Рынок взял на себя "повышение ставок", Уолш прилагает все усилия для "борьбы с инфляцией"

Резкое повышение доходности казначейских облигаций США частично заменило эффект реального повышения ставок, а жёсткая позиция председателя ФРС Уоша (Wash) обеспечила рынку четкую точку отсчета для ценообразования. Между рынком облигаций и Федеральной резервной системой формируется редкое взаимопонимание.

Июньский индекс потребительских цен (CPI) в США показал первое с 2020 года месячное снижение, что временно облегчило тревогу рынка и привело к стремительному закрытию позиций на повышение ставки ФРС в этом месяце. Однако Уош сразу же на Капитолийском холме ясно заявил, что данные по CPI за июнь не означают завершения борьбы с инфляцией. Председатель Федерального резервного банка Канзас-Сити Jeff Schmid, председатель Федерального резервного банка Далласа Lorie Logan и председатель Федерального резервного банка Кливленда Beth Hammack также последовательно подали схожие сигналы.

В данный момент ожидания трейдеров относительно повышения ставки в июле практически улетучились, однако большинство по-прежнему делает ставку на то, что ФРС повысит базовую ставку на 25 базисных пунктов в сентябре или октябре, и повышение до конца года почти не вызывает сомнений. Между тем с конца февраля доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла примерно на 75 базисных пунктов и близка к 4,2%, что значительно выше текущего диапазона целевой ставки ФРС в 3,5–3,75%; рост доходности гособлигаций США уже привёл к удорожанию ипотечных кредитов и других займов, по сути, выполняя роль тормоза для экономики.

Инфляционное давление сохраняется, ожидания повышения ставок остаются высокими

Несмотря на кратковременную передышку после публикации июньских данных по CPI, опасения рынка относительно инфляции не развеялись. После провала соглашения о прекращении огня между США и Ираном цены на нефть вновь выросли; крупные капиталовложения в сектор искусственного интеллекта продолжают стимулировать экономику, даже несмотря на опасения относительно пузыря в некоторых технологических акциях. Инфляция на протяжении последних пяти лет стабильно превышала годовой целевой уровень ФРС в 2%, и эта упорная тенденция делает разворот рыночных настроений маловероятным.

Портфельный менеджер Columbia Threadneedle Ed Al-Hussainy отметил: "Если ничего не делать, вы уверены, что инфляция снизится до 2% или 2,5%? Ответ — отрицательный. ФРС должно чувствовать себя увереннее в вопросе повышения ставки и не слишком беспокоиться о рисках снижения." В настоящее время он поддерживает позиции, при которых долгосрочные облигации обгоняют по доходности краткосрочные, что должно принести выгоду при более жёстком политическом курсе ФРС.

Экономисты Bank of America ожидают три повышения ставки ФРС на заседаниях в сентябре, октябре и декабре. После публикации данных по июньскому CPI банк в отчете для клиентов отметил, что инфляция по-прежнему значительно превышает целевой уровень, "нужно ещё несколько аналогичных показателей, прежде чем мы пересмотрим текущую оценку".

Рынок уже "взял на себя инициативу", Уош может наблюдать со стороны

Спонтанное рыночное ценообразование на рынке облигаций объективно берёт на себя часть давления по принятиям решений ФРС. Заместитель главного инвестиционного директора DoubleLine Jeffrey Sherman отмечает, что по срочному ценообразованию на ставку федеральных фондов рынок облигаций неоднократно опережал действия ФРС, а самое значимое изменение сейчас заключается в том, что рынок больше не делает устойчивую ставку на снижение ставок, как это было в последние три года, а начинает отражать возможность повышения в ближайший год.

Sherman отмечает, что это ярко контрастирует с предыдущими циклами политики: "Когда рынок слышал от Пауэлла о завершении повышения ставки, он начинал ожидать понижения, но оно так и не происходило." Сейчас же "рынок как будто говорит: может быть, ФРС всё же поднимет ставку когда-то в ближайшие 12 месяцев."

По его мнению, это значит, что Уошу сейчас не обязательно принимать немедленные меры. "То, что вы видите сейчас — рынок фактически уже сделал работу за ФРС: кривая ставок пошла вверх, а ключевая ставка ниже всех остальных ставок на этой кривой. Поэтому председатель Уош, возможно, может сейчас ничего не предпринимать и наблюдать за ситуацией." Sherman подытожил: "Рынок облигаций исполняет свою функцию, он чутко реагирует на данные."

Явно жёсткая позиция Уоша, но с сознательно оставленным пространством для манёвра

Уош занял пост председателя ФРС два месяца назад и с тех пор последовательно ставит задачу снижения инфляции на первое место. На своей первой послемитинговой пресс-конференции он не раз подчёркивал необходимость контроля инфляции; а на прошлой неделе, выступая в Конгрессе, вновь напомнил, что июньские данные по CPI не означают завершения миссии.

Стоит отметить, что Уош не дал четких сигналов относительно сроков повышения ставок и склонен минимизировать форвардное руководство по ставкам со стороны ФРС, аргументируя это тем, что слишком определённое руководство может сделать решения более жёсткими и менее гибко поддающимися корректировке. На этой неделе чиновники ФРС входят в традиционный "период тишины" перед двухдневным заседанием, стартующим 28 июля, поэтому рынок в это время останется без новых сигналов по политике.

С момента последнего снижения ставки в декабре прошлого года ФРС не предпринимала новых действий. Тогда рынок труда восстановился после февральского минимума, а военные действия администрации Трампа против Ирана привели к новому инфляционному шоку, вследствие чего широко распространённые ожидания повторного снижения ставки рассеялись. Уош же однозначно заявил, что будет защищать политическую независимость ФРС и не поддастся давлению Трампа по снижению ставки.

Разногласия на рынке сохраняются, осторожность остаётся основной тенденцией

Несмотря на доминирующие ожидания повышения ставки, некоторые организации придерживаются более осторожной оценки темпов действий ФРС. Совместный менеджер фонда Total Return Fund от BlackRock с активами 18 млрд долларов Chi Chen отметила: "Рынок оценивает траекторию политики ФРС гораздо более жёстко, чем мы ожидали, если наша оценка замедления инфляции и замедления роста во второй половине года верна. ФРС, возможно, сохранит жёсткую позицию, ожидая, когда данные станут более умеренными." Сейчас её команда склоняется к размещению средств в облигациях со средней и короткой длительностью, считая, что после распродажи, вызванной иранской войной, "их оценка теперь гораздо привлекательнее".

Sherman также сдержанно относится к вероятности повышения ставки в сентябре, считая, что для этого потребуется "огромный объём данных", особенно в условиях приближающихся выборов и сохраняющегося политического давления.

Al-Hussainy же прямо заявляет: "Сейчас не время проявлять излишнюю инициативу." В условиях неопределённости траектории политики наилучшим выбором может стать избегание крупных ставок на чувствительные к ФРС позиции.