Сезон отчетности, Walsh и инфляция в США — куда пойдут Федеральная резервная система и рынок? На следующей неделе появятся «первые признаки»!

Новый председатель ФРС Уолш вскоре впервые выступит на слушаниях в Конгрессе, что совпадает с насыщенными публикациями данных по инфляции за июнь в США. В этих условиях рынок ожидает ключевого теста ставок на повышение процентной ставки в июле.

Во вторник слушания Уолша состоятся в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей, при этом данные по индексу потребительских цен (CPI) за июнь будут опубликованы в тот же день. В среду, вскоре после публикации индекса цен производителей (PPI) США, Уолш вновь будет давать показания уже в Сенате.

Согласно исследованию экономистов Bloomberg, на данный момент заложенная рынком вероятность повышения ставки в июле составляет всего 24%. Чтобы существенно увеличить этот показатель, потребуется одновременно два события: "инфляция CPI выше ожиданий" и "явно ястребиные заявления Уолша".

Ведущий экономист по США Bloomberg Эндрю Сэчер полагает, что одновременное осуществление обоих событий маловероятно.

Тем временем Goldman Sachs отмечает, что сейчас американский фондовый рынок находится на тонкой развилке. Неопределенность траектории политики ФРС стала ключевым фактором риска для рынка акций в ближайшем будущем. Открытие сезона отчетности за II квартал наряду с данными по инфляции за июнь может заметно повысить волатильность рынка.

С момента вступления Уолша в должность председателя ФРС возникли опасения по поводу прозрачности коммуникации центрального банка.

Ранее на Уолл-стрит уже выражали озабоченность тем, что публичные заявления представителей ФРС стали менее частыми и могут приводить к большей волатильности на рынке. Двухдневные слушания на следующей неделе станут первым публичным выступлением Уолша как председателя, и рынок будет тщательно анализировать его формулировки на предмет возможных намеков на июльское решение по ставке.

По оценке экономистов Bloomberg, после значительного роста цен в марте-мае, инфляция в июне несколько ослабнет. Недавнее снижение цен на бензин может «потянуть» CPI вниз, а индекс может показать первое месячное снижение с момента публикации данных при пандемии COVID-19 в 2020 году.

Экономисты Goldman Sachs разделяют это мнение и прогнозируют общее снижение CPI в июне на -0,11%, что в первую очередь обусловлено падением цен на энергоносители. При этом базовый CPI за июнь, по их прогнозу, вырастет всего на 0,17%, что ниже рыночных ожиданий в 0,2%.

Однако динамика PPI более сложная. Энергетический шок, вызванный войной в Иране, продолжает прокручиваться по всей цепочке поставок, и годовой прирост базового PPI (без учета продуктов питания и энергии) ожидается на уровне 5,2% против 4,9% месяцем ранее.

Эндрю Сэчер из Bloomberg подводит итог:

Текущая заложенная рынком вероятность повышения ставки в июле составляет 24%, что говорит о том, что рынок по-настоящему не верит в действия ФРС в этот период. Чтобы существенно изменить эти ожидания, требуется значительное превышение CPI относительно прогнозов и заметно "ястребиная" позиция Уолша во вторник — вероятность совпадения этих условий, по нашему мнению, невелика.

Goldman Sachs ожидает нового сильного роста прибыли компаний по итогам отчетного сезона за II квартал.

Во вторник 14 июля сразу пять крупнейших банков США представят результаты, официально дав старт новому сезону отчетности в США. График телеконференций еще более насыщен, чем обычно.

Ожидается, что первыми отчитаются Bank of America и JPMorgan Chase утром, затем свои результаты обнародует Wells Fargo, а после — Goldman Sachs и Citigroup. На следующей неделе отчеты ASML и TSMC прямо продиагностируют уровень спроса на мировом рынке AI-чипов.

По прогнозу Goldman Sachs, прибыль на акцию индекса S&P 500 к 2026 году достигнет 340 долларов (+24% г/г), а к 2027 — 385 долларов (+13% г/г).

На данный момент коэффициент P/E S&P 500 равен 21, а целевой уровень индекса на конец года по расчетам Goldman составляет 8600 пунктов, с 12-месячной перспективой в 8300 — это дает потенциал роста примерно на 14% и 10% по отношению к текущему уровню 7544 пунктов соответственно.

Однако Goldman предупреждает: нынешний отчетный сезон, возможно, будет лишен дополнительного катализатора, сравнимого с резким повышением ожиданий по капитальным затратам на AI в прошлом квартале. Устойчивость лидирующей позиции прибыли в качестве рыночного драйвера все еще зависит от макроэкономической политики.

В своем последнем недельном стратотчете по американскому рынку акций Goldman Sachs подчеркнул: если ФРС инициирует цикл повышения ставок, фондовый рынок США столкнется с серьезным сопротивлением в краткосрочной перспективе. Goldman выделяет три причины.

Во-первых, ужесточение монетарной политики само по себе снижает ожидания по росту экономики. Для рынка акций важнее темпы роста экономики, чем уровень ставок, но ужесточение ФРС при прочих равных подрывает оптимизм по росту.

Во-вторых, капиталоемкость текущего экономического цикла существенно выросла, что делает рынок акций более чувствительным к изменению стоимости капитала.

По расчетам Goldman, акции, связанные с инфраструктурой искусственного интеллекта, сейчас составляют 42% общей капитализации S&P 500, и, как ожидается, обеспечат 38% прибыли и 50% роста прибыли индекса к 2026 году. Капзатраты облачных гигантов в этом году равны их операционному денежному потоку (100%), причем растет и потребность в облигационных, и в акционерных заимствованиях; чистый долг этих компаний на первый квартал 2026 достиг 239 млрд долларов, увеличившись примерно на 190% год к году.

Одновременно во II квартале объемы финансирования через выпуск акций в США достигли рекорда: IPO, доразмещения, конвертируемые облигации и SPAC в сумме составили 252 млрд долларов, что больше предыдущего рекорда 2021 года (234 млрд). Это означает, что любое удорожание капитала напрямую ударит по важнейшему драйверу роста текущего цикла.

В-третьих, ужесточение политики ФРС всегда было предвестником пика бычьего рынка при высокой переоценке и концентрации. На протяжении истории (1929, 1972, 1987, 1999) циклы повышения ставки Федрезервом предшествовали максимумам на рынках, а в 2022-м рынок достиг вершины еще до формального ужесточения в ожидании ужесточения политики.

Помимо слушаний Уолша на следующей неделе, несколько других представителей ФРС также выступят публично. Расписание включает:

• В понедельник, заявление члена Совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера;
• В среду, выступления президента ФРС Нью-Йорка Джона Уильямса и члена Совета управляющих ФРС Лизы Кук;
• В четверг, представители ФРС: заместитель председателя Филип Джефферсон, президент ФРС Далласа Лори Логан и президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Джефф Шмид.

Что касается экономических данных по США, в четверг публикуются сведения о розничных продажах, а в пятницу — индикаторы промышленного производства, начала строительства новых домов и индекс потребительской уверенности, что дает полный обзор устойчивости экономики США.

Стратеги по процентным ставкам Goldman Sachs считают, что по мере того как председатель ФРС Уолш выстраивает новую рамку коммуникации, волатильность ставок перед и после ближайших заседаний FOMC может увеличиться.

И независимо от того, повысит ли ФРС ставку, сама неопределенность траектории процентной ставки будет сдерживать рост рынка акций. Исторические данные свидетельствуют, что на фондовом рынке резко возрастающая волатильность ставок, независимо от направления, чаще всего ведет к негативным результатам.

По оценкам Goldman, если волатильность ставок возрастет до уровня цикла ужесточения 2022–2023 гг., это приведет к снижению мультипликатора P/E индекса S&P 500 на 6% (~1 пункт).