Технологические гиганты ослабевают, малые компании лидируют! Goldman Sachs: эта ротация на рынке акций США может быть глубже, чем кажется

Рынок акций США переживает структурную перебалансировку. Технологические гиганты и полупроводниковые компании столкнулись с самым крупным за неделю падением с прошлого "дня тарифов", в то время как малые компании, биотехнологии, авиация и туризм демонстрируют уверенный рост вопреки общей тенденции, что делает ротацию секторов на рынке всё более очевидной.

Ведущий стратег Goldman Sachs по технологическим акциям Питер Каллахан на прошлой неделе отметил, что минувшая неделя была одной из самых насыщенных по динамике на его памяти — фактор импульса существенно колебался, рыночная широта заметно расширилась, а нарратив вокруг AI стал двунаправленным, что заставило инвесторов усомниться в логике удержания лидеров технологий. Индекс S&P 500 пять торговых сессий подряд закрывался в минусе и опустился ниже 50-дневной скользящей средней; одновременно индекс Russell 2000 (R2K) в пятницу вновь обновил исторический максимум.

Такая дивергенция спровоцировала оживлённые споры по ключевому вопросу: текущее ослабление технологических акций — это временное явление накануне квартального завершения или начало более продолжительной смены стиля на рынке? Каллахан и его команда с помощью ряда графиков систематизировали наиболее значимые структурные изменения текущего рынка.

Малые компании уверенно лидируют, демонстрируя самую большую сверхдоходность за 20 лет

С начала года индекс Russell 2000 показал превышение доходности над S&P 500 примерно на 1240 базисных пунктов. Как отмечает Каллахан, если такая динамика сохранится до конца года, то она станет самой высокой годовой сверхдоходностью малых компаний по сравнению с крупными с 2003 года.

В то же время разрыв в доходности между Nasdaq 100 (NDX) и его версией с равными весами (NDXE) вплотную приближается к историческим максимумам. Согласно данным последних десяти лет, отставание NDX от NDXE примерно на 6 процентных пунктов уже близко к экстремальным значениям, за исключением шоков 2022 года, связанных со ставками,— это означает, что премия за концентрацию крупнейших технологических компаний проходит переоценку рынком.

Расширение рыночной широты проявляется синхронно в нескольких секторах. График пяти лет по биотехнологиям демонстрирует пробой ключевых максимумов, аналогичную динамику показывают жильё, туризм, REITs и региональные банки. В прошлую пятницу акции, находившиеся в стагнации последние 12 месяцев, выросли более чем на 5% за сутки, что ещё больше указывает на ротацию.

AI и полупроводники столкнулись с "откатом", но фундаментальные основы сохраняются

На прошлой неделе сектор полупроводников зафиксировал самое сильное недельное падение с "дня тарифов". Некоторые эмитенты AI и связанные с ними компании, которые были лидерами во втором квартале — такие как AKAM, NVTS, QCOM, VRT, IONQ — уже уступили большую часть или даже всю накопленную за период сверхдоходность. Каллахан характеризует это как "здоровую перезагрузку в ряде случаев".

Однако он обращает внимание на важный контекст: в апреле и мае сектор полупроводников вырос кумулятивно примерно на 95%, и нынешняя коррекция скорее является переработкой быстрых темпов роста, а не сменой тренда. График Nvidia (NVDA) к S&P 500 свидетельствует о том, что бумаги находятся в довольно типичном ритме "рост — консолидация".

Внутри подгруппы производителей оборудования для полупроводников разница в результатах так же заслуживает отдельного внимания — с начала года разрыв между AMAT и ASML достиг примерно 80 процентных пунктов. Каллахан считает, что столь сильный разрыв трудно объяснить одним фактором: могут вмешиваться различия в структуре конечных рынков, портфелей и эффект среднеобратимости после лидерства LRCX и KLAC в 2025 году.

Ожидания по прибыли высоки, но риски концентрации сохраняются

В преддверии сезона отчётности за второй квартал прогнозы по росту прибыли совокупности S&P 500 уже поднялись до 22% (в годовом выражении), что является самым высоким уровнем ожиданий перед квартальным отчётом с 2021 года.

Однако, по данным отдела глобальных исследований инвестиций Goldman Sachs (GIR), для медианной компании индекса S&P 500 ожидается рост прибыли всего на 9%, что примерно соответствует медианному уровню за 2024–2025 годы, — это значит, что общий высокий темп роста во многом зависит от лидеров отрасли.

В частности, ожидается, что компании, связанные с AI-инфраструктурой, дадут почти 60% роста прибыли по индексу S&P 500 за второй квартал; на первую десятку вкладчиков будет приходиться около 75% общего роста прибыли, из которых на Nvidia (NVDA) и Micron (MU) в сумме ожидается более 40% прироста.

Одновременно разрыв между долей рыночной капитализации и вкладом в прибыль первых десяти компонентов S&P 500 сократился до минимальных значений за последние годы. Каллахан отмечает, что такое "закрытие ножниц" требует пристального внимания — оно может отражать как возвращение оценки лидеров к справедливым значениям, так и начало пересмотра премии за концентрацию на рынке.

Крупные софтверные компании остаются "отсутствующими", динамика во втором полугодии остаётся неопределённой

Хотя нарратив о расширении рыночной широты укрепляется, крупные софтверные и IT-сервисы по-прежнему почти не участвуют в этом ралли. Графики CRM, INTU, ADBE, ACN за текущий год ясно показывают, что эти компании существенно проигрывают текущей ротации, резко контрастируя с сильным ростом биотехнологий и туристического сектора.

Что касается перспектив, Каллахан отмечает, что на этой неделе много важных макроданных — индекс ISM производственного сектора США, отчёт JOLTS по вакансиям, данные по занятости вне сельского хозяйства и геополитические новости будут определять динамику рынка. Ключевая дилемма остаётся нерешённой: текущая смена на рынке — это новый устойчивый тренд во втором полугодии или просто короткая пауза перед очередным рывком AI? Инвесторы внимательно ждут новых данных и сезон отчётности в поиске ответа.