Руководитель стратегии Citadel: рынок недооценивает вероятность повышения ставки ФРС в июле

Политическая рамка ФРС США переходит от «инерционности» к «адаптивности», и рынок фиксированного дохода может столкнуться с суровым летом.

5 июля руководитель отдела макростратегии Citadel Securities Фрэнк Флайт в последнем отчёте предупредил, что рынок сейчас серьёзно недооценивает вероятность повышения ставки ФРС на июльском заседании. Он сохраняет базовый прогноз двух повышений ставки в этом году, но считает, что инвесторы по-прежнему скованы «инерционной политической рамкой» и ошибочно полагают, что ФРС будет действовать только тогда, когда экономические данные полностью заставят это сделать.

Флайт отметил, что председатель ФРС Уолш на июньском заседании FOMC проявил себя на уровне «A+» — инфляционные ожидания снижались, кривая доходности выравнивалась, доллар укреплялся, а краткосрочная коррекция рискованных активов быстро была отыграна рынком. Такая реакция рынка говорит о том, что серия быстрых «имиджевых повышений ставок» вполне приемлема для рынка, даже если это заранее не полностью заложено в цену. В то же время, его кросс-активная макрорамка и данные по кассовым потокам казначейских облигаций США свидетельствуют о наличии риска роста доходности, а давление на рынок фиксированного дохода, вероятно, сохранится.

От «инерции» к «адаптивности»: переход рамки политики недооценён рынком

По мнению Флайта, основная ошибка в текущих рыночных оценках заключается в том, что инвесторы продолжают использовать старую «инерционную политическую рамку», предполагая, что ФРС действует медленно и реагирует лишь после накопления убедительных данных. Он считает, что переход ФРС к «адаптивной политической рамке» действительно происходит, и рынок ещё далеко не полностью это осознал.

В рамках адаптивного подхода центральный банк стремится быстро реагировать при первых признаках отклонений от двойного мандата, не позволяя отклонениям закрепиться. Такой механизм позволяет заложить ожидание 2%-ной инфляции в процессы установления зарплат и цен, что увеличивает вероятность достижения целей и снижает необходимую степень ужесточения по сравнению с инерционной стратегией «затяжки с последующим резким торможением».

Он особо отметил, что если ФРС на июльском заседании упустит первый шанс подтвердить принцип «сказано — сделано», заявления Уолша на июньской пресс-конференции рискуют оказаться лишь формальностью, а часть заработанной надбавки доверия может быть потеряна рынком.

Кросс-активные сигналы и потоки по казначейским облигациям указывают на рост доходности

С технической и денежной стороны количественные сигналы Citadel Securities также подтверждают ожидания роста доходности.

Флайт напомнил, что 19 мая он предупреждал о риске быстрого усиления глобальной продолжительности; два фактора тогда одновременно указывали на этот сценарий:

Во-первых, оценка фактора PC1 в кросс-активной модели достигла обратного порога +2 стандартных отклонения, что намекает на риск падения доходности; во-вторых, кассовые потоки по казначейским облигациям США отражали значительный рост чистых покупок. 19 мая затем стал локальным пиком доходности в этом году.

Однако оба указанных выше сигнала на продолжительный тренд сейчас полностью развернулись. Фактор PC1 в макрорамке за последние недели отклонился более чем на 3 стандартных отклонения, текущее значение составляет -1,17 стандартного отклонения; одновременно кассовый поток по казначейским облигациям США теперь показывает значительное усиление чистых продаж.

Флайт подытожил, что совокупность этих сигналов указывает на дальнейший риск роста доходности, а давление на рынок фиксированного дохода летом может только усилиться.