Волстрит редко подает сигналы изменения политики!

👆Нажмите на синий текст, чтобы подписаться на нас

Kevin Warsh

Итак, посмотрим на заявление Варша в Европе. Хотя он не дал никаких прогнозов, его позиция по поводу инфляции и баланса ФРС — это то, чему стоит уделять внимание.

На ежегодном форуме ЕЦБ Варш вновь четко заявил, что ФРС не будет предоставлять прогнозных указаний по будущей траектории ставок, и прогнозная политика не является верной в текущей экономической ситуации. В дальнейшем ФРС будет принимать решения исключительно на основе самых последних экономических данных, а не обещать рынку заранее определённый курс. Он надеется, что чиновники смогут обсуждать решения на заседаниях аналогично семейному спору, а не заранее озвучивать рынку политику.

Это значит, что ФРС будет ещё сильнее опираться на оперативные экономические данные, а не заранее давать рынку сигналы о политике. На июльском заседании FOMC по ставкам, вероятно, будет обсуждаться только два сценария — оставить ставки на прежнем уровне или повысить их, причем у обоих сценариев примерно равные шансы на реализацию.

Варш далее отметил, что риски инфляции в США за последние четыре недели слегка снизились. Но если кто-то думает, что нынешняя ФРС согласится на инфляционную цель выше 2%, их ждет разочарование.

Говоря об экономическом влиянии искусственного интеллекта, он считает, что возможности AI-моделей растут по экспоненте. С одной стороны, AI может повысить производительность и расширить предложение, с другой — подстегнуть новые инвестиции и спрос. Поэтому реальный эффект должен оцениваться на основе данных, а не заранее заданных выводов.

Что касается влияния AI на рынок труда — тут неопределенность пока огромна. Но ясно одно: ФРС обязана одновременно добиваться и полной занятости, и ценовой стабильности, и любые корректировки политики должны учитывать оба эти мандата.

Варш далее подчеркнул, что если использовать экономические показатели последних четырех кварталов как ориентир для будущего, то предложение в американской экономике остается сильным, потенциальный рост уже демонстрирует восходящий тренд, а это значит, что есть все основания с оптимизмом смотреть на будущий рост производительности. Также он отметил, что США не боятся экономического роста, обусловленного производительностью.

Джейсон считает, что этими словами Варш обозначил подход, при котором ФРС будет стараться более тщательно различать три источника инфляционного давления: первое — давление из-за перегрева спроса; второе — из-за краткосрочных шоков предложения; третье — то, что может быть компенсировано ростом производительности и достижениями AI.

Приведу жизненный пример.

Представьте, что ресторан обычно готовит 100 порций в день, но вдруг пришли 150 гостей. Владелец понимает, что не успевает обслужить всех, и поднимает цены, появляются очереди, сотрудники работают сверхурочно — это инфляция из-за перегретого спроса, именно такие ситуации вызывают беспокойство у ФРС.

Вторая ситуация — резкое удорожание ингредиентов, например выросли цены на говядину, яйца, газ. Если владелец не повысит цены, он уйдет в убыток — вынужден повышать стоимость блюд. Это инфляция, вызванная краткосрочными шоками предложения. Она менее устойчива, чем спросовая, зачастую носит разовый или временный характер и больше соответствует нынешней ситуации в США.

Третий случай — ресторан обновил кухонное оборудование и внедрил автоматическую систему заказов, из-за этого выросла эффективность кухни. Теперь можно готовить 150 порций в день вместо ста, а трудовые и временные затраты на каждую порцию снижаются. Это рост производительности, он способен компенсировать часть инфляционного давления, позволяя экономике расти при сильном спросе без риска неуправляемой инфляции.

Варш хочет донести, что несмотря на неизменность цели в 2% по инфляции, ФРС не будет автоматически воспринимать любой сильный рост как сигнал к необходимости ужесточения монетарной политики.

Теперь посмотрим на баланс.

Варш заявил, что его мнение по размеру баланса ФРС за последние 4 недели не изменилось. Он выступает за сокращение баланса регулятора, и это больше не секрет.

Однако вопрос о том, каким должен быть конечный размер баланса, пока открыт. Политика по балансу воздействует на цены активов, и любые крупные решения будут обсуждаться публично и приниматься коллективно FOMC.

По его словам, баланс ФРС сейчас составляет около 6,7 трлн долларов — это всё ещё гораздо выше, чем до пандемии. Поэтому сокращение не может быть завершено за короткий срок.

Джейсон считает, что хотя Варш раньше избегал заявлений по этому поводу, сегодня он подтвердил вектор на сокращение баланса, что соответствует нашим предыдущим выводам. Следовательно, этот курс закрепился, но скорость и сроки его реализации не будут резкими. Исходя из этого, сокращение баланса пока не создаёт угроз для фондового рынка, но за этим стоит следить. В краткосрочной перспективе более осторожно относиться к активам, чувствительным к ликвидности, например, к биткоину. В средне- и долгосрочной — к компаниям, испытывающим давление по денежному потоку и нуждающимся в постоянном финансировании — таким, как SpaceX, Oracle, CoreWeave и др.

Что касается важнейших вопросов инфляции и ставок, по моему мнению, основной вопрос — есть ли реальное улучшение в инфляции? Если да, то даже если и будет ужесточение, оно будет ограниченным, и рынки на это не отреагируют слишком остро. На основании PCE за май я считаю, что инфляция улучшается. Если июльский CPI подтвердит этот тренд, то и ожидания повышения ставки будут умеренными.

Теперь — топ-5 технологических новостей от Bloomberg:

Пятое: Sony объявила, что с января 2028 года прекращает выпуск физических дисков для PlayStation и становится первой компанией-производителем консолей, полностью отказавшейся от физических носителей. Это вызвало бурную реакцию среди коллекционеров физических игр.

Четвертое: В подразделении Uber по маркировке данных для AI недавно ушли два топ-менеджера. В компании это назвали плановой сменой руководства. Подразделение было создано в 2024 году и предоставляет услуги по обработке данных через сеть водителей на неполный рабочий день для тренировки AI-моделей. На рынке оно сталкивается с серьезной конкуренцией от Scale AI.

Третье: У Amazon и Google выбросы углерода в 2025 году вырастут на 16% и 18% соответственно, основная причина — расширение дата-центров и резкий рост энергопотребления, вызванный развитием AI, что делает сложнее выполнение климатических обязательств. Ранее о схожем увеличении выбросов сообщали Microsoft и Meta, и дискуссия в отрасли становится все горячее.

Второе: По данным Bloomberg Intelligence, держатели облигаций SpaceX поддержаны высоким рейтингом и значительным капиталом, но сильная зависимость компании от лично Маска создает ключевые управленческие риски. Вторичный рынок облигаций выглядит слабо, а если перспективы в AI ухудшатся, это может усилить кредитные риски.

Первое: На выборах в США 2026 года AI стал ключевой темой, объемы политических пожертвований со стороны ведущих технологических компаний уже превысили взносы от криптовалютной отрасли в 2024 году. Anthropic после соглашения с правительством восстановила доступ к своим моделям, и более половины молодых избирателей заявили, что будут пользоваться AI для поиска информации о кандидатах.

Рекомендовано к прочтению ранее

Связаться с нами