Espera-se que o número de novos empregos em setembro caia para 90 mil: o verdadeiro ponto de impacto do relatório de empregos desta noite pode estar em uma possível revisão significativa dos dados de agosto.
O mercado de Wall Street geralmente prevê que o número de novos empregos em setembro cairá para 90 mil, com a taxa de desemprego mantida em 4,1%. O forte desempenho dos dados de agosto foi impulsionado principalmente por fatores sazonais anormais, e o grau de ajuste desses dados determinará diretamente a percepção de força dos números de setembro. Com as recentes declarações dos membros do Federal Reserve fazendo a probabilidade de aumento de juros em outubro cair drasticamente para 25%, o foco do mercado se volta para as taxas de juros de longo prazo. Atualmente, fundos sistemáticos detêm cerca de US$ 390 bilhões em posições vendidas em títulos globais e, caso os dados de emprego surpreendam negativamente, isso poderá desencadear uma turbulência acentuada no mercado.
O relatório de empregos não agrícolas dos EUA referente a setembro será divulgado na sexta-feira (2 de outubro). Este é o último dado de emprego antes da reunião do Federal Reserve em 28 de outubro, mas o preço do impacto do mercado caiu para a mínima recente — e experiências históricas mostram que é quando o mercado menos se importa, que os dados mais têm potencial para chacoalhar o mercado.
A mediana das expectativas de Wall Street é de 90 mil novas vagas, uma queda acentuada em relação às 162 mil de agosto. O mercado está altamente atento à possibilidade de uma grande revisão para baixo nos dados de agosto, pois ajustes sazonais anormais inflaram significativamente o desempenho geral do emprego anteriormente, tornando as incertezas de efeito de base para setembro extremamente grandes.
Enquanto isso, as expectativas sobre a política do Federal Reserve mudaram drasticamente na última semana: na segunda-feira os mercados precificavam cerca de 70% de chance de alta de juros em outubro, mas após o presidente do Fed de Nova York, Williams, afirmar que “não há pressa para aumentar juros” e o PCE central de agosto ter resultado moderado, até o fechamento de quinta-feira, a probabilidade de uma alta em outubro caiu para cerca de 25%, e o Goldman Sachs adiou a expectativa de próxima alta para dezembro.
O ajuste sazonal é a maior fonte de incerteza deste relatório. A Barclays calcula que, se o fator sazonal deste ano fosse aplicado aos dados de agosto, o crescimento “brilhante” de 162 mil se transformaria em queda de 74 mil, indicando severa superestimação dos dados de agosto. Nesse contexto, se os dados de agosto forem revisados para baixo, isso definirá diretamente o direcionamento da leitura dos números de setembro.
Para o mercado, o verdadeiro risco pode não estar na parte curta das taxas, mas nos títulos de longo prazo. Dados do Goldman Sachs mostram que fundos de estratégia de tendência CTA atualmente possuem cerca de US$ 390 bilhões em posições vendidas globais em títulos, o short em treasuries de 10 anos dos EUA está no recorde de 99%, e nos 30 anos já chega a 100%. Caso o payroll venha fraco ou a taxa de desemprego suba para 4,2%, uma recomposição em massa dessas posições pode provocar forte volatilidade no mercado de títulos.
Números esperados: consenso baixo, divergências significativas
As previsões de 80 instituições de Wall Street variam de +50 mil (Barclays) a +130 mil (Nomura), praticamente todas abaixo da leitura de agosto e, em sua maioria, abaixo do consenso.
Os principais dados de consenso são:
Empregos não agrícolas: +90 mil (anterior +162 mil); média de 3 meses 71 mil, 6 meses 107 mil, 12 meses 50 mil
Empregos privados: +81 mil (anterior +127 mil)
Taxa de desemprego: 4,1% (anterior 4,14%, sem arredondamento)
Taxa de participação: 61,6% (em linha com o valor anterior)
Salário médio por hora: +0,3% mês a mês, +3,2% ano a ano (anterior +3,1%)
Hora trabalhada média: 34,3 horas (anterior 34,4 horas)
O Goldman Sachs prevê criação de 80 mil empregos, um pouco abaixo do consenso, mas acima da média de 3 meses, e reduziu a previsão da taxa de desemprego para 4,0% devido à queda contínua nos pedidos de seguro-desemprego. Também espera salário médio por hora subindo apenas 0,2% mês a mês, citando “efeito calendário desfavorável”.
A Nomura projeta o maior número de Wall Street, +130 mil, justificando que historicamente agosto é o mês mais suscetível a revisões para cima.
Taxa de desemprego e salários: detalhes determinarão a reação do mercado
O intervalo de previsão para a taxa de desemprego vai de 4,0% a 4,2%, com diferenças originadas do resultado não arredondado de agosto de 4,14%.
Goldman Sachs e Nomura esperam 4,0%, baseando-se na queda dos pedidos contínuos;
A Wolfe Research prevê 4,17%, arredondando para 4,2%;
O Bank of America prevê 4,1%, mas alerta para o risco de correção após a pesquisa domiciliar de agosto mostrar alta de 569 mil, podendo empurrar a taxa para 4,2%; e acrescenta: "mesmo 4,2% ainda é compatível com fundamentos saudáveis do mercado de trabalho";
O Deutsche Bank alerta que se a participação subir levemente, a taxa de desemprego pode arredondar para 4,2%.
Nos salários, Goldman Sachs e Nomura preveem alta mensal de 0,2%, enquanto o Deutsche Bank projeta acima do consenso, em 0,4%. O indicador mais amplo do Goldman Sachs mostra alta anual de 3,5%, com annualização do terceiro trimestre em 3,1%. A Wolfe Research aponta que o crescimento dos salários segue "abaixo da faixa de 3,5%-4,0% preferida pelo Federal Reserve", chamando o dado de "surpreendentemente moderado".
Ajuste sazonal: agosto "inflado", setembro com risco bidirecional
O fator sazonal é sem dúvida o ponto mais difícil na leitura deste relatório.
A Wolfe Research destaca que, normalmente em agosto, o ajuste sazonal reduz os números em mais de 100 mil. Mas em agosto deste ano, o fator sazonal, ao contrário, elevou os dados — a primeira vez que isso ocorre desde 2021.
A economista do Bank of America, Shruti Mishra, forneceu a explicação mais clara:
O aumento de empregos não ajustado em agosto foi na verdade menor que no mesmo período do ano anterior, mas o ajuste sazonal em 2024 foi "praticamente zero", enquanto em agosto de 2025 será de -178 mil, fazendo com que quase todo o crescimento não ajustado caísse para os números ajustados deste ano.
O Bank of America atribuiu essa anomalia à diferença no ciclo de pesquisa — agosto de 2026 tem um intervalo de quatro semanas, enquanto 2024 e 2025 têm cinco semanas.
A conclusão da Barclays forma uma cadeia lógica clara:
Se os dados de agosto forem revisados para baixo → os de setembro podem surpreender positivamente; se não forem → setembro pode apontar para o lado negativo.
O Bank of America recomenda que investidores “não se deixem levar pelos números principais” e mantém a estimativa de crescimento potencial de empregos em um patamar saudável de “100 mil+”.
Além disso, o Bank of America ainda aponta um risco potencial de queda: cerca de 200 mil portadores de TPS do Haiti perderam autorização de trabalho em 27 de julho, principalmente nos setores de alimentação, saúde, transporte e varejo. O cenário base do banco é de impacto gradual, mas admite que “o impacto nos dados de setembro pode ser maior do que o antecipado”.
Indicadores de alta frequência do mercado de trabalho: contexto positivo, confiança do consumidor é o ponto fora da curva
Diversos indicadores de alta frequência mostram que o mercado de trabalho continua resiliente:
Pedidos iniciais de seguro-desemprego: semana de referência em 198 mil, abaixo dos 207 mil do intervalo de agosto; pedidos contínuos caíram para 1,719 milhão, o menor nível desde março de 2023, apoiando previsão de taxa de desemprego em 4,0%
ADP: empregos privados +90 mil (esperado 70 mil, anterior 36 mil), primeiro avanço desde maio; destaque para educação/saúde e lazer/hotelaria
Revelio: setembro +56,9 mil, acima dos +40,6 mil revisados de agosto, com liderança do setor público, saúde e construção
Challenger cortes de empregos: 43 mil em setembro, menor desde 2022, mas planos de contratação são os menores para o período desde 2011
PMI: PMI flash da S&P Global mostra crescimento mais rápido do emprego desde junho de 2022; componente de emprego do ISM manufatureiro subiu para 52,7
O único indicador contrário vem da pesquisa de confiança do consumidor. Na pesquisa da Conference Board, a diferença entre “emprego abundante” e “emprego difícil de encontrar” diminuiu para apenas +1,7, e as expectativas líquidas de emprego em seis meses caíram para -14,4, sinalizando que o consumidor percebe o mercado de trabalho como enfraquecido.
Política do Federal Reserve: do "pular" ao "aumentar juros"
Após o primeiro aumento de juros em três anos, o gráfico de pontos do Federal Reserve indica mais uma alta até 2026. O mercado por um momento precificou para outubro, mas depois rapidamente recuou.
Atualmente, o consenso do mercado mudou para “pular outubro e aumentar juros em dezembro”. Economistas do Goldman Sachs acreditam que, como o núcleo do PCE deve cair para 3,0% até o fim do ano (abaixo da projeção do Fed de 3,4%), “há grande probabilidade de o FOMC concluir que não há necessidade de novas altas”.
A Barclays também espera pausa em outubro e alta em dezembro. O cenário base do Deutsche Bank prevê altas em dezembro e em março do próximo ano.
O Bank of America cita comentário recente de Waller sobre a resiliência do mercado de trabalho, achando que este relatório “provavelmente não será um divisor de águas para o preço de alta em outubro; o mercado estará mais atento aos dados de CPI”.
Mercado de títulos: o maior potencial de gatilho
O mercado de opções já comprimiu fortemente o preço para o relatório. Dados da equipe de derivativos do Goldman Sachs mostram que a volatilidade implícita da opção tipo straddle do S&P 500 caiu de 1,18% na segunda para cerca de 67-70 pontos-base na quinta-feira, abaixo da média dos últimos 8 dias de 72 pontos-base. No Nasdaq 100, o straddle está em torno de 95 pontos-base.
No mercado cambial, a volatilidade implícita do dólar contra iene está em cerca de 42 pontos-base, contra o euro cerca de 38 pontos-base, ambas próximas ao topo da volatilidade realizada de 1 ano — o câmbio é o único mercado ainda pagando para se proteger contra surpresas.
Rich Privorotsky, do Goldman Sachs, destaca que a pressão real está no longo prazo, não em prazos curtos:
“Taxas: não há demanda na parte longa. PCE veio moderado, mas pouco mudou a trajetória do longo... O real problema é que a parte longa simplesmente não liga.”
Isso faz do risco de posição a variável mais digna de atenção. Brian Garrett, do Goldman Sachs, diz que o modelo CTA do banco mostra que fundos sistemáticos têm cerca de US$ 390 bilhões em shorts globais de títulos, short dos treasuries de 10 anos dos EUA está no pico histórico de 99%, nos 30 anos já atinge 100%.
Se os dados vierem “na medida certa” (criação de 40-100 mil empregos, taxa de desemprego de 4,0%-4,1%), ações e títulos devem subir moderadamente;
Se vierem “quentes demais” (acima de 120 mil empregos e taxa de desemprego em 4,0%), apostas de alta em outubro retornam rapidamente ao mercado;
Se forem “frias demais” (menos de 20 mil empregos ou taxa de desemprego acima de 4,2%), não só as apostas de alta serão eliminadas, como pode haver um short squeeze generalizado dos CTAs em títulos.
Para ações, Nelson Armbrust, do Goldman Sachs, observa que o S&P 500 está a apenas 2% do topo histórico, “qualquer alívio nos juros será gatilho para valorização dos mercados”. Já Andrew Tyler, do J.P. Morgan, alerta para o risco oposto: dados ADP fortes podem antecipar surpresa positiva no payroll, e o mercado pode voltar à lógica de que ‘boa notícia é má notícia’.
É importante notar que, a magnitude da revisão dos dados de agosto pode ser mais influente para o mercado do que o próprio número principal de setembro. Uma forte revisão para baixo em agosto confirmará que o ajuste sazonal distorceu a real tendência do emprego e remodelará a leitura de todo o ciclo do mercado de trabalho.
O mercado está altamente atento à possibilidade de revisão para baixo dos dados de agosto, pois o ajuste sazonal anormal superestimou fortemente o desempenho global do emprego, tornando a incerteza de efeito de base de setembro extremamente elevada.
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