Цена на золото показала самое большое квартальное падение за 13 лет: завершение бычьего рынка или «золотая яма»?

С самым крупным квартальным снижением за 13 лет на фоне, этот многолетний супербычий рынок золота сталкивается с самым серьезным испытанием.

В начале этого года цена на золото достигла исторического максимума, а затем на протяжении большей части времени только снижалась. 30 июня фьючерсы на золото в США закрылись практически без изменений, расчетная цена составила 4038,50 долларов за унцию. Спот-золото снизилось на 0,2% до 4007,23 долларов за унцию; по итогам июня спот-золото подешевело почти на 12%, а за второй квартал — на 14%, что стало крупнейшим квартальным падением за 13 лет.

По мере того как рынок все более осторожен в отношении перспектив политики Федеральной резервной системы США, инвестиционные банки понижают свои целевые значения по цене золота на 2026 год, хотя они все еще выше текущих котировок. Goldman Sachs понизил целевую цену к концу года с 5400 до 4900 долларов за унцию. ING снизил годовой ориентир с 5000 до 4600 долларов, а Deutsche Bank ожидает в третьем квартале цену в 4300 долларов за унцию (снижение более чем на 20% от прежней оценки) и в четвертом — 4800 долларов (минус 17% от прошлой оценки).

С начала 2024 года до начала 2026 года цена золота выросла на 150%, но с января этого года, когда была достигнута историческая вершина, спот-золото потеряло в цене почти 30%. На фоне столь резкой коррекции возникает фундаментальный вопрос: закончился ли бычий тренд по золоту?

Почему цена на золото продолжает снижаться?

За падением золота стоят целый ряд факторов, которые незаметно оказывают влияние.

Как сообщил директор исследовательского института Yuanda Information Securities У Цидэ корреспонденту «Экономической газеты XXI века», 29 января цена на золото достигла исторического максимума в 5598,75 долларов за унцию, после чего за 5 месяцев упала почти на 29% и пробила вниз психологическую отметку в 4000 долларов. Это произошло не из-за какого-то одного внезапного события, а стало результатом совокупного влияния множества факторов.

Во-первых, ожидания повышения ставок ФРС. На протяжении всего 2025 года рынок ожидает, что ФРС начнет новый цикл снижения ставок в 2026 году, что раньше было ключевым драйвером роста золота. На июньском заседании FOMC политика сместилась в сторону «ястребов»: из 18 членов комитета 9 ожидают хотя бы одно повышение ставки до конца года, а медианное значение ставки к концу года на новом «dot-plot» поднялось с 3,4% до 3,8%, вследствие чего также резко выросла вероятность повышения ставки уже в сентябре. Золото само по себе не приносит дохода, а потому имеет выраженную отрицательную корреляцию с процентными ставками: если ожидается рост ставок — золото под давлением. Фиксация прибыли по ранее отыгравшим позициям также усугубила падение цены.

Недавнее укрепление доллара — еще один важный фактор ослабления золота. Индекс доллара США недавно продолжил расти, обновив годовые максимумы. Золото номинируется в долларах, и рост доллара оказывает на его цену давление.

В условиях усиления ожиданий ужесточения ФРС и укрепления доллара цена на золото остается слабой, а цена спот не раз пробивала 4000 долларов. По мнению главного экономиста Dongwu Securities Лу Чжэ, с мая индекс доллара растет и 24 июня достиг 101,8, что является максимумом с мая 2025 года. Основные причины роста индекса за период с конца апреля по середину июня — повышение ожиданий по ставкам и расширение разницы ставок между США и Европой, что, в свою очередь, связано с крепкой экономической статистикой по США и риторикой «ястребов» на июньском FOMC.

Однако за последнюю неделю, с быстрым ростом индекса доллара, доходность американских облигаций снижалась, а золото пробило вниз отметку в 4000 долларов. Лу Чжэ анализирует: это говорит о том, что укрепление доллара в последнее время связано не с разницей ставок, а с восстановлением доверия к доллару, вследствие чего снижается валютная премия за риск. На этом фоне сузилась премия по долгосрочным облигациям США, что потянуло вниз доходность 10-летних трежерис; восстановление доверия к доллару негативно для золота. Одновременный рост индекса доллара и падение золота негативно влияют на переоценку ликвидных товарных активов на глобальном рынке.

Может ли цена золота восстановить рост, если доллар впоследствии ослабнет? По мнению У Цидэ, ослабление доллара действительно может оказать золоту временную поддержку, но сможет ли оно заново уйти в растущий тренд, зависит от причин ослабления доллара. Если доллар ослабнет из-за смягчения политики ФРС, то восстановление золота будет весьма вероятно. Если же впоследствии ситуация между США и Ираном стабилизируется, цены на нефть уйдут вниз, инфляционное давление заметно снизится и ожидания по ставкам также уменьшатся — золото также сможет возобновить рост.

Закончился ли бычий рынок?

Несмотря на слабую динамику цен на золото в первой половине года и краткосрочное давление, в средне- и долгосрочной перспективе сохраняются многочисленные предпосылки к продолжению бычьего тренда золота — так называемого «бичьего рынка».

По словам руководителя отдела товарных исследований TD Securities Бартa Мелекa, на фоне сохраняющихся инфляционных рисков цена на золото еще не достигла дна. Он прогнозирует, что перед завершением текущей медвежьей коррекции золото пробьет уровень 3900 долларов, однако это будет стратегической возможностью для покупки, так как по его оценке текущий бычий рынок еще далеко не завершен, а в следующем году золото пробьет 5300 долларов за унцию.

В краткосрочной перспективе Лу Чжэ ожидает, что июньские макроэкономические данные США, которые будут опубликованы в июле, покажут устойчивость, учитывая это ожидания по ставкам вряд ли заметно скорректируются, а индекс доллара продолжит торговаться в диапазоне 101-102 на сильных позициях. В среднесрочной перспективе, в августе и сентябре, могут проявиться слабость традиционного потребления и занятости в США, что вызовет спад ожиданий по ставкам и возможно временное ослабление доллара.

В долгосрочной перспективе, по оценке Лу Чжэ, пространство для продолжительного укрепления доллара ограничено, а такие поддерживающие кредит доверия к доллару факторы, как строгая бюджетная политика, смягчение международной обстановки и улучшение торгового дефицита, остаются под вопросом. Взгляд до 2027 года: динамика доллара будет зависеть от исхода промежуточных выборов, цикла развития AI-индустрии и состояния экономик вне США после возможной разрядки конфликта между США и Ираном, что пока очень неопределенно.

Хотя некоторые организации снизили целевые значения по золоту, многие по-прежнему позитивно смотрят на долгосрочную динамику цены. UBS отмечает, что три основных фактора поддержат восстановление золота до отметки в районе 5200 долларов за унцию. Во-первых, после заседания под руководством Кевина Уолша в качестве главы ФРС инвесторы переоценили степень «ястребиной» политики американского Центробанка. Следующий шаг ФРС, скорее всего, будет снижением ставки, а не ее повышением, и когда ожидания на рынке изменятся, это будет позитивно для золота. На практике ФРС понижает ставку при необходимости стимулировать экономику, а в такие периоды инвесторы часто ищут убежище в золоте и других защитных активах.

Во-вторых, поскольку по доллару накопились «избыточные» длинные позиции, а дефицит бюджета США продолжает расти, доллар может ослабнуть. Глава глобального отдела акций UBS Ульрике Хоффманн-Бурчарди отмечает, что исторически именно слабый доллар был мощным фактором для роста золота.

Кроме того, мировые центробанки, скорее всего, продолжат закупать золото. Например, в мае Национальный банк Польши и Народный банк Китая приобрели 18 тонн и 10 тонн золота соответственно. По прогнозам, годовой спрос на золото со стороны центробанков останется стабильным, что создаст стабильную поддержку для цен.

30 июня Форум официальных валютных и финансовых институтов (OMFIF) обнародовал исследование среди государственных инвесторов, согласно которому, на фоне роста политических рисков, связанных с долларом, впервые в мире центробанков, планирующих сократить вложения в доллар в течение следующего десятилетия, оказалось больше, чем тех, кто их планирует увеличить.

Взгляды на будущее, по словам У Цидэ, основные макроэкономические основания текущего бычьего рынка золота не изменились — текущая коррекция не повлияет на общий тренд. Мировой тренд на закупки золота центробанками продолжается и остается самой устойчивой поддержкой, а процесс диверсификации резервов по-прежнему ускоряется. Геополитические риски также не исчезнут полностью: несмотря на переговоры между США и Ираном, достижение соглашения на практическом уровне остается крайне хрупким, и геополитика будет серьезным фактором на длительном промежутке времени.

Более того, долгосрочный тренд на ослабление доверия к доллару не изменилось. По итогам прошлого года доля золота в общемировых официальных резервах впервые превысила долю госдолга США, что сделало золото крупнейшим резервным активом в мире. По мнению У Цидэ, растущий дефицит и долг США создают постоянные риски для доверия к доллару.

Сильная коррекция в рамках супербычьего тренда, возможно, накапливает энергию для следующего движения. Возможно, в бычьем рынке золота начинается новый этап.

Ответственный редактор: Чжу Хэнань