Как ажиотаж вокруг Bitcoin оставил розничных покупателей беднее на $17 миллиардов

Согласно недавнему отчету 10X Research, розничные инвесторы потеряли около 17 миллиардов долларов из-за своей экспозиции к компаниям с Bitcoin в казначействе.

Эти потери отражают более широкое снижение энтузиазма инвесторов к Digital Asset Treasury Companies (DATCOs). Акции таких компаний, как MicroStrategy и Metaplanet, резко упали вслед за недавним снижением цены Bitcoin.

Компании с Bitcoin в казначействе уничтожили 17 миллиардов долларов розничного капитала

Согласно отчету, многие инвесторы обращались к этим DATCOs, чтобы получить косвенную экспозицию к Bitcoin. Обычно такие компании выпускают акции с премией к их базовым запасам Bitcoin, используя привлеченный капитал для покупки большего количества BTC.

10x Research отметили, что эта стратегия хорошо работала, когда цена Bitcoin росла, поскольку стоимость акций часто опережала рост спотового актива. Однако, когда рыночные настроения охладели и импульс Bitcoin ослаб, эти премии исчезли.

В результате инвесторы, купившие акции на пике завышенных оценок, в совокупности потеряли около 17 миллиардов долларов. Компания также оценила, что новые акционеры переплатили за экспозицию к Bitcoin примерно на 20 миллиардов долларов за счет этих премий на акции.

Эти цифры неудивительны, учитывая, что ранее Odaily сообщал: глобальные компании привлекли более 86 миллиардов долларов в 2025 году для покупки криптовалют.

Примечательно, что эта сумма превышает общий объем первичных публичных размещений в США в этом году.

Тем не менее, несмотря на этот огромный приток, доходность акций, связанных с Bitcoin, в последнее время отстает от более широкого рынка.

Для сравнения: акции Strategy (ранее MicroStrategy) MSTR упали более чем на 20% с августа. По данным Strategy Tracker, токийская Metaplanet также потеряла более 60% своей стоимости за тот же период.

Bitcoin против Strategy и Metaplanet: динамика цен. Источник: Strategy Tracker

Снижение mNAV у Bitcoin DATCOs

В то же время их коэффициенты рыночной стоимости к чистым активам (mNAV), ранее служившие показателем доверия инвесторов, также ухудшились.

В настоящее время MicroStrategy торгуется примерно на уровне 1,4x своих запасов Bitcoin, в то время как Metaplanet впервые с момента внедрения модели Bitcoin-казначейства в 2024 году опустилась ниже 1,0x.

«Когда-то прославленные премии к NAV исчезли, оставив инвесторов с пустыми руками, в то время как руководители ушли с золотом», — заявили в 10x Research.

Чистая стоимость активов (NAV) Metaplanet. Источник: 10X Research

По данным рынка, почти пятая часть всех публичных компаний с Bitcoin в казначействе торгуется ниже своей чистой стоимости активов.

Этот контраст особенно заметен, учитывая, что недавно Bitcoin достиг рекордного максимума выше 126 000 долларов в этом месяце, прежде чем скорректироваться после угрозы тарифов со стороны президента Дональда Трампа в адрес Китая.

Тем не менее, Брайан Брукшир, глава стратегии по Bitcoin в H100 Group AB, утверждает, что коэффициенты mNAV цикличны и не отражают долгосрочную стоимость. H100 Group AB — крупнейшая компания по владению Bitcoin в Северном регионе.

«Большинство BTCTCs, торгующихся около 1x mNAV, достигли этого только за последние пару недель. По определению, это не норма... даже для MSTR не существует такого понятия, как нормальный mNAV. Это волатильное, циклическое явление», — сказал он.

Тем не менее, аналитики 10X Research заявили, что текущий эпизод знаменует собой «конец финансовой алхимии» для Bitcoin-казначейств, когда завышенный выпуск акций создавал иллюзию безграничного роста.

Учитывая это, компания заявила, что теперь эти DATCOs будут оцениваться по дисциплине в прибыли, а не по рыночной эйфории.

«С падением волатильности и исчезновением легких прибылей этим компаниям предстоит резкий переход от импульса, основанного на маркетинге, к реальной рыночной дисциплине. Следующий акт будет не о магии — а о том, кто сможет продолжать генерировать альфу, когда публика перестанет верить», — заключили в 10X Research.