Wall Street está alerta para uma possível nova intervenção de Besente para conter os rendimentos; pistas cruciais podem surgir nesta sexta-feira

O aumento no custo de empréstimo sempre foi um grande problema para o governo Trump; a “operação de torção do Tesouro” de Besent em agosto inicialmente reduziu os rendimentos, mas também quebrou o princípio mantido pelo Tesouro por décadas de uma emissão “regular e previsível”, aumentando preocupações do mercado sobre maior incerteza nas políticas.

Para os investidores, a próxima decisão do Tesouro terá impacto direto na dinâmica de oferta e demanda e na lógica de precificação do mercado de títulos dos EUA.

Diferentes opções do Tesouro permanecem indefinidas

De acordo com análise de Martin Tobias, estrategista bancário da Morgan Stanley, o Tesouro dos EUA enfrenta atualmente diversas opções.

A opção mais conservadora é manter o atual cenário, continuando a abordagem de agosto e mantendo inalterado o volume dos leilões ao menos nos próximos trimestres, sem modificar a orientação futura.

Outra alternativa seria revisar a orientação de emissão futura, excluindo explicitamente o aumento da emissão de títulos de prazo mais longo, como os de 20 e 30 anos, e focando no aumento de emissões em títulos de curto e médio prazo de 2 a 7 anos.

A opção mais não convencional seria definir explicitamente um limite superior para a participação dos títulos do Tesouro de curto prazo na emissão total. Autoridades nunca estabeleceram tal limite antes, mas atualmente a fatia desses títulos já ultrapassa 22%.

Ed Al-Hussainy, gerente de portfólio da Columbia Threadneedle Investments, acredita que, do ponto de vista do interesse do contribuinte, a melhor solução seria focar o financiamento do governo em títulos ao redor de 5 anos, em vez de estender para prazos de 30 anos. Ele disse:

Se seu objetivo é conter a alta dos rendimentos, é necessário ser criativo o bastante.

Redução de emissões longas impulsiona debate sobre alternativas com bills

Se o volume dos leilões de títulos com cupom de longo prazo for reduzido, o Tesouro dos EUA terá que aumentar ainda mais a oferta dos títulos do Tesouro de curto prazo ou introduzir novos produtos.

No primeiro trimestre deste ano, o Tesouro já consultou dealers sobre a emissão de títulos de taxa flutuante de um ano atrelados à taxa de financiamento garantido overnight (SOFR).

Estrategistas do Wells Fargo disseram no mês passado que agora é o “momento apropriado” para reavaliar essa ideia e destacaram que tal produto poderia fornecer uma alternativa para fundos do mercado monetário, que são os maiores compradores de títulos de curto prazo do Tesouro, investir em dívida do governo.

Utilizar títulos do Tesouro de curto prazo como principal fonte de financiamento é uma estratégia herdada do mandato da ex-secretária do Tesouro Janet Yellen. No entanto, com o Federal Reserve voltando a aumentar os juros – com expectativa do mercado de que haverá pelo menos mais 84 pontos-base de altas em um ano – a pressão de aumento do custo de financiamento via esses papéis não pode ser ignorada.

Joe Lavorgna, economista-chefe da SMBC Nikko Securities North America e ex-assessor de Besent, mantém uma postura relativamente aberta em relação ao aumento da oferta de títulos curtos.

Ele acredita que se pode reduzir parte da oferta de títulos longos, ao mesmo tempo em que se coordena com o Federal Reserve, que já considerou a hipótese de manter um portfólio composto apenas de títulos curtos do Tesouro, minimizando, assim, o impacto sobre o mercado.

Mercado exige previsibilidade do Tesouro

Atualmente, o gasto anual com juros dos EUA ultrapassou pela primeira vez US$ 1 trilhão, e o custo do serviço da dívida já supera o orçamento de defesa, gerando uma pressão sem precedentes para o financiamento do governo.

Os rendimentos de referência de longo prazo estão em patamares máximos de várias décadas, impulsionados pela alta dos preços do petróleo, retomada do aumento dos juros pelo Federal Reserve e uma intensificação da competição global por capital devido ao endividamento em larga escala de grandes empresas de tecnologia por conta da inteligência artificial.

Vishal Khanduja apoia que o Tesouro tome medidas, defendendo dobrar o volume de recompra e, ao mesmo tempo, cortar o volume dos leilões de títulos de longo prazo nesta rodada de refinanciamento. Mas ele também alerta que ações inesperadas têm custo elevado.

Ele disse:

O Tesouro precisa ser mais previsível. Diante de uma necessidade tão grande de emissão de dívida, a última coisa a se fazer é tornar o outro lado imprevisível e irritar seus compradores.