Возрастают призывы к жесткой политике! Протокол июльского заседания ФРС США показывает, что "ряд чиновников поддерживают повышение ставки", а Уолш предложил сократить количество заседаний.

Согласно сообщению приложения Zhihui Finance, протокол заседания Федеральной резервной системы США, опубликованный в среду по местному времени, показывает, что обеспокоенность по поводу инфляции внутри ФРС усиливается. На заседании 28–29 июля несколько чиновников выразили поддержку повышению процентной ставки, а многие считают, что в случае, если инфляция не снизится до целевого уровня в 2%, возможно потребуется дальнейшее ужесточение монетарной политики. В протоколе также отмечено, что председатель ФРС Кевин Уолш инициировал обсуждение о сокращении количества ежегодных политических совещаний с восьми до шести.

По итогам июльского заседания Федеральная резервная система оставила целевой коридор по федеральной ставке на уровне 3,50%–3,75% при соотношении голосов 9 за и 3 против, что стало уже пятым подряд заседанием после трёх снижений ставки до конца 2025 года, когда ставка не изменялась. Против высказались председатель Федерального резервного банка Далласа Лори Логан, председатель Федерального резервного банка Кливленда Бет Хармак и председатель Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари, настаивая на повышении ставки на 25 базисных пунктов. Два других председателя региональных ФРС — Джефф Шмидт из Канзас-Сити и Альберто Мусалем из Сент-Луиса, не имевшие права голоса на тот момент, позднее также выразили бы поддержку повышению ставки.

В протоколе отмечается, что чиновники, поддерживающие повышение процентных ставок, считают, что давление цен имеет широкий характер и Комитету следует занять более жёсткую политику для дальнейшего обеспечения ценовой стабильности и максимальной занятости; в противном случае может возникнуть «более резкое и потенциально дорогостоящее последовательное ужесточение» на более позднем этапе.

Более широкий круг «многих» чиновников полагал, что дальнейшее ужесточение политики может понадобиться, если инфляция не снизится. По сложившейся традиции формулировок ФРС, «many» в данном случае означает почти половину из всех 19 членов Комитета по монетарной политике, включая тех, кто не голосует по ставке.

«Высокая неопределённость»

Перспективы инфляции стали ключевой темой июльского заседания. Большинство участников заседания ожидают, что по мере ослабления влияния тарифов и снижения эффекта роста цен на энергоносители инфляция постепенно снизится в течение года; однако многие также отмечают сохраняющийся риск того, что инфляция может оставаться на высоком уровне дольше, чем ожидалось.

В протоколе говорилось, что оценка перспектив инфляции участниками заседания «отличается высокой неопределённостью», а эскалация конфликта в Иране «отбрасывает тень на инфляционные перспективы». В особенности, после начала войны между администрацией Трампа и Израилем против Ирана, транспортировка нефти и газа через Ормузский пролив остаётся ограниченной уже почти полгода после начала конфликта.

Во время заседания чиновники охарактеризовали состояние рынка труда как стабильное, спрос и предложение в целом сбалансированы. Заявление по итогам заседания практически не отличалось от июньского, вновь подчёркивалась приверженность достижению ценовой стабильности, темпы экономического роста продолжали определять как «устойчивые», а также отмечался сильный рост инвестиций и производительности.

Однако данные, опубликованные после июльского заседания, в целом указывают на некоторое замедление экономической активности. В июле розничные продажи снизились максимальными темпами за более чем год, потребители сократили расходы в онлайн-магазинах и у автодилеров; базовая инфляция в июле также была умеренной; работодатели неожиданно сократили количество рабочих мест, а данные по новым рабочим местам за два предыдущих месяца были пересмотрены в сторону понижения, что отражает слабость рынка труда по сравнению с прежними ожиданиями. Эти данные в определённой степени снизили давление на ФРС в части необходимости скорого повышения ставок.

Ожидания рынка по срокам повышения ставок были скорректированы. Согласно фьючерсам на федеральные фонды, по состоянию на утро среды по местному времени вероятность повышения ставки на заседании в сентябре составляла около 36%, что значительно ниже более 70% в конце июля; однако рынок по-прежнему считает, что вероятность начала повышения ставок на заседании 27–28 октября превышает 50%, а если и октябрь пройдёт без изменений, то на последнем заседании в декабре ставка, скорее всего, будет повышена. В протоколе ни один чиновник не поддержал снижение ставки, что свидетельствует о явном смещении дискуссии с понижения ставок, ожидаемого в начале года, к сохранению текущей или ужесточённой политики.

Критика пресс-конференции

В протоколе также говорится, что Уолш на заседании предложил сократить количество ежегодных частичных заседаний по вопросам политики ФРС с восьми до шести, считая, что проведение совещаний примерно каждые два месяца позволит собрать больше информации по сравнению с существующим расписанием и даст политикам и сотрудникам ФРС больше времени для стратегического анализа вопросов денежно-кредитной политики.

По этому вопросу Уолш запросил мнение Комитета, но протокол прямо указывает, что в текущем (2026 году) график заседаний меняться не будет. Если это предложение когда-либо будет реализовано, это станет серьёзным изменением в порядке работы ФРС.

Кроме того, участники заседания рассматривают предстоящую работу целевой группы по управлению балансом ФРС как «возможность для всесторонней дискуссии», однако многие чиновники вновь подчеркнули, что главным инструментом для изменения монетарной политики должно оставаться регулирование целевого диапазона ставки по федеральным фондам, а не прямые операции с активами на балансе ФРС.

Ранее Уолш столкнулся с широкой критикой по итогам июльской пресс-конференции: ему не удалось чётко объяснить причины сохранения ставок без изменений, он не стал комментировать вероятность повышения ставки в ближайшие месяцы и намекнул, что целевой уровень инфляции FOMC может быть изменён в январе. Тогда инвесторы повысили доходность долгосрочных казначейских облигаций до максимального уровня почти за двадцать лет, что отражало снижение уверенности в приверженности ФРС целевому уровню инфляции 2%, хотя пятилетний показатель инфляционных ожиданий вырос лишь незначительно.

В день публикации протокола реакция финансовых рынков была сдержанной. Ранее в среду Министерство финансов США объявило об удвоении объёма обратного выкупа долгосрочных государственных облигаций, что ослабило давление на рост доходности и помогло фондовому рынку отыграть падение предыдущего дня.

В перспективе рынок по-прежнему ожидает, что ФРС сохранит ставку без изменений на заседании 15–16 сентября, поскольку последние данные свидетельствуют о некотором ослаблении инфляции и признаках охлаждения рынка труда. В то же время среди чиновников сохраняется разногласие относительно необходимости дальнейшего повышения ставок, а оценка силы рынка труда и рисков по обеспечению полной занятости стала более осторожной. Уолш продолжает избегать обсуждения траектории монетарной политики на срок своего председательства, однако ожидается, что на ежегодном симпозиуме мировых центральных банков в Джексон-Хоуле он выступит с первым с момента вступления в должность в мае докладом, который, возможно, даст больше подсказок рынку.