Infraestrutura de IA pode "queimar" até 5,5 trilhões de dólares; JPMorgan: Mercado de títulos tem capacidade para absorver onda de emissões e gigantes de tecnologia ainda podem alavancar

O aplicativo financeiro inteligente tomou conhecimento de que, à medida que as gigantes da tecnologia desencadeiam uma onda de emissões de títulos para construir centros de dados de IA, o mercado começou a se preocupar se o mercado de títulos de grau de investimento dos EUA será capaz de absorver o fornecimento crescente de dívidas. No entanto, Stephanie Aliaga, estrategista de mercado global da J.P. Morgan Asset Management, acredita que, atualmente, as empresas de computação em nuvem de hiperescala ainda apresentam um baixo nível de alavancagem, e a forte demanda por poder computacional de IA garante fluxos de caixa no futuro, permitindo assim ao mercado de títulos absorver tranquilamente novas emissões. O J.P. Morgan estima que as seis maiores empresas de nuvem de hiperescala poderiam ainda adicionar cerca de US$ 1,5 trilhão em dívidas sem exercer pressão significativa em suas finanças.

Atualmente, os títulos das seis maiores empresas de computação em nuvem de hiperescala já representam cerca de 5% do índice de títulos de grau de investimento dos EUA, o dobro de dois anos atrás. Com o contínuo aumento dos investimentos em infraestrutura de IA, a influência destas gigantes da tecnologia no mercado global de títulos está crescendo rapidamente.

Aliaga declarou em entrevista na terça-feira: “Acreditamos que elas continuarão a emitir títulos.”

A participação dos títulos das seis gigantes de IA dobrou em dois anos e ainda podem contrair mais US$ 1,5 trilhão em dívidas

A construção de centros de dados de IA exige grandes aportes de capital e, consequentemente, as empresas de tecnologia estão recorrendo cada vez mais ao mercado de títulos para captar recursos de longo prazo. Atualmente, as seis maiores empresas de nuvem de hiperescala já respondem por cerca de 5% do índice de títulos de grau de investimento dos EUA, o dobro do registrado há dois anos. O rápido crescimento da oferta de títulos está levando alguns investidores a se preocupar se as empresas de tecnologia podem exercer uma pressão de oferta excessiva no mercado de títulos de grau de investimento.

No entanto, a J.P. Morgan Asset Management acredita que o balanço patrimonial dessas empresas ainda apresenta amplo espaço para expansão. Aliaga aponta que, em comparação com todo o mercado de títulos de grau de investimento, o nível de alavancagem das seis maiores empresas de nuvem de hiperescala ainda é significativamente menor. O J.P. Morgan estima que essas corporações podem, de forma relativamente tranquila, aumentar em cerca de US$ 1,5 trilhão sua dívida com base atual.

O banco espera que, à medida que o investimento em infraestrutura de IA continue a crescer, as grandes empresas de tecnologia continuem utilizando o mercado de títulos para financiamento. Aliaga afirma que a dívida, por si só, não é algo ruim. Para as empresas de nuvem de hiperescala, que estão construindo centros de dados projetados para durar 5, 10 ou até mais anos, a dívida pode ser uma forma de financiamento bastante atraente.

Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA atinge o maior nível desde 2008 e onda de emissões de gigantes de tecnologia levanta preocupações sobre “escassez de compradores”

Aliaga fez esses comentários num momento em que o mercado global de títulos enfrenta pressão significativa. Com os investidores preocupados com a inflação persistente dos EUA e o aumento das expectativas de altas adicionais nas principais taxas de juros dos bancos centrais, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA atingiu o nível mais alto desde 2008. Ao mesmo tempo, o frenesi de construção de infraestrutura de IA está levando as grandes empresas de tecnologia a acelerar a emissão de títulos de grau de investimento.

A ampliação simultânea das necessidades de financiamento do governo e das empresas de tecnologia também levanta questionamentos entre os investidores sobre a capacidade do mercado de títulos de absorver a nova oferta.

Mas Aliaga acredita que essas preocupações podem ser exageradas. Ela afirma: “Acreditamos que o mercado tem plena capacidade de absorver essas novas emissões de títulos. Se houver algum impacto, isso pode, na verdade, tornar o boom da IA ainda mais sustentável.”

Em outras palavras, se o mercado de títulos puder continuar a fornecer financiamento de longo prazo e relativamente estável para as grandes companhias de tecnologia, a construção de centros de dados de IA não precisará depender exclusivamente do fluxo de caixa dessas empresas, o que poderá prolongar o atual ciclo de gastos de capital em IA.

Contratos de poder computacional da Anthropic já superam US$ 175 bilhões e investimentos em infraestrutura de IA continuam crescendo

O poder computacional para IA ainda é um dos recursos mais escassos na indústria tecnológica global. Um exemplo é a empresa de IA Anthropic, que já assinou contratos de poder computacional em nuvem que somam mais de US$ 175 bilhões, evidenciando a magnitude da demanda das empresas de IA por infraestrutura de computação.

Com grandes empresas de tecnologia, laboratórios de IA e companhias de computação em nuvem disputando GPUs, servidores, armazenamento, rede e recursos de centros de dados, a demanda de capital ao longo de toda a cadeia produtiva da IA está crescendo rapidamente.

Essa demanda por financiamento não apenas motiva as empresas de tecnologia a emitirem mais títulos, como também começa a competir com o governo dos EUA e outros emissores soberanos por recursos no mercado global de renda fixa.

No entanto, Aliaga acredita que a demanda de IA, por si só, também está dando importante suporte a essas dívidas.

Atualmente, o fluxo de caixa operacional das empresas de nuvem de hiperescala é, aproximadamente, suficiente para cobrir seus investimentos de capital. Mas, o mais notável, é que o volume de contratos de clientes pendentes das três maiores empresas de nuvem já está crescendo num ritmo mais rápido do que seus gastos de capital.

Aliaga acredita que isso é um indicativo positivo, pois mostra que os grandes investimentos em infraestrutura de IA estão sendo respaldados por uma demanda futura de clientes cada vez maior, aumentando assim a possibilidade de que esses projetos tragam retorno sobre o investimento.

Investimento em infraestrutura de IA pode chegar a US$ 5,5 trilhões até 2030

O J.P. Morgan espera que, até 2030, o investimento global em infraestrutura de IA possa atingir impressionantes US$ 5,5 trilhões. A magnitude dessa demanda de capital implica que, mesmo as maiores empresas de tecnologia do mundo, com sua forte capacidade de geração de caixa, terão dificuldade em arcar com todo o investimento apenas com seus próprios fluxos de caixa operacionais.

Aliaga aponta que o fluxo de caixa das empresas de nuvem de hiperescala cobre apenas parte dos US$ 5,5 trilhões em investimentos necessários, tornando cada vez mais relevante o papel do financiamento por meio de dívida e outras formas de capital externo.

Além do mercado público de títulos, capital alternativo como o crédito privado pode se tornar uma importante fonte de financiamento para a infraestrutura de IA. Isso significa que a febre dos investimentos em IA pode, no futuro, se estender cada vez mais dos mercados de ações de tecnologia para os mercados de títulos e crédito privado.

Para os investidores, avaliar o ciclo de gastos de capital em IA não será mais apenas uma questão de quanto as empresas de tecnologia estão dispostas a investir, mas também sobre se os mercados de capitais globais conseguirão continuar a fornecer financiamento suficiente para esses projetos.

O ritmo dos gastos de capital em IA inevitavelmente irá desacelerar; quando isso ocorrer, as margens e o fluxo de caixa livre devem melhorar

Aliaga acredita que os atuais gastos massivos das empresas de nuvem de hiperescala não irão crescer nesse ritmo para sempre. À medida que a infraestrutura de IA for sendo concluída, o ritmo de crescimento dos gastos de capital eventualmente irá desacelerar. Nesse momento, as margens de lucro das grandes empresas de tecnologia e a pressão sobre o fluxo de caixa livre deverão amenizar.

Ela afirma que a desaceleração nos gastos de capital “deve levar a algum alívio para as margens de lucro e para o fluxo de caixa livre”. Mas, ao menos no futuro próximo, a questão do fornecimento restrito de poder computacional de IA ainda não deverá ser plenamente resolvida.

Portanto, a verdadeira questão crítica na próxima fase do ciclo de investimentos em IA pode não ser sobre a existência ou não de demanda, mas sim quem será capaz de resolver primeiro o gargalo de fornecimento de poder computacional, e quando essa nova capacidade poderá entrar, de fato, em operação.

Aliaga destaca especialmente que o gargalo de fornecimento de memória é um dos principais limitadores da atual expansão da infraestrutura de IA. Para os investidores, será fundamental no futuro identificar quais empresas conseguirão romper primeiro as restrições de componentes críticos como memória e trazer novo poder computacional de IA ao mercado.