AI-бычий рынок на распутье! На Уолл-стрит редкая крупная дискуссия между "быками" и "медведями"

Автор | Чжао Ин

      Редактор | Твердый AI

Торговля с применением искусственного интеллекта вошла в третий год, и на Уолл-стрит произошло редкое публичное расхождение мнений относительно природы происходящего на рынке.

Ведущие макроэкономисты BCA Research недавно провели внутрипрофессиональные дебаты о тренде AI, где мнения участников резко разделились."Медведи" считают, что рынок акций США находится в фазе прибыльного пузыря, а оценки построены на самом оптимистичном сценарии, практически не оставляя места для сюрпризов.

"Быки" же настаивают, что на рынке вычислительных мощностей очевидный дефицит, рентабельность капитальных вложений сильно недооценена рынком, а амплитуда роста прибыли намного превышает общее представление.Суть этих дебатов не в том, реально ли существует AI, а в том, как долго продлится этот праздник и какой ценой обернется его окончание для рынка.

В понедельник американский фондовый рынок закрылся в минусе: индекс S&P 500 снизился на 0,2%, Dow Jones Industrial Average потерял 0,6%, Nasdaq почти не изменился.

"Медведи": прибыльный пузырь сформировался, оценки выше максимума доткомов 2000-х

Главный экономист BCA Research Питер Березин и главный стратег по макроэкономике и развивающимся рынкам Артур Будагян на прошлой неделе на онлайн-дебатах чётко обозначили свою "медвежью" позицию. По их мнению, акции США находятся в фазе прибыльного пузыря — цифры по прибыли кажутся впечатляющими, но их устойчивость гораздо ниже, чем это выглядит, а рынок уже заложил в оценки самый благоприятный исход.

С точки зрения оценки — почти все метрики свидетельствуют о завышенной цене акций. Если вернуть прибыльность S&P 500 на уровень 2019 года, будущий P/E окажется на уровне примерно 27, а это выше исторического пика марта 2000 года (около 26,5).Даже исключая технологические и финансовые акции, другие секторы тоже недешевы — по данным BCA Research и FactSet, эти сегменты сейчас торгуются с P/E 26, а рост прибыли за последние 2–3 года составил всего около 3%.

Что касается AI-капитальных затрат, Березин и Будагян отмечают, что крупнейшие технологические гиперскейлеры инвестируют сотни миллиардов долларов в центры обработки данных, специализированные чипы, электросети и модернизацию энергетической инфраструктуры, и эти огромные расходы хотя и увеличивают бумажную прибыль, однако размывают реальный денежный поток. "Каждый проданный чип учитывается в доходах и прибыли производителя, а покупающий гиперскейлер относит его к капитальным затратам, а не операционным расходам. В итоге, прибыль на бумаге растет, но поступления живых денег не увеличиваются", — поясняют эксперты.

Березин добавляет: "AI в итоге может пойти по пути электрификации — он повысит эффективность бизнеса, но если к этой технологии получат доступ все, это не обязательно приведет к росту корпоративных прибылей".

"Быки": нехватка вычислительных мощностей, оценки гиперскейлеров на минимуме за 10 лет

Руководитель отдела портфельных стратегий BCA Research Хуан Корреа и руководитель отдела исследований акций Ноа Вайсбергер заняли диаметрально противоположную позицию. По их мнению, рынок вычислительных мощностей сегодня испытывает не избыток, а острый дефицит предложения, а возвратность на капитал недооценена, и охват роста прибыли гораздо шире, чем обычно связывают с AI и небольшой группой компаний.

По оценкам BCA Research, портфель невыполненных заказов в облачных подразделениях гиперскейлеров за последние два квартала увеличился примерно на $750 млрд, что указывает на опережающий темп роста спроса над доступным предложением.

С точки зрения оценки, Корреа и Вайсбергер полагают: несмотря на опасения рынка по поводу высоких мультипликаторов, гиперскейлеры сейчас торгуются на минимальных за десятилетие уровнях, при этом их доходность продолжает расти.

По широте прибыльных сигналов: аренда современных GPU продолжает дорожать, средняя контрактная стоимость облачных услуг на 1 МВт примерно удвоилась за год, коэффициент EBITDA к числу сотрудников резко вырос; помимо этого, рост прибыли наблюдается не только в основном облачном бизнесе — например, в Meta благодаря AI растет доходность рекламы, а поисковый бизнес Google также демонстрирует сильное восстановление. "Рынок ожидает, что результаты вложений в капитальные расходы в ближайшие 1–2 квартала приятно удивят инвесторов", — отмечают эксперты.

Главный водораздел: вопрос не "существует ли?", а "когда и как закончится?"

Примечательно, что суть дебатов вовсе не в реальности AI — обе стороны сходятся во мнении, что искусственный интеллект фундаментально меняет производительность компаний, распределение капитала и рынок труда — по этому вопросу разногласий нет.

Реальное отличие — временной горизонт:сколько ещё энтузиазм вокруг AI-проектов сможет опережать скептиков, и насколько болезненным станет откат после финальной коррекции?

Любопытно, что даже "быки" признают: этот цикл рано или поздно завершится болезненно. "Торговля на рост капитальных расходов закончится, вероятно, разрушительным образом", — отмечают Корреа и Вайсбергер. "Однако сейчас экономические и фундаментальные факторы благоприятствуют 'быкам'. В краткосрочной перспективе самая большая угроза для лонгов — это сокращение оценок, а не рецессия или обвал прибылей".

Это значит, что вне зависимости от того, осознают ли это инвесторы, они уже вовлечены в эти дебаты — и ответы появятся лишь в ближайших кварталах.