Опционный рынок указывает на "линию интервенции" на уровне 165, трейдеры делают ставку на вмешательство властей Японии после еще 1,6% ослабления иены

Согласно информации от Zhihui Finance APP, данные с опционного рынка показывают, что на фоне того, что курс йены приблизился к минимальным уровням почти за сорок лет, японские официальные лица могут по-прежнему допустить дальнейшее ослабление йены до того, как предпримут интервенцию. В настоящее время трейдеры готовы включить в цену рост доллара к йене до 165, что означает дальнейшее ослабление йены примерно на 1,6% от текущего уровня.

В азиатскую сессию в четверг доллар снизился к йене до района 162,15. В этот день министр финансов Японии Кацуюки Катаяма вновь подчеркнул, что власти в любой момент готовы принять надлежащие меры на валютном рынке при необходимости, и что чиновники будут внимательно следить за рыночными тенденциями и экономическими данными для обеспечения устойчивости государственных финансов. Трейдеры ожидают публикации данных по розничным продажам в США за июнь позднее в четверг, чтобы получить новый импульс.

Сигналы с опционного рынка

Ряд опционных индикаторов показывает, что правительство Японии, возможно, готово допустить дальнейшее ослабление йены, но только до определённой степени.

Однонедельный риск-реверс показывает, что премия на опционы колл по йене по сравнению с пута-опционами сейчас составляет 176 базисных пунктов. Это говорит о том, что рынок по-прежнему считает, что, пока существует вероятность вмешательства японских властей, существует и вероятность резкого укрепления йены. Однако эта премия заметно ниже экстремальных уровней, отмечавшихся в мае.

Имплицированная волатильность даёт схожий сигнал — в настоящее время стоимость однонедельного страхования доллар/йена через опционы составляет менее половины от уровня после вмешательства в апреле и близка к минимальным значениям за четыре года, достигнутым в конце мая. Это наводит на мысль, что трейдеры не верят в высокую вероятность немедленного вмешательства японских властей в ближайшие несколько дней.

Структура сроков экспирации опционов также показывает, что рынок готов к дальнейшему ослаблению йены. В течение следующего месяца значительный объём опционных контрактов сосредоточен в диапазоне 162–164, что говорит о том, что трейдеры считают рост доллар/йена до 165 важным триггером для возможного вмешательства японских властей.

165 — Консенсусная цель Уолл-стрит для вмешательства

Уровень 165 также фигурирует в прогнозах ряда финансовых институтов. Стратеги Goldman Sachs недавно резко повысили свой 12-месячный прогноз по доллар/йене с 155 до 165, сделав это одним из самых пессимистичных прогнозов по йене среди опрошенных Bloomberg. В Goldman считают, что высокий спред ставок между США и Японией, усиливающийся бюджетный прессинг и медленный темп повышения ставок Банком Японии продолжат оказывать давление на курс йены.

В дополнение к годовому прогнозу, Goldman также повысил свои оценки на следующие 3 и 6 месяцев по доллар/йене до 162 и 163 соответственно с прежних 160 и 158. По мнению валютных трейдеров, вероятность достижения уровня 165 по доллар/йене к июню следующего года составляет около 72%.

Что касается возможной валютной интервенции со стороны правительства Японии, Goldman считает, что её эффект, скорее всего, будет временным — пока макроэкономические фундаментальные показатели не изменятся, интервенция вряд ли способна коренным образом изменить тренд ослабления йены.

Разница в ставках между США и Японией — ключевой драйвер слабой йены

Основным фактором роста курса доллар/йена остаётся дифференциал процентных ставок между США и Японией. Высокие ставки в США поощряют инвесторов брать дешёвые кредиты в йенах и вкладывать средства в более доходные долларовые активы.

С начала мая спрэд между двухлетними облигациями США и Японии снова расширился, а курс доллар/йена также синхронно вырос. То же самое наблюдается и на долгосрочном опционном рынке: годовой риск-реверс, очищенный от краткосрочных эффектов интервенций, впервые с конца 2022 года возвращается к умеренному укреплению доллара.

Данные по PPI США за июнь, опубликованные в четверг, оказались ниже ожиданий — 5,5% в годовом выражении, что ниже и майских 6,0%, и прогноза рынка 6,2% — что создает краткосрочное давление на доллар. Вероятность повышения ставки в июле резко снизилась с 45% неделей ранее до 9,6% сейчас. Однако, по словам председателя ФРС Пауэлла в Конгрессе, терпимость к высокой инфляции не будет проявлена, и рынок по-прежнему считает, что вероятность повышения ставки в сентябре близка к 50%.

Дилемма японских властей

Японские власти находятся в сложной политической ситуации. В конце апреля этого года правительство Японии уже потратило почти 74 миллиарда долларов для поддержки йены на валютном рынке, что дало лишь короткое укрепление курса, но эффект быстро сошёл на нет. После этого чиновники неоднократно делали вербальные предупреждения, что при необходимости вновь примут меры.

Даже несмотря на приближающиеся государственные праздники и то, что ряд стратегов ранее предполагал возможное вмешательство в этот период, рынок не увеличивал явно ставок на укрепление йены. Краткосрочные опционные индикаторы остаются намного ниже экстремальных уровней, появлявшихся во времена активных предположений о вмешательстве правительства.

Аналитики отмечают, что Япония сталкивается с глубоким противоречием: слишком быстрое повышение ставки увеличит долговое бремя, которое уже превышает 200% ВВП, и окажет давление на экономику, а слишком медленное позволит йене ослабиться, поднимая затраты на импорт. Высказывания министра финансов Японии Кацуюки Катаямы в четверг — акцент на "финансовой устойчивости" — ярко отражают эту дилемму.