Детальный анализ трех ключевых тем в риторике нового председателя ФРС Уоша

Источник: Глобальный рыночный обзор

Новый председатель ФРС Кевин Уолш в своих публичных выступлениях неоднократно использует три характерных выражения: «внутренние конструктивные дискуссии», «принципы первого порядка», «инфляция — это выбор, и ФРС должна нести за это ответственность». По сравнению с предыдущими председателями, стиль речи Уолша более лаконичен и расплывчат, что делает его ключевой подсказкой для рынка при оценке направлений политики.

Ряд опытных наблюдателей ФРС анализируют, что эти три формулировки скрывают четкие реформаторские идеи: перестроить атмосферу обсуждений в FOMC, полностью переосмыслить основные логики монетарной политики, взять на себя ответственность за инфляцию. В дальнейшем ФРС, возможно, пересмотрит традиционные модели, ограничит собственные полномочия, снизит терпимость к устойчиво высокой инфляции и сделает монетарную политику более жесткой, однако в краткосрочной перспективе путь реализации остается неопределенным.

«Внутренние конструктивные дискуссии»: поощрение дебатов, но разногласия не должны избыточно выноситься наружу

Уолш 13 раз упоминал «семейные обсуждения/конструктивные разногласия» с целью разорвать закостенелый, формализованный формат заседаний FOMC, поощряя членов комитета оспаривать устоявшиеся взгляды для повышения качества долгосрочных решений.

Однако в этой фразе заложены два уровня разногласий. Одни аналитики считают, что открытые обсуждения способствуют совершенствованию политики; другие полагают, что на заседаниях с 19 участниками необходим базовый порядок — неупорядоченные дебаты только снизят эффективность коммуникации.

Еще более спорен скрытый посыл Уолша: внутренние разногласия должны по возможности оставаться внутри комитета и не выноситься на публику. Однако многие члены FOMC привыкли открыто выражать различные точки зрения, что противоречит этому подходу. Помимо этого, такую формулировку расценивают как буферный механизм, помогающий Уолшу справляться с внешним давлением со стороны Белого дома, Конгресса и финансовых рынков.

В целом данный подход продолжает традицию Бен Бернанке поощрять несогласие, однако в краткосрочной перспективе вряд ли будет иметь прямое влияние на решения по ставкам.

«Принципы первого порядка»: всеобъемлющая критика существующей системы политики и старт масштабного пересмотра механизмов

Уолш 11 раз подчеркивал возвращение к «принципам первого порядка», что лежит в основе всей его реформаторской концепции.

Он призывает отбросить инерционное мышление, пересмотреть пути достижения двойной цели ФРС, поставить под сомнение эффективность таких традиционных инструментов, как кривая Филлипса и модели прогнозирования инфляции, критикует слишком низкие процентные ставки, операции с балансом и среднюю инфляционную целевую стратегию периода Пауэлла за отход от базовых принципов. Одновременно он предлагает заново уделить внимание денежной массе и вернуть монетарную политику к фокусировке непосредственно на «деньгах».

Мнения рынка по этому поводу разделились. Оптимисты считают, что ФРС выйдет за рамки мелких доработок, исследуя новые подходы к коммуникации, сокращению баланса, оценке рынка труда; скептики возражают, что простых критических ремарок недостаточно, и Уолшу вряд ли удастся построить полноценную альтернативную систему — скорее всего, будут внедрены только постепенные улучшения. Еще один важный сигнал: возврат к истокам может означать сужение пределов полномочий ФРС и осторожность в отношении глубокой регуляции и климатических тем, а также переоценку экспансии полномочий, последовавшей за финансовым кризисом.

«Инфляция — это выбор»: теоретические корни у Фридмана, значительное снижение толерантности к инфляции

Эта формулировка восходит к классической монетарной теории Фридмана и является самым жестким сигналом Уолша для рынка. В долгосрочной перспективе инфляция определяется монетарной политикой, однако дискуссии сосредоточены на временном аспекте. Уолш сознательно ослабляет акцент на долгосрочной перспективе, мало различая краткосрочные предложения шоки и устойчивую инфляцию.

Это отражает смещение политики: в будущем, сталкиваясь с внешними шоками — энергетическими, тарифными или фискальными стимулами — Уолш не станет однозначно перекладывать вину за устойчивую инфляцию на внешние факторы. Даже если изначальная причина — на стороне предложения, ФРС обязана ужесточить политику для пресечения закрепления инфляции. Если инфляция долго остается выше нормы, ФРС сама должна брать на себя конечную ответственность.

Противоречие в том, что с одной стороны Уолш подчеркивает контролируемость инфляции, а с другой — утверждает, что компромисс между ростом экономики и инфляцией отсутствует. Эта связка все еще не имеет четкого рабочего механизма. На слушаниях в Конгрессе он не дал конкретного плана действий, лишь намекнул на вероятность повышения ставок и публично раскритиковал прежнюю излишнюю терпимость к инфляции.

Резюме

В общем, три самые частые формулы вместе очерчивают реформаторский план ФРС при Уолше: внутри — перестроить коммуникацию на заседаниях, снаружи — полностью переосмыслить теоретические основы монетарной политики, а в инфляционном вопросе занять явно «ястребиную» позицию. В средне- и долгосрочной перспективе традиционные аналитические модели и текущая политическая рамка ФРС будут переоцениваться, а сфера полномочий может быть сокращена. Однако важно понимать, что многие из этих идей пока ограничены только словами и не имеют конкретных регуляторных деталей. Между членами комитета сохраняются разногласия, поэтому рынку нельзя предсказывать резкое ужесточение политики только на основании риторики. В дальнейшем необходимо внимательно следить за стилем дискуссий на заседаниях FOMC, прогрессом исследований по денежной массе и реакцией политики после публикации инфляционных данных, чтобы убедиться, способны ли идеи трансформироваться в реальные действия по ставкам.