Эксперт по ликвидности Michael Howell: глобальная ликвидность достигла пика, лучшее время для фондового рынка уже прошло

Глобальный цикл ликвидности меняет направление, и "золотое окно" для распределения активов, возможно, уже закрыто.

Основатель CrossBorder Capital и эксперт по ликвидности Майкл Хауэлл заявил в подкаст-интервью 19 июля, что ключевой индикатор мирового импульса ликвидности достиг пика в четвертом квартале прошлого года, после чего начал замедляться. Это означает, что поддерживающий рост фондового рынка "ветер попутной ликвидности" ослабевает, а те, кто продолжит делать ставку на прежнюю логику, будут сталкиваться с возрастающими рисками.

В рамках ротационной модели Хауэлла на рынке наступила "стадия спекуляций" — сырьевые товары сильны, кривая доходности плоская в режиме "медвежьего рынка"; обе характеристики полностью соответствуют его модели. Он предупреждает, что торговля сырьевыми товарами длится уже 12–15 месяцев, и, согласно его циклограммам, это признак поздней стадии цикла, а не раннего его периода.

По мнению аналитиков, для тех портфелей, где доминируют сырьевые активы, модель Хауэлла подразумевает необходимость внимательно следить за следующим поворотным моментом — переходом от сырьевых товаров к кэшу и далее к долгосрочным облигациям, а не предполагать, что текущие стратегии способны приносить стабильную доходность на постоянной основе.

Цикл 65 месяцев: кривая, неизменно следуемая уже 25 лет

Аналитическая модель Хауэлла строится вокруг ключевого инструмента: глобального цикла ликвидности длиной 65 месяцев. Впервые он подогнал эту кривую методом Фурье еще в 2000 году, и с тех пор параметры ни разу не пересматривал.

Такое постоянство связано не с упрямством, а с независимой верификацией. Как сообщается, "Фонд по изучению циклов" (Foundation for the Study of Cycles) ввел его данные в собственный алгоритм и в итоге получил абсолютно идентичное значение 65 месяцев для цикла — что служит кросс-институциональной проверкой кривой.

В настоящее время CrossBorder Capital отслеживает около 90 финансовых систем, собирая для каждой страны примерно 30 последовательностей данных. Девять месяцев назад компания увеличила частоту обновления данных до ежедневной.

Хауэлл более тридцати лет работает в этой сфере и неизменно утверждает: именно движение денежных потоков опережает экономические фундаментальные факторы и геополитику, определяя рыночные цены.

Хауэлл подчеркивает, что его выводы основаны на скорости перемен ликвидности, а не на ее абсолютном уровне. В 65-месячном цикле импульс достиг минимума в конце 2022 года, затем ускорился, а в четвертом квартале прошлого года достиг максимума и теперь снижает скорость.

Это различие имеет решающее значение. Даже если абсолютный объем глобальной ликвидности остается высоким, сам поворотный момент импульса уже меняет относительное распределение доходности активов. Именно этот перелом стал причиной изменений в распределении активов по модели Хауэлла.

Фиксированный порядок ротации: от акций — к сырью, затем — к кэшу и длинным облигациям

Майкл Хауэлл накладывает фиксированную последовательность смены классов активов на ликвидностный цикл:

• Стадия роста ликвидности: лидируют акции;

• Вблизи вершины цикла: пик достигают сырьевые товары;

• Стадия замедления импульса: кэш опережает рискованные активы, волатильность на рынках растет, а доходы падают;

• На дне цикла: лучшие результаты показывают долгосрочные облигации.

Согласно этой последовательности, лучшее окно для инвестиций в акции открывается на этапе роста ликвидности, который уже позади. Сейчас рынок на стадии "спекуляций": сила сырья и сплющивание кривой доходности при "медвежьем рынке" полностью совпадают с прогнозом модели. Сырьевая торговля уже длится 12–15 месяцев, что в системе Хауэлла — характерная черта позднего, а не раннего цикла.

Стоит отметить, что основатель и CEO Global Macro Investor (GMI) Рауль Пал в своей модели "Everything Code" выстраивает схожую суть — глобальные ликвидностные циклы с близкой частотой движут всеми рискованными активами, и идти против тренда — крайне дорогостоящая тактика.

Однако на уровне практики у них ключевые расхождения. Пал, исходя из долгосрочного сценария обесценивания валюты, структурно наращивает позиции в рискованных активах; тогда как Хауэлл полагает, что импульс ликвидности уже угасает, и сейчас — не время увеличивать риск.

Если обобщить одной фразой: двигатель одинаковый, у Пала — "высокая передача", у Хауэлла — "понижающая".