A onda de IA enfrenta o teste da "linha de corte de financiamento"? Estrategista renomado de Wall Street alerta: dólar e rendimentos dos títulos americanos ainda não atingiram o pico, preferência por risco dificilmente vai se recuperar

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Financeiro, a equipe liderada por Michael Hartnett, o estrategista-chefe do Bank of America (frequentemente chamado de "o estrategista mais preciso de Wall Street"), divulgou um relatório indicando que o rali do dólar mostra sinais notáveis de ter atingido o topo. Antes do recuo dos rendimentos dos Treasuries dos EUA de longo prazo (10 anos ou mais), impulsionados pela inflação de energia, de seus níveis históricos, os ativos de risco continuarão sob pressão de desalavancagem e vendas. Segundo informações, o índice Bloomberg Dollar subiu cerca de 3% desde a mínima de setembro, refletindo o fato de investidores estarem reduzindo posições em ações, criptomoedas e outros ativos de risco, acumulando novamente reservas em caixa; ao mesmo tempo, a referência dos preços globais de ativos – o rendimento dos Treasuries estadunidenses de 10 anos – atingiu 5,34% em 1º de outubro, o maior valor em 24 anos (desde 2002), antes de começar a recuar.

Portanto, Hartnett adota uma postura cautelosa e recomenda aos investidores que comecem a comprar títulos que foram desprezados pelo mercado, sugerindo ainda um possível suporte em termos de política: caso os rendimentos continuem a subir e ameacem a onda de investimentos em IA antes das eleições de meio de mandato em novembro, o governo dos EUA poderá ampliar os programas de recompra de títulos. Ele presta especial atenção ao risco de queda das ações de bancos se espalhar totalmente para as ações de pequenas e médias empresas, o que poderia abalar profundamente o otimismo sobre o "pouso suave" da economia americana e, em última instância, pressionar as ações de tecnologia.

Para a equipe de estrategistas liderada por Hartnett, o setor de IA ainda precisa passar por um duplo teste de estresse: a pressão do dólar forte e da curva de rendimentos mais longos. O vigor explosivo da demanda por recursos de IA só poderá ser convertido em valorização dos ativos se as condições de financiamento e o estresse sobre as projeções de valuation forem simultaneamente aliviadas.

O clima de inflação de energia no Oriente Médio, que recentemente impulsionou o aumento nos rendimentos de Treasuries de 10 anos ou mais, exibe uma conjuntura de "pressão diplomática e militar simultâneas, recuo dos preços do petróleo, mas com o prêmio de risco geopolítico ainda persistente". O Qatar continua mediando um acordo de “confiança mútua de sete dias” entre EUA e Irã, mas as divergências sobre a ordem das ações permanecem; ao mesmo tempo, os Estados Unidos estão realocando tropas para o Oriente Médio, enquanto o Irã se prepara diante de possíveis novos ataques em grande escala pelos EUA.

Às 16h40 de 2 de outubro (horário de Brasília), o preço de referência internacional do petróleo – o Brent – era de US$ 99,48 por barril, queda de 2,77% no dia; o WTI era cotado a US$ 89,52 por barril, queda de 3,61%. Considerando os preços de liquidação do último dia de negociações antes do início do conflito em 28 de fevereiro – ou seja, 27 de fevereiro, com Brent a US$ 72,48 e WTI a US$ 67,02 – ambos benchmarks ainda acumulam alta de cerca de 37,3% e 33,6%. Essa comparação utiliza os contratos futuros mais próximos em cada data, evidenciando que, mesmo após o recuo recente, os preços da energia seguem bem acima do período pré-conflito.

Estrategista sênior do Bank of America, Michael Hartnett: sentimento de aversão ao risco pode persistir até o dólar atingir o topo

A equipe de estratégia liderada por Michael Hartnett, do Bank of America, afirmou que, enquanto não surgirem sinais claros de que o rali recente do dólar está chegando ao fim, investidores continuarão evitando operações de maior risco.

Além da necessidade de se aguardar esse sinal-chave do topo do dólar, a equipe de Hartnett destacou em um relatório recente que, antes de os rendimentos dos títulos de dívida recuarem dos maiores níveis em mais de 20 anos, o sentimento de nervosismo e pressão vendedora deve predominar nos mercados. Ele sugere “comprar ativos que foram rejeitados pelo mercado – ou seja, aqueles que sofreram grandes vendas recentes” e começar a ampliar a alocação em Treasuries de prazo longo, que continuam sob pressão de vendas.

Com investidores financeiros saindo de posições arriscadas e voltando a acumular caixa, o índice Bloomberg Dollar já subiu 3% desde sua mínima de setembro. Paralelamente, os rendimentos dos títulos subiram, impulsionados por fatores como a inflação decorrente da guerra no Irã, expectativas de aperto adicional da política monetária e o forte crescimento dos lucros corporativos.

Como mostra o gráfico acima, o índice do dólar e os rendimentos dos Treasuries subiram acentuadamente nos últimos dias, levando a uma estagnação no rali das bolsas.

Hartnett observa que, apesar da recente dinâmica de queda do alavancamento e redução de exposição a ações e criptomoedas, uma ampliação do programa de recompra de títulos por parte do governo dos EUA pode sustentar o mercado – especialmente se o aumento nos rendimentos ameaçar o entusiasmo pelos investimentos em IA antes das eleições de meio de mandato em novembro.

Segundo Hartnett, caso as ações de pequena e média capitalização sigam o movimento de forte queda dos papéis bancários, o risco de baixa se tornará ainda mais preocupante. Ele enfatiza que tal tendência evidenciaria o pico do otimismo do mercado quanto ao crescimento econômico, pressionando por fim as ações de tecnologia.

De gargalos no transporte de energia à “linha de corte do financiamento” da onda de IA

As recentes avaliações cautelosas de Hartnett giram consistentemente em torno de fluxo de capital, posicionamento e o mercado de títulos. Em 11 de setembro, sua equipe observou que fundos de ações dos EUA registraram saída líquida de US$ 14,2 bilhões nas três semanas anteriores, enquanto a entrada semanal média nos fundos de ações globais caiu de US$ 52 bilhões em julho para US$ 7 bilhões.

Na sequência, a pesquisa com gestores de fundos do Bank of America, referente a setembro, indicou que a alocação em caixa subiu para 3,9%, ainda considerada baixa para acionar sinais de venda de risco, enquanto o aumento desordenado dos rendimentos dos títulos era apontado como o maior risco extremo. Em 25 de setembro, Hartnett alertou sobre a alta de 33% em dois dias do índice de volatilidade dos Treasuries, MOVE. Este panorama das opiniões de Hartnett indica: mesmo com os ganhos robustos empresas e crescimento econômico ainda resiliente impulsionados pela IA, o baixo colchão de caixa, a maior volatilidade nos títulos e os recorrentes recordes parciais nos rendimentos dos Treasuries, além de um dólar mais forte, podem comprimir a disposição dos investidores a assumir risco.

O transporte de energia está se recuperando, mas ainda está distante da normalidade em termos de custos. O reinício do oleoduto leste-oeste da Arábia Saudita e o restabelecimento das operações de Yanbu aumentaram as rotas de exportação alternando o Estreito de Hormuz; sua capacidade projetada é de 7 milhões de barris/dia, mas estimativas da Reuters em 29 de setembro apontam para fluxos reais entre 2 e 2,65 milhões de barris/dia.

Embora dados apontem ganho de tráfego pelo Estreito de Hormuz, com embarques de LNG atingindo 19-21 lotes em setembro, ainda houve ataques de projéteis não identificados a três petroleiros em 29 de setembro; no Estreito de Mandeb, a demanda por escolta persiste, sendo que militares franceses declararam em 1º de outubro que cerca de 10 embarcações passaram com auxílio na semana anterior. As rotas diferenciadas dos países produtores do Golfo são, portanto, fundamentais: Yanbu envia ao norte pela rota do Canal de Suez para a Europa, mas a rota sul para a Ásia precisa normalmente cruzar Mandeb. Custos de seguro, escolta e desvios ainda limitam a eficiência. A quantidade recuperada de oferta e o custo para entregar energia são duas variáveis a serem precificadas simultaneamente pelo mercado.

A linha de corte de financiamento para a onda de IA torna-se mais nítida diante da disparada dos rendimentos dos Treasuries de 10 anos a máximas de mais de 20 anos devido à inflação energética, com a demanda de hedge em dólar subindo e o apetite a risco historicamente baixo. Assim, enquanto o rendimento de 10 anos segue como “âncora de precificação global”, o avanço desse custo de referência passa a limitar investimentos em IA e a rentabilidade de projetos de infraestrutura em IA, levando o mercado a questionar a capacidade de muitos grandes projetos de data center de IA seguirem rentáveis diante do aumento do custo de capital.

Quando o retorno esperado de novos projetos de computação, após descontos com energia, manutenção e atualizações, não cobre todos os custos, incluindo o de financiamento, torna-se difícil criar valor econômico, especialmente para projetos marginais com fluxo de caixa fraco e financiamento não garantido.

O rendimento dos Treasuries de 10 anos é chamado de “âncora de precificação global” devido à sua importância no sistema de financiamento em dólar e na avaliação de fluxos de caixa de médio e longo prazos. O mercado de Treasuries tem grande escala e liquidez, com o dólar fortemente presente em financiamentos e reservas internacionais, tornando suas taxas de rendimento referência para diversos mercados: títulos corporativos em dólar são precificados a partir dos Treasuries de prazo equivalente acrescidos de spread de crédito, hipotecas têm taxas influenciadas pelos títulos soberanos e MBS, e valuation de ações e imóveis também é altamente sensível ao desconto do fluxo de caixa futuro. Quando tal referência sobe, e os ganhos não acompanham, os preços dos ativos sofrem pressão de baixa. O impacto também se transmite ao financiamento via dólar, hedges cambiais, fluxos de capitais transfronteiriços, com o grau de afetação dependendo da moeda, prazo e risco de crédito envolvidos.

No caso de projetos de data center, há grande antecipação de investimento em servidores GPU, energia e sistemas de refrigeração, enquanto a receita de serviços de computação é recuperada em etapas; a elevação do juro livre de risco de longo prazo e spreads de crédito penaliza o valor presente dos fluxos de caixa futuros e encarece o financiamento, ao passo que o dólar forte aumenta o ônus de dívida e de importação de equipamentos, especialmente para tomadores de fora dos EUA. Assim, é possível demanda forte por computação e, simultaneamente, condições de crédito apertadas afetarem sobretudo projetos de expansão mais alavancados e de longo prazo. O suporte político esperado por Hartnett seria minimizar justamente essa restrição ao custo de capital: o Tesouro já ampliou a liquidez via recompra de Treasuries de longo prazo, oficialmente para apoiar o mercado, mas uma intensificação que vise proteger investimentos em IA é uma suposição do estrategista. Para investidores, o desempenho do dólar, dos rendimentos dos Treasuries de 10 anos ou mais, e das ações de bancos e pequenas e médias empresas tornaram-se indicadores centrais de se a superalta da IA pode continuar e levar um rali mais amplo nas bolsas.