«Спасение американских облигаций» от Бессента — это «отказ от доллара», Citi: сильная рекомендация покупать золото!

По данным городской торговой площадки, в отчете Citi по японскому валютному рынку от 19 августа говорится, что Министерство финансов США и Министерство финансов Японии формируют неформальный «валютный альянс», основной шаг которого — совместное вмешательство на валютном рынке и покупка иены. Валютный стратег Osamu Takashima пишет: первый акт американо-японского «валютного альянса» — это вмешательство Минфина США с продажей евро против иены.

Сигнал рынку от этих действий ясен: иена получает политическую поддержку, сила доллара целенаправленно уступается, валютная пара евро/иена становится новой точкой риска, а также возможно удлинение структуры сроков американских казначейских облигаций. Для инвесторов переоценка ждет курсы валют, облигации и резервные активы.

В этой структуре золото становится самым очевидным бычьим направлением от Citi. Кредит доллара искусственно размывается, зависимость резервной системы от одной суверенной валюты снижается, а несуверенные характеристики золота получают новую оценку. В отличие от валютных и долговых игр вокруг иены, евро и американских облигаций, логика золота намного прямолинейнее.

США и Япония вместе покупают иену — первый раунд не встретил негативной реакции рынка

Отчет подчеркивает, что после недавней совместной интервенции США и Японии рынки американских и японских облигаций и акций не испытали немедленной негативной реакции. Это повысило уверенность властей обеих стран в дальнейшем выкупе иены.

Для Японии защита кредитоспособности иены достигла национального уровня. Заместитель министра финансов по международным вопросам Atsushi Mimura назвал это совместное действие итоговым достижением американо-японского «валютного альянса». Личное одобрение Бессента придает этой валютной защите еще больший политический вес.

Поскольку первая интервенция не была быстро отвергнута рынком, последующие шаги будут более легкими. Если на иену вновь будет оказано давление, вполне возможно, что США и Япония продолжат ее покупать.

«Отказаться от сильного доллара» в обмен на спасение трежерис и экономическую структуру безопасности

Ключевая идея: Бессент интегрирует валютную политику в национальную экономическую стратегию США. Доллар больше не отражает просто спрэды процентных ставок и ожидания роста — он становится инструментом политики.

Эта структура связана с японским стратегическим инвестиционным планом в США на 550 миллиардов долларов. По отчету, японские компании через специальные структурные фонды Japan Bank for International Cooperation и других учреждений вкладывают капитал в американские проекты. Денежные потоки совместно используются Японией и США, до погашения долга обе стороны получают по 50%, после — США 90%, Япония 10%.

Такая договоренность отличается от Mar-a-Lago Accord, предложенного Stephen Miran, но между ними есть пересечение: использование инструмента FIMA Convention для продажи доллара и призыв странам-держателям долларов увеличивать дюрацию американского долга.

В этом и состоит связующее звено между «спасением облигаций США» и «отказом от сильного доллара». Если страны-резерваторы увеличат дюрацию по казначейским бумагам США, структура рынка облигаций США изменится; в то же время сила доллара уступается сознательно — ради укрепления экономического альянса и новых схем финансирования, что повышает риск волатильности на длинном конце американских облигаций.

Золото — самый непосредственный бенефициар

Среди инвестиционных решений золото отмечено как «сильно бычий» актив. Главная логика — не эксплуатация краткосрочной защитной функции, а переоценка актива вне суверенной системы резервов на фоне осознанного политического давления на доллар.

Если доллар будет искусственно занижен, привлекательность долларовых активов в долгосроке будет переоцениваться. Американским облигациям потребуется спрос на длинные сроки, а валютная политика служит более широкой задаче экономической безопасности. В этом контексте инвесторы станут ценить активы, не зависящие от надёжности одной суверенной валюты.

Золото находится в самом центре этой логики. Иена поддерживается интервенциями, евро подвержен риску воздействия через валютную пару EURJPY, трежерис становятся более волатильными, доллар — нейтрально-слабым; на этом фоне золото — выразитель основной тенденции к ребалансировке резервной системы и уступке кредитоспособности доллара.

Вывод Citi ясен: стремление к целенаправленной девальвации доллара подтверждено на политическом уровне, а бычья логика по золоту усиливается.

EURJPY — неожиданное поле битвы, ключевая зона — 185–186

Особенность этого вмешательства — Минфин США впервые начал с евро к иене. Продавая EURJPY, США изменяют структуру иностранных валютных активов Фонда валютной стабильности, что можно трактовать и как временный переход из переоцененного евро в недооцененную иену.

Ключевой диапазон срабатывания — 185–186 иен за евро. В прошлый раз американское вмешательство произошло, когда EURJPY вернулся к 185. Власти явно не намерены допустить дальнейший рост евро к иене.

Министерство финансов Японии, скорее всего, также будет вмешиваться в EURJPY. Если масштабы останутся ограниченными, Европа, возможно, сохранит терпимость. Президент ЕЦБ Christine Lagarde, будучи директором МВФ, участвовала при активной роли японских властей в кризисах еврозоны в 2010-х, что дает пространство для ограниченного вмешательства.

Однако основное поле остается за USDJPY. Если ситуация обострится, власти США и Японии могут задействовать инструмент FIMA для покупки иены, чтобы временно вернуть EURJPY к недавним минимумам — ниже 180 иен за евро.

TOPIX определяет окно для интервенций — фондовый рынок становится валютным фактором

Важной причиной ослабления иены в этом году был рост японского фондового рынка и хеджирование продажей иены со стороны местных и иностранных инвесторов. Чем сильнее растут акции, тем дольше может продолжаться продажа иены в рамках хеджирования, а эффект интервенций легче перерабатывается рынком.

Поэтому окно для интервенций тесно связано с положением японских акций. Недавнее вмешательство совпало с тем, как индекс TOPIX пробил 21-дневную скользящую среднюю, но все еще находил поддержку на 100-дневной средней. Это говорит о кратковременном ослаблении импульса, но отсутствие массового выхода из рисковых активов.

Если в будущем потребуется новое вмешательство, аналогичные технические условия вновь могут стать отправной точкой. Инвесторам стоит смотреть на динамику иены не только по USDJPY и EURJPY, но и следить за тем, вернется ли TOPIX в этот «промежуточный диапазон».

Тень 1998 года усиливает решимость Бессента к раннему вмешательству

В отчете цитируется мнение Бессента, что слабая иена стала одной из причин валютного кризиса в Азии во второй половине 1990-х. Активная профилактика повторения этих рисков стала принципиальным элементом участия США в совместном вмешательстве.

Во время японского финансового кризиса 1998 года тогдашний глава Минфина США Robert Rubin отказался сотрудничать в интервенции. За этим последовал кризис Long Term Capital Management с мощной волатильностью на рынке; пара USDJPY за шесть месяцев снизилась с 147 до 108.

Эти события укрепили бдительность Бессента в вопросах политики. В отчете предполагается, что именно он был главным двигателем нынешней совместной интервенции. Трамп описал сотрудничество как «сигнал дружбы» для Японии.

Для кабинета министров Японии это политический месседж от США: нужно умерить курс на рефляцию, а кредит доверия к иене не должен выходить из-под контроля.

Далее рынок следит за тремя направлениями: иена, длинные облигации, золото

В краткосрочной перспективе рынок обращает внимание на два временных рубежа: экономический симпозиум в Джексон-Хоуле 27–29 августа и совещание министров финансов и глав центробанков G7 и G20 в Эшвилле 31 августа – 1 сентября. По словам Citi, будет уделяться повышенное внимание информации от властей США, Японии и Европы.

С точки зрения торговых идей, список наблюдения короткий: пробует ли EURJPY диапазон 185–186, сохраняется ли USDJPY как основное поле для интервенций, удерживается ли TOPIX над 100-дневной и пробил ли 21-дневную скользящую среднюю.

Инвестиционные выводы также прямолинейны. Иена поддерживается совместной интервенцией США и Японии, евро вынужден опасаться риска вмешательства через EURJPY, доллар — нейтрально-слабый, риск волатильности по длинным казначейским облигациям США растет. Золото является активом, наиболее выигрывающим от этой структуры политики.

На фоне целенаправленного уступления сильного доллара, смены структуры дюрации трежерис и валютной политики в пользу экономической безопасности инвестиционная привлекательность золота становится еще выше. Рекомендация Citi по золоту как «сильно бычьему» — концентрированное выражение этой тенденции.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~