за трендом, главный стратег Bank of America Securities Майкл Хартнетт в последнем аналитическом отчёте отметил, что индикатор бык/медведь Bank of America снизился с 9,7 до 9,3, но всё ещё находится в экстремальной зоне оптимизма и продолжает поддерживать сигнал "продавать". В то же время за последнюю неделю был отмечен структурный раскол потоков: технологические акции показали самый крупный недельный отток за последние семь недель, золото получило наибольший с января приток, доходность сырьевых товаров составила 58,9% с начала года, а bitcoin упал почти на 28% за год.

Bank of America отмечает, что основной принцип текущей аллокации среди ключевых активов по-прежнему строится на избегании облигаций, избегании доллара и полной загрузке позиции в AI, что дополнительно усиливается тем, что регуляторы считают фондовый рынок "слишком большим, чтобы упасть". Однако стратеги также предупреждают: резкий рост доходности облигаций, смена настроений избирателей на осмотрительные и избыточные длинные позиции — три ключевых риска для дальнейшего продолжения бычьего рынка.

Ключевая торговая логика Bank of America по теме AI основывается на сравнении с историческими пузырями. В отчёте отмечается, что оптимальная стратегия торговли пузырём — это одновременная ставка на "гордыню" (hubris), то есть на саму AI-технологию, и на "унижение" (humiliation), то есть на циклические активы, длительное время игнорируемые рынком, способные резко вырасти на завершающей фазе разгона номинального ВВП. В качестве примеров приводятся: новые рынки в разгар интернет-бума 1999 года, ипотечный пузырь 2007-2008 годов — оба случая сыграли роль “выигравших от разлива пузыря” накануне пика. По мнению Bank of America, сейчас наиболее вероятный кандидат на повторение подобного сценария — потребительский сектор.

В то же время банк советует занимать короткие позиции по AI-облигациям — аргументируя это тем, что совокупные капитальные расходы превышают 1 триллион долларов и дополняются отрицательным чистым денежным потоком, из-за чего давление на рынок облигаций становится весьма существенным.

На этой неделе индикатор бык/медведь Bank of America снизился с 9,7 до 9,3, сохраняя сигнал “продавать”; это связано с ослаблением притока в высокодоходные облигации и чистым оттоком из технологического и медицинского секторов. В отчёте отмечается, что с 26 мая, когда был подан сигнал “продавать”, S&P 500 вырос на 4%, индекс MSCI World — на 3%, хотя максимальная просадка в этот период составляла 5% (с 26 мая по 30 июля, прерванная валютной интервенцией USD/JPY и сильной отчётностью "семи технологических гигантов").

Bank of America отмечает: перегруженные позиции могут нарушить темп бычьего рынка, но для его завершения требуется синергия трёх факторов: чрезмерных позиций, чересчур оптимистичных ожиданий по прибыли и ужесточения политики. Пока все три условия не совпадают одновременно. Исторические данные показывают: всего с момента введения индикатора было 17 сигналов “продавать”, после которых глобальные рынки снижались в среднем на 2-3% в течение 2-3 месяцев, точность — около 60%, максимальная просадка — в диапазоне 15-20%.

На этой неделе структура капиталов чётко разделилась. Золотые фонды привлекли $6,3 млрд чистого притока — это крупнейший недельный показатель с января; совокупная доходность сырьевых товаров за год достигла 58,9%, лидируя среди всех классов активов, при этом нефть выросла на 43% за год. Для сравнения: технологические фонды за неделю потеряли $1,2 млрд — рекорд за семь недель; европейские акции получили $1,2 млрд притока — наивысший уровень с февраля; фонды акций Южной Кореи демонстрируют седьмую подряд неделю чистого притока.

На рынке облигаций фонды инвестиционного класса привлекли $10,6 млрд — максимум за пять недель; облигации развивающихся рынков — $1,4 млрд, также это максимум за семь недель. Активы денежного рынка за неделю собрали $25,4 млрд.

По данным Bank of America Private Clients, под управлением находится $4,7 трлн активов, из которых на акции приходится 66,4% — исторический максимум; доля облигаций снизилась до 17,0% — минимум с марта 2022, а доля кэша сократилась до 9,4% — самый низкий уровень с момента начала ведения записей. Неделя отмечена наибольшим чистым притоком в акции с сентября 2022 года.

Внутри портфеля облигаций клиенты немного увеличивают дюрацию — вложения в трежерис США на 2-10 лет выросли на 15% с начала года, а вложения в бумаги со сроком менее года снизились с ноября более чем на 30%. Интерес к 30-летним облигациям по-прежнему низок. За последние четыре недели через ETF клиенты увеличивали позиции в японских и муниципальных облигациях, а также облигациях, защищённых от инфляции, при этом сокращали участие в долге развивающихся стран, фондах сектора коммунальных услуг и финансов.

Bank of America предупреждает: государственный долг США вот-вот превысит $40 трлн, а к июлю 2029 года достигнет $50 трлн. За последние 12 месяцев стоимость обслуживания госдолга превысила $1,4 трлн, и будет расти, пока доходность пятилетних трежерис не опустится ниже 3,25%. Тем временем, 30-летние гособлигации США были размещены под рекордные за 25 лет 5,126%, а фондовый рынок в тот же день обновил максимум, что подчёркивает эффективность стратегии “избегать облигаций”.

Bank of America отмечает: несмотря на общий рост доходности к 2026 году, долгосрочные и ранее проигрывающие активы — REITs, малые компании, биотех (XBI) и региональные банки (KRE) — обгоняют рынок, отражая раннее ценообразование на "пик процентных ставок". Отчёт указывает: валютные интервенции USD/JPY — чёткий сигнал, что США не хотят роста доходности 10-летних трежерис выше 5%. Стратеги прогнозируют, что базовый CPI снизится до 2,1-2,6% до выборов в конгресс; а “ястребиный” глава ФРС Warsh на Jackson Hole и заседании в сентябре может объявить о “завершении миссии”, а повышение ставки Банком Японии совместно зафиксирует потолок роста доходности.

Bank of America называет промежуточные выборы США 3 ноября одним из ключевых событий для рынка. В отчёте отмечается: если республиканцы сохранят сенат, а губернатор Техаса Abbott переизберётся, то рисковые активы, ведущиеся AI-сектором, ускорят рост к 2027 году. Но если демократы победят в сенате или сменят губернатора Техаса, возможно снижение акций, доллара и доходности облигаций более чем на 10% до конца года.

Выборы губернатора Техаса рассматриваются как референдум между “доступностью” и “AI-ЦОДами”: в штате сейчас 335 дата-центров, строится ещё 247. Недавняя пауза на строительство дата-центров, объявленная Abbott, отражает обеспокоенность избирателей стоимостью жизни и стабильностью энергосистемы. Дополнительно отмечаются важные даты: выступление Warsh в Jackson Hole 28 августа, заседание ФРС 16 сентября (35% вероятность повышения ставки), заседание Банка Японии 18 сентября (74% вероятность повышения ставки).