Как долго доллар США сможет оставаться «сильным» на этом этапе?

Ситуация на Ближнем Востоке стабилизировалась, перевозки через Ормузский пролив возобновились, и международные цены на нефть продолжают снижаться. Недавно считавшееся главным средством сохранения стоимости золото также утратило импульс к росту. Однако доллар США, будучи еще одним традиционным безопасным активом, в этом раунде показал самостоятельную траекторию роста.

24 июня индекс доллара в ходе торгов поднимался до уровня 101,8, преодолев отметку 101 и достигнув максимума за последние 13 месяцев.

По состоянию на момент сдачи материала журналистом к 26 июня, индекс доллара продолжал колебаться выше 101. Одновременно основные валюты, такие как евро и иена, испытывают давление, а глобальные потоки капитала вновь направляются в долларовые активы.

После слабого старта в начале года, почему доллар внезапно стал столь востребованным? Сколько еще продлится этот рост?

Реванш доллара

С апреля 2025 года индекс доллара большую часть времени колебался в диапазоне от 97 до 100. В то время на рынке бурно обсуждались темы «дедолларизации», диверсификации резервов центробанков по всему миру и ослабления «долларовой гегемонии».

Тем не менее, за последние два месяца индекс доллара последовательно превысил важные уровни 100 и 101, поднявшись почти на 3% и обновив максимум за 13 месяцев.

Контраст с этим движением — евро рухнул за месяц примерно на 2,6%, опустившись до минимума более чем за год; иена, даже после повышения ключевой ставки Банком Японии до максимума за 31 год, не смогла остановить падение, курс доллар/иена приблизился к 162. Минфин Японии за май потратил 11,7 трлн иен (около 73,7 млрд долларов) на валютные интервенции, но без заметного результата; фунт стерлингов опустился к минимальным уровням за 7 месяцев.

Снижение цен на сырье было еще более заметным. Цены на нефть марки WTI и Brent практически полностью утратили полученный из-за конфликта на Ближнем Востоке прирост. По мнению рынка, по мере стабилизации ситуации в регионе и восстановления логистики через Ормузский пролив, премия за геополитический риск на рынке нефти быстро исчезла, а стоимость Brent значительно откатилась от локальных максимумов. Снижение цен на нефть с одной стороны снижает давление на энергетические расходы США и уменьшает беспокойство по поводу нового всплеска инфляции, с другой — улучшает стоимость жизни для бизнеса и населения, укрепляя веру в устойчивость экономики США. На фоне улучшения ожиданий по росту и смягчения инфляционного давления вновь укрепляется нарратив «исключительности американской экономики», что дополнительно привлекает мировой капитал в долларовые активы.

Рассмотрим также серебро и золото: спрос на эти активы как защиту от рисков, который прежде поддерживал рост цен, заметно ослаб. 24 июня спот-цена на золото в Лондоне упала ниже 3960 долларов за унцию, закрывшись на уровне 3992,44 долларов, что стало первым закрытием ниже 4000 с ноября 2025 года, а от исторического максимума в 5596 долларов в январе 2026 года снижение составило свыше 30%. Серебро за тот же день подешевело на 6,9% до 57,31 доллара, опустившись ниже 60 впервые с декабря 2025 года.

Ранее на рынке часто наблюдался «резонанс безопасности» — одновременный рост золота и доллара, однако теперь золото и нефть падают вместе, а доллар продолжает укрепляться. Это отражает смещение внимания инвесторов с геополитических рисков на расхождение в денежно-кредитной политике и разницу в доходности.

По мнению аналитиков Morgan Stanley, главным драйвером цен на золото в настоящий момент стали уже не геополитика, а реальные процентные ставки и ожидания относительно политики центробанков. Как только рынок переоценил траекторию политики ФРС, привлекательность доллара превзошла привлекательность золота.

Исходя из потоков капитала, международные ресурсы вновь перетасовывают портфель в пользу долларовых активов.

Доходность казначейских облигаций США продолжает расти: доходность двухлетних бондов превысила 4,16%, обновив максимум за более чем год. Для крупных институциональных инвесторов в условиях глобального низкого роста активы США все еще обеспечивают более высокую доходность и ликвидность, поэтому доллар вновь становится главным пристанищем для мирового капитала.

Драйвер в виде разницы в ставках

В основе очередной волны укрепления доллара — именно дифференциал процентных ставок.

Июньское заседание ФРС стало важным поворотным моментом. Несмотря на то что ставка по федеральным фондам осталась в диапазоне 3,50%-3,75%, последняя диаграмма точек отразила явный ястребиный поворот политики — 9 членов FOMC ожидают повышение ставок в 2026 году, только один — понижение, 8 — сохранение на текущем уровне.

По данным FedWatch от CME Group, вероятность повышения ставки ФРС в декабре теперь составляет 86,1%, что на 25 процентных пунктов выше, чем 61% до заседания.

Крупные инвестбанки наперебой пересматривают свои ожидания: Bank of America ожидает три повышения ставки по 25 базисных пунктов в сентябре, октябре и декабре с диапазона 3,5%—3,75% до 4,25%—4,5% — это на данный момент самый агрессивный прогноз среди ведущих иностранных банков; Deutsche Bank полностью изменил свое мнение и теперь ждет всего 50 б.п. повышения в 2026 году, причем первое — уже в июле; Citi сдвинул свой прогноз «первого понижения» на месяц; CICC сохраняет прогноз, что изменений ставки ФРС в этом году не будет, но предупреждает, что если экономика США продолжит ускоряться из-за инвестиций в искусственный интеллект (AI), ужесточение политики не исключено.

Однако не все инвестиционные институты согласны с вот-вот наступающим повышением ставок. UBS открыто заявляет, что ожидания рынка по поводу ужесточения ФРС «чрезмерно завышены», а инвесторы «переинтерпретировали» жесткие высказывания главы ФРС Пауэлла. UBS считает, что на протяжении всего оставшегося времени до конца 2026 года ФРС сохранит ставки, а новый цикл смягчения начнется лишь в начале 2027 года.

UBS выделяет три условия, при которых вероятность повышения ставок значительно увеличится: устойчивый рост инфляционных ожиданий, восстановление темпов роста экономики выше 2,5%, продолжительное снижение безработицы — ни один из этих параметров пока не достигается.

Хотя рынок спорит об ожиданиях повышения ставки ФРС, можно с уверенностью сказать, что политика США все дальше расходится с политикой других экономик.

В июне Европейский центральный банк («ЕЦБ») впервые за три года повысил ставку до 2,25% по депозитам. Однако вслед за подписанием американо-иранского соглашения и снижением цен на нефть, а также ослаблением давления импортной инфляции в еврозоне и негативными экономическими данными вероятность второго повышения в этом году, по оценкам рынка, упала с 50% до 20%. Недавние заявления главы ЕЦБ Кристин Лагард о том, что нынешние данные не требуют более активной политики, были восприняты рынком как намек на начало смягчения.

Банк Японии («БЯ») хоть и повысил ключевую ставку до 1%, одновременно объявил о приостановке с апреля 2027 года сокращения программы покупки облигаций, сохранив объем покупки японских гособлигаций на уровне примерно 2 трлн иен в месяц. На рынке сочли, что это в значительной мере нейтрализует эффект от повышения ставки. Плюс к тому японская экономика и инфляционные процессы по-прежнему остаются хрупкими, что ограничивает пространство для дальнейшего жесткого ужесточения. На этом фоне США остаются одной из немногих крупных экономик с тенденцией к ужесточению политики.

Как отмечает главный экономист Guotai Junan International Чжоу Хао, на данный момент центробанки Европы, Японии и некоторых развивающихся стран либо выжидают, либо проводят умеренное ужесточение, причем темпы и направления этих действий заметно уступают США. Такая комбинация «жесткости в США при расслаблении в мире» дополнительно повышает относительную привлекательность доллара на мировой арене. При кросс-рыночных операциях диапазон ставок влияет не только на доходность кэрри-трейдов, но и формирует собственно ожидания по курсу, что способствует притоку капитала.

По фактическим данным, этот эффект уже заметно проявляется. В последнее время рост доходности краткосрочных казначейских облигаций США значительно превышает аналогичные показатели облигаций Германии, Японии и других ведущих стран. Рост дифференциала привел к заметному возврату кросс-капитала в доллар, что и поддерживает его индекс.

Многие валютные трейдеры считают, что доллар все больше повторяет сценарий 2022 года, когда на волне жесткого ужесточения ФРС он поднимался вплоть до 114 пунктов. Хотя сейчас степень ужесточения намного ниже, на фоне всеобщей мягкой риторики других ЦБ доллар увереннее других удерживает преимущество.

Фазовая переоценка

Кроме разницы в ставках, дополнительную структурную поддержку доллару дает бумания инвестиций в AI в США и волна IPO, усиливающие приток капитала.

Будь то инвестиции в американские технологические акции или участие в финансировании и IPO компаний AI — инвесторам сначала нужно купить долларовые активы, что обеспечивает постоянный спрос на доллар.

2026 год обещает стать рекордным по обилию IPO в США. Помимо SpaceX, AI-гиганты Anthropic и OpenAI уже подали заявки на IPO и, вероятно, выйдут на биржу во второй половине года. По последним оценкам после раундов инвестиций они оценены соответственно в 965 млрд и 852 млрд долларов, суммарный объем IPO может превысить 200 млрд долларов. Совокупная стоимость «большой тройки» может достичь 3 трлн долларов.

По мнению аналитика Commerzbank Фолькмара Бауера, крупные IT-IPO в США могут привлечь значительный приток иностранного капитала, что поддержит доллар. Главный рыночный стратег Ameriprise Энтони Саллимбене указывает, что сейчас на рынке находится примерно 8 трлн долларов кэша, который может быть направлен на эти громкие размещения. Горячие инвестиции в искусственный интеллект поддерживают экономику США и доллар. Рост производительности, связанный с искусственным интеллектом, стабилизирует корпоративную прибыль и продолжает привлекать капитал в американские активы.

На данном этапе OCBC уже существенно повысил прогноз по доллару, ожидает дальнейшего роста индекса на 2%—3%.

Barclays в последнем квартальном обзоре отмечает, что с так называемого «Дня освобождения» (2 апреля 2025 года, когда президент Трамп во втором сроке ввел новые пошлины на товары из примерно 90 стран), курс доллара по отношению к экономическим реалиям США и уровню ставок все еще недооценен примерно на 5%. По мере снятия опасений относительно независимости политики ФРС, прежняя скидка на риск для доллара может быть нивелирована. Инвестиционный бум в AI, по мнению аналитиков, продолжит укреплять преимущества США, а глобальный капитал еще не начал всерьез увеличивать хедж в долларах, то есть фундаментальные факторы в пользу доллара по-прежнему в силе.

Тем не менее, некоторые участники рынка предупреждают, что нынешний рост доллара опирается именно на ожидания повышения ставок. Если инфляция в США неожиданно замедлится или рынок труда заметно остынет, политика ФРС может снова измениться, а траектория доллара затормозится.

Чжоу Хао считает, что этап нынешнего укрепления доллара — это в первую очередь результат переоценки, связанной с ожиданиями по ужесточению политики. В ближайшем будущем, пока эти ожидания не полностью заложены в цену, а риск-аппетит колеблется, доллар будет сохранять моментум роста. Однако в среднесрочной перспективе по мере насыщения позиций, реализации ожиданий и возможного сокращения разницы ставок возможности для дальнейшего бурного роста ограничены.

В долгосрочной перспективе у доллара сохраняются структурные ограничения. Согласно опросу Всемирного совета по золоту, 62% управляющих резервами мировых центробанков ожидают сокращения доли доллара в глобальных резервах в течение следующих пяти лет, что существенно выше 45% годом ранее. Центробанки по всему миру на протяжении 15 кварталов подряд нетто-покупают золото. Такая динамика говорит о растущей тенденции к диверсификации резервов, что хотя и слабо влияет на курс в краткосрочной перспективе, в среднесрочной и долгосрочной будет сдерживать переоценку доллара.