Bernstein: Рынок вычислительных мощностей все больше приобретает черты товарного рынка (глубокий отчет)

Bernstein считает, что торговая структура рынка вычислительной мощности наиболее близка к рынку сырьевых товаров, особенно к рынку электроэнергии.Структура сделок на рынке вычислительной мощности максимально схожа с рынком сырья, в частности с рынком электроэнергии.Этот брокер также предложил трехэтапную схему,направленную на создание потенциальных бенчмарков для рынка вычислительной мощности и предоставление трейдерам инструментов для хеджирования, чтобы справиться с ценовыми рисками в ходе этого многотриллионного инвестиционного цикла в искусственный интеллект.

I. Ключевая позиция: вычислительная мощность = электроэнергия — начало финансовой трансформации триллионного рынка

Аналитики Bernstein Готам Чхугани (Gautam Chhugani) и Мэдисон Резаи (Madison Rezaei) в свежем исследовательском отчете, опубликованном в июле 2026 года, выдвигают основную позицию:структура сделок на рынке вычислительной мощности наиболее похожа на рынок сырья, особенно на рынок электроэнергии.

Ключевая логика отчета строится на трех уровнях аналогии:

Физический уровень: вычислительная мощность и электроэнергия сталкиваются с аналогичными физическими ограничениями — вычислительную мощность GPU невозможно сохранять, емкость значительно различается в зависимости от региона, поколения чипов и арендатора. Раньше считалось, что электроэнергией невозможно торговать до появления стандартизированных хабов и эталонных цен, что позволило превратить форвардные закупки в зрелый финансовый рынок. С вычислительной мощностью происходит аналогичная эволюция.

Рыночный уровень: форвардная кривая отражает ожидаемый дефицит, а не затраты на хранение, а хеджирование — единственный способ принять на себя ценовой риск. Это значит, что рынок вычислительной мощности эволюционирует от внебиржевых сделок к стандартизированному финансовому рынку с механизмом ценообразования.

Финансовый уровень: бенчмарки и каналы распространения являются ключевыми факторами развития рынка вычислительной мощности — здесь нет существенного отличия от любого другого сырьевого финансового рынка.

II. Трехшаговая схема: путь от хаоса к стандарту и финансовым инструментам

Bernstein предлагает «трехшаговую» стратегию, нацеленную на создание бенчмарков для рынка вычислительной мощности и предоставление трейдерам инструментов для хеджирования:

Шаг первый: определение единой единицы измерения вычислительной мощности.В отчете указывается, что наибольшая проблема современного рынка вычислительной мощности — «отсутствие сопоставимости сырых цен на вычислительную мощность»: цена аренды одного и того же AI-чипа у традиционного крупного облачного провайдера (Hyperscaler) и у профессионального нового облачного провайдера (Neocloud) может значительно различаться. Провайдерам индексов нужно четко определить единицу измерения, например, «Nvidia H100 SXM 80GB (включая сервер, память, пропускную способность и т. д.)» как базовую единицу, а далее стандартизировать уровни (новые облака/гиперскейлы), тип аренды (по требованию/с обязательством), регион и конфигурацию.

Шаг второй: построение эталонного индекса.Стандартизированные данные станут эталонным индексом, а форвардная кривая будет построена на основе рыночных наблюдений.

Шаг третий: разработка механизмов форвардных контрактов с денежным расчетом и физической поставкой.В данный момент различные платформы разрабатывают структурированные финансовые продукты на базе базовой вычислительной мощности.

III. Финансовизация вычислительной мощности: уже случившийся факт

На момент публикации отчета процесс финансовизации вычислительной мощности уже был запущен:

1. Крипто-стайл бессрочные контракты уже запущены первыми.Зарегистрированная на Бермудских островах и не регулируемая CFTC биржа Architect AX уже запустила бессрочные контракты на вычислительную мощность GPU, где стоимость привязана к спотовой цене через ставки финансирования — этот механизм непосредственно заимствован у криптовалютного рынка. Это свидетельствует о том, что до появления регулирующей инфраструктуры рынок уже самостоятельно формирует порядок ценообразования на вычислительную мощность.

2. Крупнейшие биржи следуют за трендом.CME Group и Intercontinental Exchange (ICE) ранее в этом году объявили о планах запуска фьючерсных контрактов, привязанных к спотовым ценам на вычислительную мощность GPU, ожидая одобрения CFTC — запуск ожидается к концу 2026 года.

3. Прогнозные рынки уже протестировали расчеты.Regулируемая CFTC платформа прогнозных рынков Kalshi уже запустила контракты, привязанные к аренде GPU, и 14 июля представила ценовые кривые мощности для чипов B200, H200 и A100 — при этом B200 торгуется по цене 5,41 доллара, а исторический максимум составляет 7,39 доллара.

Одновременно рынок спотовых сделок по вычислительной мощности стремительно растет. По данным «Нью-Йорк Таймс», Meta ведет переговоры с Anthropic по соглашению о поставке вычислительной мощности на сумму до 10 млрд долларов; SpaceX обсуждает с Министерством обороны США условия поставки вычислительных мощностей, а в прошлом месяце подписала с Google облачный контракт на 920 млн долларов США в месяц. Подобные двусторонние сделки на миллиарды и даже десятки миллиардов долларов указывают на острую необходимость создать прозрачный и эффективный стандартизированный рынок.

IV. Инвестиционный анализ: кто выиграет, кто пострадает?

Бенефициары «коммодитизации» вычислительной мощности

1. Операторы бирж (CME, ICE): успешный запуск фьючерсов на вычислительную мощность откроет для этих двух бирж новые триллионные рынки деривативов. Рост дохода за счет комиссий и клиринговых сборов может быть значительным.

2. Провайдеры индексов и бенчмарков вычислительной мощности: кто первым создаст признанный рынком индекс, тот завоюет право на ценообразование. Это аналогично положению S&P 500 на фондовом рынке или Brent — на рынке энергии.

3. Стороны с потребностью в хеджировании вычислительных цен: крупные AI-облачные провайдеры и гиперскейлы смогут фиксировать цены на вычислительную мощность с помощью форвардных контрактов, смягчая риски колебаний цен в ходе инвестиционного цикла.

4. Новые профессиональные облачные провайдеры (Neocloud): стандартизация и прозрачность ценообразования поможет этим средним и малым поставщикам конкурировать с гиперскейлами на равных условиях и уменьшит негативное влияние информационной асимметрии.

Те, кто окажется под давлением при «коммодитизации» вычислительной мощности

1. Производители GPU, такие как Nvidia: превращение вычислительной мощности в товар означает переход GPU от статуса «дефицитного стратегического ресурса» к статусу «стандартизированного товара». Краткосрочный спрос по-прежнему высок, но в долгосрочной перспективе ценообразование перейдет от производителей к рынку и биржам. В другом отчете Bernstein уже отмечалось, что «коммодитизация AI» заставит клиентов сосредоточиться на соотношении цена-качество для конкретных задач, а не на абсолютном уровне интеллекта моделей.

2. Спекулянты с большими объемами простаивающей вычислительной мощности: в отчете прямо отмечается, что текущая ликвидность рынка обеспечивается в основном спекулятивными средствами. По мере появления бенчмарков и развития фьючерсных рынков возможности спекуляции через простое накопление мощности будут сокращаться.

3. Средние и мелкие провайдеры вычислительной мощности, зависящие от двусторонних переговоров: прозрачное ценообразование сужает возможности для информационного арбитража, и маржа может сократиться.

Ключевые узкие места текущего рынка

В отчете откровенно называются два основных препятствия на пути финансовизации вычислительной мощности:

• Трудности в построении бенчмарков: вычислительная мощность не обладает естественной физической унифицированностью, как нефть или золото, ценность мощности существенно различается в зависимости от чипа, конфигурации, региона, условий аренды.

• Ликвидность обеспечивается в основном спекулятивными средствами: реальный спрос на хеджирование бизнес-рисков пока не реализован в крупном объеме, глубина рынка недостаточна.

V. Заключение и перспективы

Главная ценность данного отчета Bernstein заключается в том, чтоон впервые системно и структурно сопоставляет рынок вычислительной мощности с рынком электроэнергии и выстраивает четкий путь его финансовизации.

С точки зрения инвестиций, «коммодитизация» вычислительной мощности — палка о двух концах. В краткосрочной перспективе это подтверждает высокий и устойчивый спрос на AI-вычисления — рынок, который нельзя стандартизировать и финансово оформить, неизбежно ограничен по масштабам. Сам факт участия CME и ICE указывает на то, что рынок вычислительных мощностей стал слишком крупным, чтобы его игнорировать.

Однако в долгосроке «коммодитизация» означаетсдвиг парадигмы с «рынка продавца» на «рынок покупателя». Когда вычисления GPU будут торговаться на бирже наподобие электричества, а ценовые риски можно будет хеджировать фьючерсами, ценовое преимущество производителей оборудования вроде Nvidia ослабнет, а крупные пользователи (облачные сервисы и AI-компании) получат больше возможностей для переговоров.

Для инвесторов сейчас наиболее важный вопрос —кто возглавит разработку эталонного индекса вычислительной мощности — ведь это будет первый и, возможно, самый ценный шанс занять позицию на коммодитизированном рынке вычислений. Как подчеркивает Bernstein, бенчмарки и каналы распространения — ключевые факторы развития рынка вычислительной мощности, что по своей сути не отличается от любого крупного финансового рынка сырья.