Доллар: перемены в ночь выхода отчета по занятости вне сельского хозяйства

DXY начал июль с мощной красной свечи — вчера долларовый индекс упал на 0,7%, вернувшись к уровню чуть выше 100; USDJPY снизился на 1%, опустившись к 161.

Вчерашняя динамика рынка оказалась весьма интересной и отражает множество сигналов:

1. В течение дня падение доллара происходило преимущественно до выхода данных по рынку труда (азиатская и европейская сессии), что показывает явный опережающий характер движения;

2. Среди валют, которые наиболее резко отыграли рост, были низкодоходные, такие как иена или франк. Очевидно, что кэрри-трейдеры начинают выходить из позиций.Учитывая, что график иены не похож на реакцию на интервенцию со стороны Японии, это больше похоже на осознанное закрытие кэрри-трейдов.

Логику действий кэрри-трейдеров понять несложно.Этот год стал выдающимся для кэрри-трейдов: Bloomberg G10 Carry Strategy (FXCTG10) за полгода принесла 7,6% прибыли. К середине года на кэрри-пользователей пришёлся заметный прирост прибыли, а позиции стали более концентрированными (см. «Массовый вход в лонги по доллару»). Логично ожидать, что часть кэрри-позиций будет фиксировать прибыль.

Тем более что свежий пример беспорядочного закрытия кэрри-трейдов на валютном рынке — в июле 2024 года, когда спусковым крючком стали негативные данные по Nonfarm и интервенция иены. В этом году рыночная ситуация похожа на события 2024 года, рынок быстро учится, и все хотят успеть раньше других.

В американскую сессию данные по Nonfarm оказались ниже ожиданий, но проявились и временные факторы — после краткосрочного падения рынок снова вступил в фазу «неопределенности».В июне занятость выросла на 57 тыс., это ниже консенсуса (110 тыс.) и рыночной whisper-оценки (около 80 тыс.). Основная причина замедления — сокращение набора в секторе досуга и общепита (ЧМ+статистические факторы): месяцем ранее в этом сегменте прибавили 40 тыс., а сейчас минус 60 тыс. — разница почти 100 тыс., что объясняет большую часть падения общего показателя.

В таких высоковолатильных данных по Nonfarm Employment ежемесячные значения мало информативны. Однако прочие макроиндикаторы США действительно сигнализируют о формировании ценовой «площадки». Просто раньше на это мало обращали внимание из-за слабости данных по еврозоне... На мой взгляд, основная интрига ниже прогнозируемых Nonfarm Headline — перешла ли экономика США уже в стабилизированную фазу платформы?

Что дальше ждать на рынке? Мои наблюдения следующие:

1. Уже по первым дням июля на азиатских и европейских рынках видно cпровоцированный спрос на фиксацию прибыли в кэрри-трейдах.Июль — традиционно опасный месяц, когда может начаться сокращение позиций, тем более пример 2024 года свеж. Закрытие кэрри-трейдов вредит доллару и другим высокодоходным валютам, но большинство лонгов были застрахованы опционами (Sell Call/Buy Put), и риск резкого падения ограничен.

2. Будет ли США надолго задерживаться на стадии стабилизации после восстановления? Этот момент крайне важен для рынка облигаций и инструментов с фиксированной доходностью, так как при продолжении текущей «площадки» у ФРС не останется оснований для агрессивного повышения ставок, и рейтинговые ожидания будут снижены... Сейчас рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС в сентябре примерно в 60%, что даёт простор для спекуляций.

3. Кто-то уходит с рынка, а кто-то приходит за возможностями. Раз рынок начал частично закрывать популярные кэрри-трейды, значит активы, находившиеся в тени в первой половине года, могут получить поддержку. Особое внимание стоит уделить золоту и серебру — в обоих случаях во втором квартале шёл глубокий shakeout.Сейчас корреляция лондонского спота золота и индекса MSCI снизилась к 40%, что близко к «здоровому» диапазону, значит, пришло оптимальное время для размещения активов.

Краткое резюме:

1. DXY начал июль с мощного снижения, и поведение рынка сигнализирует о важной перестройке позиций. Участники фиксируют прибыль по кэрри-трейдам после значительного роста с начала года, позиции остаются довольно сконцентрированными, неизбежна фиксация прибыли хотя бы по части из них;

2. На американской сессии Nonfarm Headline оказались ниже ожиданий, но отыграли главным образом временные факторы — рынок после первоначального падения оказался в состоянии неопределенности. В пересчёте на высокочастотные показатели, видно, что ВВП США движется по верхней границе платформы, а значит ключевой вопрос: перешла ли экономика в длительный фазис стабилизации после восстановления?

3. На валютном рынке фиксация прибыли по кэрри-трейдам негативна для доллара и других высокодоходных валют, но риск панической распродажи в этот раз ниже; в сегменте доходности гособлигаций ещё сохраняется пространство для игры на ожиданиях; на рынке драгметаллов по золоту и серебру во втором квартале был серьёзный shakeout — сейчас ожидания по ним оптимальны для новых размещений.