Nomura: «Два главных негативных фактора для хранения» — расширение производства в Корее и аренда вычислительных мощностей Meta являются ложными теориями! (Подробный отчет)

В последнем отчете Nomura утверждается, что“два больших негативных фактора для отрасли хранения” на самом деле являются ложной предпосылкой.Корейские инвестиции потребуют несколько лет для реализации, а HBM вытесняет производство общего назначения, ключевая мировая проблема в отрасли хранения по-прежнему – острая нехватка; действия Meta направлены на повышение отдачи на капитал, снижение стоимости вычислительных мощностей, что, напротив, подстегнет дополнительный спрос на AI. Спрос на AI далек от пика, временный эмоциональный спад создает окно для переоценки сектора.

В начале июля мировой сектор чипов для хранения данных столкнулся с серьезной турбулентностью. Причины две: во-первых, корейские гиганты совместно с правительством объявили о средне- и долгосрочных инвестициях на сумму4800 трлн вон (из которых около 3,7 трлн вон напрямую связано с хранением данных), во-вторых,Meta объявила о сдаче в аренду неиспользуемой AI-вычислительной мощности и планирует запустить бизнес по облачной инфраструктуре.

На фоне этих двух новостей панические настроения на рынке распространились мгновенно —акции Micron за день рухнули более чем на 10%,Samsung Electronics и SK Hynix в начале июля упали более чем на 7% и 9% соответственно, а корейский индекс KOSPI даже временно приостановил торги.

Nomura в исследовании от 2 июля прямо заявила, чтоопасения рынка сильно преувеличены.

I. Обзор и анализ двух “негативных факторов”

(1) Грандиозный план расширения производства в Корее: далекая вода жажды не утолит

Логика беспокойства рынка: инвестиционный план Кореи на 4800 трлн вон был воспринят инвесторами как предвестник гигантского прироста мощностей, что приведет к серьезному перенасыщению рынка чипов хранения и завершит текущий цикл роста цен.

Контраргументы Nomura (тройная аргументация) :

Первое: сейчас нет переизбытка, а напротив — серьезная нехватка.В условиях беспрецедентного спроса со стороны индустрии AI, компании-производители хранения вынуждены отдавать приоритет выпуску высокорентабельных HBM-чипов. Такое перераспределение ведет к замедлению роста выпуска чипов общего назначения. С конца 2025 года стремительный рост спроса на устройства хранения приводит к острой нехватке предложения. Несмотря на то что расширение производства идет крайне быстро, компании не успевают за бурным ростом рынка.

Второе: цикл реализации инвестиций в полупроводниках чрезвычайно долгий.Для примера: в запущенном 9 лет назад проекте “Йонъинский полупроводниковый кластер” первая чистая комната будет закончена лишь кфевралю 2027 г., а малосерийное производство — к концу года. Фактически на выход «от инвестиций к выпуску» уходитболее 10 лет. По оценке Nomura, новый проект сможет оказать существенное влияние на рынок не ранее, чем через5–10 лет. Правительство Кореи вмешивается главным образом потому, что текущие кластеры хранения почти исчерпали возможности инфраструктуры (земля, энергия, вода) и нужно заранее готовить новые объекты дляпосле 2035 года.

Третье: механизм отраслевой устойчивости структурно изменился.Теперь у компаний есть долгосрочные соглашения (LTA) как инструмент хеджирования, а также прочный структурный рост, вызванный AI. Система бонусов, привязанных к прибыли, также стала новым буфером для управления риском перепроизводства и снижения маржи. Бизнес не будет слепо инвестировать только по требованию государства.

Анализ: Ключевая ошибка рынка — этоподмена “объявления о запуске инвестиций” и “реального выхода на производство”. Полупроводниковое производство — это капиталоёмкая сфера с очень длительным сроком строительства, объемные инвестиционные планы почти не влияют на краткосрочный баланс спроса и предложения.Дисконти́ровать потенциальное предложение через 10 лет для оценки текущей стоимости — типичный случайпереоценки рисков рынка.

(2) Аренда Meta простаивающих мощностей: речь не о пике спроса, а о зрелости бизнес-модели

Логика беспокойства рынка: передача Meta в аренду неиспользуемых вычислительных мощностей большинством инвесторов воспринята как сигнал об избытке AI-вычислений и достижении пика спроса на оборудование.

Контраргументы Nomura (двойная аргументация) :

Во-первых, аренда мощностей — необходимое решение для “пиковой избыточности”.Строительство дата-центров всегда ориентировано на пиковый спрос, что порождает избыток в непиковые периоды. Meta — единственный крупный оператор без облачных услуг; сдача простаивающей инфраструктуры крайнепохожа насоздание Amazon AWS — монетизация простаивающих центров обработки данных.Это естественная эволюция зрелости бизнес-модели, а не предвестник падения спроса.

Во-вторых,падение стоимости вычислений приведет к “парадоксу Джевонса”. По мнению Nomura, аренда вычислительных ресурсов Meta не только не ослабит спрос на оборудование, а наоборот, благодаряснижению стоимости токенов приведет к “парадоксу Джевонса” — когда снижение стоимости ресурса увеличивает совокупное потребление.Сделав вычисления дешевле, Meta можетоткрыть новые области применения AI, что в конечном итоге только увеличит совокупный спрос на чипы хранения и вычислительное оборудование.

Анализ: Ключевая ошибка рынка —приравнивать “избыток вычислений одной компании” ко “всему рынку”. Как отмечает комментатор Jay Yoon:“Мы все еще сталкиваемся с жесткой нехваткой вычислительных мощностей. Это вопрос перераспределения.”У ряда игроков простои связаны с избыточным строительством под свои модели, но это не означает, что избыток у всей индустрии. Выход Meta на этот рынок, напротив, может через давление на цены повысить доступность AI иувеличить объем расчетов в целом, а не уменьшить.

II. Инвестиционный анализ

1. Основные выводы Nomura

В целом Nomura полагает:главная мировая проблема для отрасли хранения — по-прежнему серьезный недостаток предложения, а структурный рост, стимулируемый AI, еще не вышел на пик.Опасения относительно переизбытка логичны, однакоявно преувеличены, и резкая реакция рынка может дать сектору хранения возможностьпересмотреть оценку.

Это мнение полностью соответствует выводам предыдущих исследований Nomura:

• По оценке Nomura во 2 квартале 2026 г. цены на DRAM и NAND вырастут квартал к кварталу на51% и 50%, при этом прогноз был скорректирован с 6% и 20% — рост изменился на порядок выше.

• Nomura прогнозирует, что в 2026 году спрос на DRAM и NAND вырастет на30%, а рост по HBM составит63%.

• В исследовании от 24 июня Nomura повысила целевую цену для SK Hynix с 4 млн вон до 4,7 млн (+18%),подтвердив целевую цену для Samsung Electronics на уровне 670 тыс. вон (до этого цель была 590 тыс. вон).

2. Ключевые индикаторы для наблюдения

Согласно Nomura, для инвесторов главный индикатор — этоguidance по капитальным затратам Meta: увеличение подтвердит “гонку вооружений” — позитив для Nvidia и производителей чипов хранения; снижение подтвердит негативный сценарий.

3. Предупреждение о рисках

Следует отметить, что оптимизм Nomura основан на допущении онеослабевающем спросе на AI. Если капитальные расходы AI заметно снизятся или по HBM произойдут серьезные технологические изменения, текущий дефицит может смениться избытком. Кроме того, вход Meta на рынок аренды вычислений потенциально ужесточает ценовую конкуренцию для новых облачных провайдеров вроде CoreWeave, и их модели, основанные на росте долга, попадают под давление.— это не напрямую влияет на спрос на память, но может вызвать цепную реакцию по всей отрасли.

III. Итоги и перспективы

Анализ Nomura по “двум негативным факторам” вокруг памяти — это по сутикоррекция рыночной переоценки отложенного предложения и локального переизбытка:

Ключевая инвестиционная логика Nomura:отрасль хранения в фазе структурного AI-мегацикла, эмоциональная просадка создает окно для переоценки стоимости.Реализуемость этой гипотезы зависит от того, продолжатся ли капитальные затраты на AI — а guidance Meta по capex станет основным индикатором для проверки этой логики.