Самый точный аналитик сделал важное предсказание: курс иены к доллару США может упасть до 170 в следующем году, способность японских властей вмешиваться в валютный рынок значительно ослабла.

По данным приложения Zhihui Finance, согласно последнему рейтингу точности прогнозов, основатель и главный валютный стратег Kshitij Consultancy Services Викрам Мурака, занявший первое место в прогнозах по USD/JPY, ожидает, что иена может ослабнуть до 170 иен за доллар в следующем году. Аналитик использует модель прогнозирования, практически игнорирующую новостные события, полагаясь преимущественно на технический анализ.

Мурака отмечает, что его преимуществом является концентрация на рыночных сигналах, а не на каждой новости Министерства финансов Японии или канцелярии премьер-министра. Ему помогает множество графиков на мониторе, отслеживающих такие переменные, как соотношение индекса Nikkei 225 к Dow Jones Industrial Average, спреды на коротком конце кривой и динамика курса юаня к иене. Мурака заявил: «Мы не уделяем слишком много внимания новостям». Аналогичный подход обеспечил ему второе место в прогнозах по паре EUR/USD: «Какие бы факторы мы ни отслеживали, всё должно в итоге отражаться на графиках цен».

Мурака, который занимается торговлей на валютном рынке и прогнозированием курсов с 1991 года, отмечает, что в последние годы коэффициент между индексами Nikkei 225 и Dow Jones оказался наиболее коррелирован с динамикой иены.

Он честно признает, что полностью не понимает, почему эта взаимосвязь существует, но на практике она оказалась надёжным индикатором для прогнозов по иене. Он отметил: «С 2024 года динамика USD/JPY лучше объясняется соотношением индекса Nikkei и Dow Jones, нежели дифференциалом доходности между США и Японией. Думаю, это связь, на которую меньше всего обращают внимание на рынке».

Несмотря на то что правительство Японии с 28 апреля по 27 мая потратило рекордные 11,73 трлн иен (около 72,3 млрд долларов) на валютные интервенции с целью поддержания иены, тенденция к ослаблению продолжилась. Сейчас курс USD/JPY колеблется около 162,84 иен за доллар — минимум почти за 40 лет. Значительный дифференциал процентных ставок между США и Японией и крупномасштабные планы бюджетных расходов премьер-министра Фумио Кисида продолжают оказывать давление на иену.

Банк Японии уже повысил ставки в прошлом месяце, однако рынок OIS (overnight index swaps) показывает, что трейдеры ожидают только ещё одного повышения на 25 базисных пунктов в этом году, то есть недостаточного для сокращения разрыва с другими ведущими государствами. Кроме того, склонность Фумио Кисиды к сохранению мягкой монетарной политики рассматривается как потенциальное препятствие для дальнейшего ужесточения политики Банка Японии. Мурака заявил: «Базовый сценарий — иена продолжит слабеть». В заключение он отметил: «Среди всех крупнейших центробанков мира, я думаю, Банк Японии будет последним, кто предпримет агрессивные меры по повышению ставок».

Мурака также считает, что кэрри-трейды будут и дальше оказывать давление на иену. Кэрри-трейд — это стратегия, в рамках которой инвесторы занимают средства в иенах под низкий процент и инвестируют в более доходные активы за пределами Японии. Даже по наиболее оптимистичному сценарию для иены он видит потенциал роста лишь до 154 иен за доллар в краткосрочной перспективе. «В течение следующего года цель 170 — это разумно; если эта отметка будет превышена, на горизонте появятся ещё более высокие цели». Он добавил, что возможности Министерства финансов Японии менять рыночные тенденции «заметно сократились».

Между тем рынок внимательно следит за возможными действиями японских властей. Министр финансов Кацуюки Катаяма вновь подчеркнула, что она и другие чиновники готовы действовать для стабилизации валютного рынка в любой момент. Высший валютный чиновник страны Дзюн Мамура в этом месяце не стал повторять обычные заявления о готовности к решительным мерам на рынке, давая понять, что интервенция не исключена.

Недавно Кацуюки Катаяма также призвала крупные пенсионные фонды, включая Государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF), увеличить долю инвестиций в японские активы. Несмотря на то, что её заявления временно поддержали иену, большинство инвесторов сомневается, что без изменений в бюджетной и денежно-кредитной политике иена сможет устойчиво укрепиться.

Стоит отметить, что на фоне продолжающегося ослабления иены и относительно сдержанной реакции японских властей, некоторые аналитики рынка предполагают, что потенциал для дальнейшего снижения по-прежнему сохраняется. Исполнительный директор Monex Group Джеспер Кол и портфельный менеджер Blue Edge Advisors Кэлвин Ян считают, что если Банк Японии не ускорит ужесточение кредитно-денежной политики, курс USD/JPY может достичь 200 иен за доллар или даже ниже — уровень, который раньше был немыслим, теперь стал среднесрочным риском, хоть и остаётся крайним сценарием.

Кроме того, управляющая компания активами T. Rowe Price (объём — 1,89 трлн долларов) считает 169 иен за доллар худшим сценарием. Mizuho Bank определил нижнюю границу в 170 иен за доллар. Вторая по величине банковская группа Японии, Sumitomo Mitsui Financial Group, даже допускает ослабление до 180 иен за доллар в ближайшие годы.

Трейдеры полагают, что несмотря на повторяющиеся предупреждения правительства Японии о возможных мерах, это вряд ли обеспечит долгосрочную стабилизацию. Многие инвесторы считают, что даже при валютных интервенциях поддержка иены будет временной, так как рынок в целом полагает, что Япония действует слишком медленно в борьбе с инфляцией путём повышения ставок, что и является структурным фактором продолжительной слабости иены.

Интервенции на валютном рынке — как вода, пролитая на кипяток

С мая курс иены к доллару продолжает снижаться, несмотря на то, что последняя интервенция была всего месяц назад. С 28 апреля по 27 мая, после первого пробоя уровня 160 иен за доллар за последние годы, правительство Японии вложило рекордные 11,73 трлн иен для поддержки валюты. Однако, как и в 2022 и 2024 годах, эти меры только временно замедлили падение, после чего иена вернулась к долгосрочному тренду ослабления.

Аналитики отмечают, что рынок постепенно теряет чувствительность к традиционным интервенциям: если разница ставок между США и Японией не будет устранена, интервенция останется лишь временной мерой поддержки. Это подталкивает некоторых инвесторов к увеличению коротких позиций по иене, несмотря на то что японские власти в любой момент могут задействовать свои валютные резервы объёмом до 1,09 трлн долларов для поддержки национальной валюты.

Почему интервенции не способны развернуть тренд падения иены? Главная причина — не в «атаках спекулянтов», а в глубинных структурных факторах, которые продолжают оказывать давление на иену.

Во-первых, преодолеть разрыв в ставках между США и Японией крайне сложно. С начала ближневосточного кризиса ожидания по ставке ФРС кардинально изменились: если в начале года рынок ждал понижения, сейчас трейдеры уже закладывают вероятность повышения до конца 2026 года. Несмотря на то что Банк Японии начал нормализацию политики, разрыв в доходностях с США остаётся на историческом максимуме, что является главной макроэкономической причиной давления на иену.

Во-вторых, энергетический шок выявил структурные уязвимости Японии. Как один из крупнейших мировых импортеров энергоресурсов, Япония остаётся крайне зависимой от нефти из Ближнего Востока. После обострения конфликта между США и Ираном и перебоев в транспортировке через Ормузский пролив, рост цен на нефть совместно с ослаблением иены привёл к «двойной импортной инфляции». Такая инфляция, обусловленная ростом издержек, не стимулирует спрос, а напротив, снижает прибыль компаний и покупательскую способность населения.

В-третьих, излишняя осторожность Банка Японии подрывает доверие рынка. Несмотря на многомесячное превышение инфляцией целевого значения 2%, рынок считает шаги Банка Японии недостаточно решительными. К тому же, самым значимым ограничением для повышения ставок является политический фактор. Фумио Кисида продолжает политику «Абэномики», максимально поддерживая мягкую бюджетную и денежную политику, считая, что только низкие ставки и мягкая среда способны помочь экономике, и выступая решительно против ужесточения.

Именно поэтому вмешательство японских властей может лишь скорректировать темпы девальвации иены к доллару, но не изменить общего тренда. Только полное изменение ожиданий по ставкам в ФРС, ЕЦБ и ускоренное повышение ставок с отказом Банка Японии от покупки облигаций могут привести к эффективному укреплению иены в результате интервенций правительства Японии.