Госдолг США приближается к 40 трлн долларов, Hartnett из Bank of America: лонг по золоту — оптимальное решение на данный момент

Государственный долг США до отметки в 40 триллионов долларов отделяют лишь 65 миллиардов долларов. По итогам прошлой пятницы этот «самый крупный в истории рубеж» стал достижимым. Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в свежем выпуске отчета «Flow Show» под заголовком «Беспокойства начинаются в сорок» определил этот момент как главный нарратив для текущего рынка.

Хартнетт отмечает, что госдолг США не только преодолеет отметку в 40 трлн долларов в ближайшие дни, но и приблизится к 50 триллионам к 2029 году. В такой среде, по мнению Хартнетта, лучшая стратегия сейчас — покупать золото: золото остается оптимальным инструментом для хеджирования против обесценивания доллара, краха облигаций и инфляции активов.

Процентные выплаты стали «крупнейшей статьей расходов», рынок облигаций под давлением

За последние 12 месяцев расходы США на обслуживание долга достигли 1,4 триллиона долларов, что почти сравнялось с соцобеспечением, превращая их в крупнейшую статью федеральных расходов.

Хартнетт ясно указывает: этот тренд не изменится — если только доходность пятилетних гособлигаций США не упадет ниже 3,25%. В отсутствие мощных дефляционных шоков или рецессии это практически невозможно.

Тем временем доходность 30-летних облигаций США на прошлой неделе составила 5,126% — максимум за 25 лет. Хартнетт выразил абсурдность ситуации так: "Акции в США в тот же день обновляют рекорды, а гособлигации выпускаются с максимальной за 25 лет доходностью — вот такая реальность."

Всплеск финансирования в AI «вытесняет» покупателей госдолга

Давление на рынок облигаций исходит не только от правительства. По данным стратега Nomura Чарли МакЭллиготта:

• Объем эмиссии корпоративных облигаций увеличился на 61% по сравнению с прошлым годом

• Выпуски облигаций (инвестиционный класс + займы), связанных с AI/гипермасштабируемыми дата-центрами, достигли уже примерно 12-кратного среднего годового уровня за 2015-2024 гг., а с начала года составили 269 миллиардов долларов, что вдвое превышает весь 2025 год

Массовый приток корпоративных облигаций структурно ведет к резкому наклону доходности госдолга США (медвежье крутизнение), выталкивая капитал, который должен был бы идти в долгосрочные гособлигации. CTA-трендовая стратегия сигнализирует по G10 облигациям в целом «шорт», номинальная позиция — на 12-м процентиле с 2010 года, по краткосрочным ставкам — на 10-м процентиле.

В итоге — порочный круг: спрэды увеличиваются → долгосрочные покупатели вытесняются → кривая доходности медвежьи крутится → нарастает опасение «потери контроля» над рынком.

Принципы аллокации: золото — ключевой ответ

В отчете Хартнетт подтвердил свои основные схемы аллокации активов на 2020-е и усилил их к 2026 году:

ABB (держаться подальше от облигаций), ABD (держаться подальше от доллара), AI (все на AI) и др.

Общий логический стержень этих принципов: лица, принимающие решения, считают «номинальный рост ВВП» решением проблем долга и рассматривают фондовый рынок как «слишком большой, чтобы упасть». Вот почему, по словам Хартнетта на прошлой неделе: «Уолл-стрит торгует без страха».

Его резюме нынешних настроений: «Массовый рост EPS, прирост богатства на $10 трлн к 2026, AI-капзатраты свыше $1 трлн в 2027 году… Двери для лонга открыты, единственные ограничения — облигации (рост доходности), избиратели (социалистическая волна), а также тот факт, что почти все уже на стороне роста».

Лонг золото: лучший способ противостоять ослаблению доллара

В логике «ABD (держаться подальше от доллара)» Хартнетт дает четкое торговое направление: покупка золота.

Его логика проста: золото по-прежнему — лучший инструмент хеджирования против обесценивания доллара, коллапса облигаций, инфляции активов, а также политической борьбы между капиталистским и социалистическим популизмом в 2020-х — лучший хеджирующий инструмент.

Аргумент к слабости доллара также понятен. США уже сигнализировали через валютную интервенцию на рынке иены — они не хотят допустить рост доходности 10-летних гособлигаций выше 5%. А с приближением промежуточных выборов CPI, вероятно, останется в коридоре 2,8%-3,6%, а базовый CPI — 2,1%-2,6%, и предел терпимости властей к росту доходности ограничен.

По мнению Хартнетта, выступление Варша в Jackson Hole 28 августа, в сочетании с возможным повышением ставки Банком Японии 18 сентября, могут дать сигнал «миссия выполнена» и стать поводом для сдерживания доходности, а также прекращения риска девальвации иены.

В рамках «держимся подальше от облигаций»: какие активы тихо опережают рынок?

В логике «ABB (держимся подальше от облигаций)» Хартнетт отмечает интересный феномен: несмотря на рост доходности до 2026 года, наиболее долгосрочные и ранее отстававшие активы — REITs, биотехнологии (XBI), региональные банки (KRE), малые компании — тихо опережают индекс.

Рынок действиями «оценивает» пик доходности. Хартнетт считает, что новый всплеск доходности невыгоден для властей и «не будет допущен» — именно поэтому эти активы получают поддержку.

Оборотная сторона AI-трейдинга: шорт AI-облигаций

В логике «все на AI» Хартнетт предлагает контринтуитивную сделку: шортить AI-облигации.

Аргумент: капитальные затраты свыше $1 трлн плюс отрицательный свободный денежный поток вынуждают AI-компании постоянно увеличить выпуск облигаций. Впервые Хартнетт предложил такую сделку в конце 2025 года и считает, что она будет «намного прибыльнее», чем лонг акций AI в 2026 году.

По его мнению, лучшая стратегия «на пузыре» — совмещать лонг «гордости» (AI) и лонг «унижения» (приглушенных циклических активов). В истории аналогичные "униженные активы" выигрывали в концовке пузыря: рынки развивающихся стран в 1999 (интернет-пузырь), нефть в 2007/08 (субпрайм/Китай).

Ключевые точки впереди: выборы и политика — главные переменные

Хартнетт отмечает ключевые рыночные события на ближайшие месяцы:

• 28 августа: выступление Варша в Jackson Hole

• 4 сентября: данные по занятости за август

• 11 сентября: публикация CPI за август

• 16 сентября: заседание FOMC (вероятность повышения ставки — 35%)

• 18 сентября: заседание Банка Японии (вероятность повышения ставки — 74%)

• 24 сентября: крупное внешнеполитическое событие между Китаем и США

• 4 октября: выборы в Бразилии

Окончательная оценка Хартнетта ясна: если республиканцы сохранят Сенат, а Эбботт — пост губернатора Техаса, ожидается, что рынок акций (особенно AI-сектор) в 2027 году продолжит рост до пузырчатых уровней; если же демократы выиграют на выборах в Сенат и губернатора Техаса 3 ноября, до конца года акции, доллар и доходности облигаций ждёт падение более чем на 10%.