Хранение "достигло пика"?

Morgan Stanley считает, что мировая индустрия чипов памяти приближается к «пиковому значению изменения» (Peak rate of change), однако это не означает завершение текущего цикла.

По сообщению «Ветер трейдинг-деск», в аналитическом отчете от 6 июля аналитики Morgan Stanley азиатско-тихоокеанского технологического сектора Shawn Kim и Ryan Kim отмечают три ключевых дискуссионных вопроса нынешнего рынка памяти:достиг ли цикл роста цен пика, почему долгосрочные соглашения (LTA) не смогли стимулировать переоценку акций, и является ли происходящее вершиной цикла либо коррекцией на фоне бычьего рынка. Основной вывод отчета можно выразить одной фразой:скорость изменения цен (rate of change) достигает максимума, но сам цикл еще не завершен.

По мнению Morgan Stanley, по мере того как крупнейшие покупатели AI-мощностей, по слухам, начинают распродавать избыточные ресурсы, а корпорации усиливают запросы на «минимизацию токенов» (Token minimization), импульс роста в секторе хранения данных ослабевает.

Это предполагает, что перед предстоящим отчетным сезоном соответствующие акции столкнутся с краткосрочной слабостью цен и высокой волатильностью. Высокая концентрация средств на рынке сигнализирует о готовности инвесторов переключаться в отстающие секторы. Базовая рекомендация Morgan Stanley:долгосрочная перспектива остается оптимистичной (ожидаемый рост прибыли к 2027 году на 35–40%), однако в ближайшей перспективе стоит быть осторожнее к коррекции.

Три ключевые дискуссии: О чем спорит рынок?

Morgan Stanley отмечает, что за последнюю неделю в диалоге с инвесторами неоднократно возникали три ключевых вопроса – это и есть основной каркас понимания движения бумаг сектора хранения.

Вопрос 1: Существует ли реальный избыток вычислительных мощностей?

На рынке циркулирует неподтвержденная информация — один из крупнейших капиталоемких инвесторов сектора AI, якобы, обладает избыточными вычислительными ресурсами для продажи. Мнение «медведей»: если у hyperscaler-гигантов есть избыток мощностей, значит вся AI-инфраструктура строится с превышением спроса. Однако Morgan Stanley предлагает альтернативное объяснение: речь, скорее, о том, что корпорации оптимизируют отдачу от капитала и монетизируют простаивающую инфраструктуру — что не тождественно структурному избытку мощностей.

Ключевым моментом подтверждения станет отчетный сезон второго квартала 2026 года — если hyperscaler-компании сохранят или повысят прогноз капиталовложений, это будет хорошим моментом для покупки бумаг сектора хранения; а если снизят прогноз — история об избытке ресурсов будет набирать обороты.

Вопрос 2: Борьба «максимизации» и «минимизации» потребления токенов

В процессе внедрения AI-приложений появилась новая тенденция: многие компании раньше поощряли сотрудников максимально использовать AI для генерации токенов (“token maxing”), но это приводило к перерасходу IT-бюджетов, и теперь компании ищут более дешевые альтернативы.

Конкретно это проявляется так:

• Компании все чаще используют open source большие языковые модели (при этом модели из Китая показывают заметные результаты) для решения базовых запросов;
• Над передовыми моделями надстраивается «слой оркестровки», отправляющий простые задачи в opensource-модели, а сложные — в передовые;
• Рынок переключает внимание на то, как токен-провайдеры будут отражать эту тенденцию в отчетах, и как это скажется на прогнозах на второе полугодие 2026 года.

Вывод банка: проблем в AI-цепочке в 2 квартале 2026 года не ожидается, но фокус рынка сдвигается на риски из-за более дешевых токенов и влияние этого на прогнозы второй половины года.

Вопрос 3: Почему акции не переоцениваются после LTA?

Заключение долгосрочных соглашений о закупках (LTA) должно было бы стать катализатором пересмотра оценки акций хранения, однако рынок реагирует сдержанно. Объяснение Morgan Stanley:у рынка свежи воспоминания: в прошлом LTA либо переобсуждались, либо приводили к вынужденному накоплению запасов клиентами (аналогично опыту полупроводниковых компаний во времена COVID).

Тем не менее, есть мнение, что нынешние LTA имеют структурное (а не цикличное) значение, при условии сохранения высокого спроса со стороны AI. Однакоглавная неопределенность для инвесторов — смогут ли прогнозы прибыли и дальше пересматриваться в сторону повышения, особенно по мере того, как и когда цены на память смогут вновь превзойти ожидания и поднять EPS на 2028 год — тайминг остается очень неопределенным.

Пик скорости изменений: все три параметра достигают вершины одновременно

Morgan Stanley четко указывает: индустрия хранения данных близка к «пиковому значению темпа изменений» (peak rate of change) по трем направлениям:

Годовой прирост цен (YoY pricing): рост цен на DRAM в годовом выражении значительно снизился относительно первого квартала, и ожидается дальнейшее замедление в последующих кварталах;

Изменения запасов: уровень улучшения инвентарного цикла выравнивается;

Ширина пересмотра EPS: показатель пересмотра консенсус-прогнозов по прибыли в DRAM-секторе на исторических максимумах (более 89%), дальнейший апсайд ограничен.

Этот сигнал о достижении «пика скорости изменений» — ключевая причина необходимости паузы в ралли акций хранения.

Стоит отметить, что с начала бума генеративного AI в ноябре 2022 года сектор хранения уже трижды проходил через циклические коррекции (соответственно: конфликт между США и Ираном — минус 15%, фиксация прибыли на фоне резкого роста — минус 32%, так называемый «день зеркальных пошлин» — минус 20%, а также текущая коррекция в районе -17%). Morgan Stanley рассматривает эти снижения какнормальные коррекции на фоне структурного бычьего тренда, а не как начало медвежьего рынка.

В то же время Morgan Stanley указывает: основное давление на сектор хранения сейчас связано спозиционированием инвесторов, а не с фундаментальным ухудшением ситуации.

Сектор хранения — один из самых перегруженных по позициям на рынке. Недавний рост волатильности делает удержание исторически высоких чистых позиций все более затруднительным — и это заметно даже на фоне «одновременного роста спотовых цен и волатильности». За последнюю неделю многие инвесторы в диалоге с Morgan Stanley отмечали повышенную чувствительность к этой динамике и проявляли большой интерес к возможностям в «отстающих секторах» (broadening laggard opportunities).

Недавнее ослабление акций hyperscaler-компаний может быть опережающим сигналом того, что бумаги хранения данных (как основные бенефициары AI-расходов) скоро будут отставать от рынка в целом. С точки зрения сезонности, текущий временной промежуток также является непростым для рынка в целом.

Наконец, Morgan Stanley четко отмечает:на данном этапе заявления hyperscaler-компаний в отчетах для инвесторов важнее для динамики акций хранения, чем комментарии топ-менеджмента самих компаний-производителей памяти — так как на этой фазе цикла их руководство с высокой долей вероятности будет сохранять оптимизм в публичных коммуникациях.

Для покупателей AI-ресурсов эффект «максимизации токенов» может поддержать результаты за 2 квартал 2026 года, однакопутин к 3 кварталу 2026 года останется главным источником дискуссий — оптимизация использования токенов, конкуренция с дешевыми opensource LLM и «инфляция чипов» (chipflation) могут оказать давление на маржинальность.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Для более подробного разбора — включая онлайн-толкования и эксклюзивные исследования, присоединяйтесь к [Ветер трейдинг-деск▪Годовая подписка]