Уолл-стрит расплачивается за повышение процентных ставок, которое так и не наступит; разница в ожиданиях создает возможности для разворота в отраслях, чувствительных к процентным ставкам

Основатель TikStocks Роберт Росс считает, что на рынке может существовать систематическое искажение в оценке траектории повышения ставок ФРС.

Такие организации, как Bank of America и другие, прогнозируют, что в 2026 году ФРС поднимет ставку не более трех раз, при этом рыночный консенсус склоняется к повышению на 25 базисных пунктов в сентябре, октябре и декабре.

Однако реакция рынка облигаций оказалась совершенно иной.На прошлой неделе опубликованный базовый PCE США за май в годовом выражении составил 3,4%, что стало максимумом за три года.Тем не менее доходность 2-летних казначейских облигаций США, наиболее чувствительная к динамике ставки по федеральным фондам, не повысилась, а снизилась, что указывает на то, что инвесторы считают – худшие инфляционные ожидания уже полностью учтены.

В основе этого расхождения лежит вероятность того, что новый председатель ФРС Уош может использовать принципиально иной, не совпадающий с рыночным, инфляционный оценочный подход. Если у рынка есть неверная интерпретация политики ФРС, то такие чувствительные к ставкам секторы, как недвижимость, коммунальные услуги и технологии, могут столкнуться с крупным пересмотром оценки.

Инфляционный индикатор, предпочитаемый Уошем: усредненный усеченный PCE за май всего 2,4%

Традиционный базовый PCE исключает продукты питания и энергоносители, но всё еще может быть искажён резкими колебаниями цен отдельной группы товаров. Усечённый медианный PCE, рассчитываемый Федеральным резервным банком Далласа, дополнительно убирает самые крайние движения цен с обеих сторон, что позволяет получить более "чистое" инфляционное значение для политиков.

В данный момент расхождение между этими двумя показателями весьма заметно: в мае PCE в годовом выражении составил 4,1%, а усечённый медианный PCE — только 2,4%.

Уош весной этого года на слушаниях в Сенате ясно дал понять, что отдаёт предпочтение усечённому медианному PCE как инфляционной референтной точке, а не стандартному базовому PCE, который обычно отслеживает рынок.

Это означает, что если измерять ситуацию по предпочтительному для Уоша показателю, текущая инфляционная ситуация в США выглядит далеко не столь острой, как показывают поверхностные данные, а ожидания рынка о жёсткой политике ФРС могут оказаться завышенными.

Заявления представителей ФРС склоняются к мягкой политике, основания для повышения ставок слабеют

Многие выступления имеющих право голоса членов ФРС также не совпадают с рыночными ожиданиями повышения ставок.

Глава Федерального резервного банка Нью-Йорка John Williams заявил, что ожидает "постепенное снижение инфляции в ближайшие кварталы" и считает, что текущая позиция ФРС по монетарной политике уже создала для этого хорошие условия.

Глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Christopher Waller в прошлом месяце заявил, что он "готов сохранять терпение в удержании нынешней сдерживающей политики". Примечательно, что когда Waller выступал с этим заявлением, цена на нефть составляла около 96 долларов за баррель; теперь она упала до 70 долларов за баррель, что ещё больше снизит давление инфляции.

В целом, если Уош сменит референтный фреймворк ФРС с базового PCE на усечённый медианный PCE, инфляционная картина станет куда более мягкой. На фоне снижения инфляционных ожиданий, укрепления доллара и сохранения ставок ФРС на ограничительном уровне по сравнению с большинством развитых экономик, аргументы за новый цикл повышения ставок становятся всё менее состоятельными.

Ослабление ожиданий повышения ставок может привести к переоценке чувствительных к ставкам секторов

Это не означает, что снижение ставок произойдёт немедленно. Но для американского фондового рынка такая смена логики может послужить недооценённым катализатором роста.

Текущие опасения по поводу роста ставок уже частично отражены в оценках активов, особенно сильнее всего они сдерживали такие чувствительные к ставкам секторы, как недвижимость, коммунальные услуги и технологии. Как только рынок осознает, что ожидаемого повышения ставок не произойдет, риск-премия в этих сегментах будет постепенно переоценена.

Иными словами, если "повышенцы" окажутся неправы, сектора, страдавшие из-за процентных опасений, наоборот, могут стать локомотивами следующего этапа восстановления рынка.