Доля иностранных инвесторов достигла рекордного максимума в 34,7%, падение иены может изменить направление потоков капитала на японском фондовом рынке

По данным Zhituo Finance APP, в последнее время иена продолжает падать, что вызывает серьезную обеспокоенность инвесторов — если тенденция обесценивания не изменится, это может в конечном итоге ослабить ключевой драйвер, который позволяет японскому фондовому рынку достигать исторических максимумов, — приток зарубежного капитала.

На первый взгляд данные указывают, что котируемые за рубежом биржевые индексные фонды (ETF) по-прежнему демонстрируют высокий спрос международных инвесторов на японские акции. Сводные данные показывают, что за последние годы привлекательность ETF, инвестирующих в японский рынок без валютного хеджирования, неуклонно растет и их совокупный чистый приток уже достиг 47 миллиардов долларов; при этом фонды с валютным хеджированием, напротив, фиксируют отток капитала.

Тем не менее, стратеги предупреждают: ситуация может быстро измениться. Пенсионные фонды и управляющие активами, ориентированные только на лонговые позиции, обычно не хеджируют валютные риски, поэтому по мере дальнейшего ослабления иены их инвестиционная доходность становится всё более уязвимой. На рынке уже звучит вопрос: насколько ещё должна упасть иена, чтобы валютные потери полностью перевесили привлекательность самих японских акций?

Ричард Кей, содиректор по стратегиям японских акций во французской управляющей компании Comgest, отмечает: «Валютный риск — одна из ключевых проблем, стоящих сегодня перед японским фондовым рынком». Хотя Япония по-прежнему остаётся важным направлением для международных инвесторов, желающих вложиться в темы, связанные с искусственным интеллектом за пределами США, для капитала, который почти не хеджирует валютные риски, дальнейшее обесценивание иены становится всё труднее игнорировать.

С начала этого года индекс TOPIX вырос на 19%, обновив исторический рекорд. Однако в долларовом выражении рост сократился примерно до 14% из-за того, что курс иены к доллару США уже опустился ниже отметки 163, достигнув минимума с 1986 года. Основные причины давления на иену — растущий процентный дифференциал и опасения рынка относительно бюджетных перспектив Японии.

Рост влияния иностранных инвесторов делает валютный эффект всё более значимым. По данным биржи, на конец марта доля зарубежного капитала в японском фондовом рынке достигла 34,7%, что является историческим максимумом (пять лет назад этот показатель составлял 30,2%). С октября прошлого года, после победы Фумио Кисида на выборах председателя Либерально-демократической партии и назначения его премьер-министром, совокупный чистый приток зарубежных фондов в японские акции превысил 12 трлн иен (около 74 млрд долларов).

Состав иностранных инвестиций в этом раунде также заметно отличается от прошлых периодов. Йоситака Суда, старший кросс-ассет стратег в Nomura Singapore, поясняет: «В начале правления бывшего премьер-министра Синдзо Абэ приток капитала в Японию был в основном обусловлен краткосрочными инвестициями, которые, как правило, хеджировали валютные риски. На этот раз основную роль играют пенсионные фонды и другие долгосрочные инвесторы, которые почти не осуществляют хеджирование». «С точки зрения движения капитала, положительное влияние падения иены на японский фондовый рынок уже не так очевидно, как раньше».

Безусловно, ослабление иены продолжает поддерживать прибыль экспортёров. По оценкам экспертов, если иена сохранится на текущем низком уровне, совокупная дополнительная прибыль ведущих автопроизводителей Японии может превысить 900 млрд иен.

Однако главный стратег Daiwa Asset Management Кадэки Такэбэ отмечает: «Поскольку иена падает до исторических минимумов и рынок считает, что тенденции к снижению пока не видно конца, это может заставить инвесторов, не хеджирующих валютные риски, временно воздержаться от новых покупок до стабилизации курса».

В целом падение иены для японских акций превратилось из «очевидной выгоды» в «обоюдоострый меч» — с одной стороны, поддерживает прибыль экспортёров, с другой — постепенно снижает реальную доходность иностранных инвестиций без валютного хеджа, что может пошатнуть важный фундамент текущего бычьего рынка.