Beth Bent ou reformular a estratégia de emissão de dívida dos EUA? Wall Street debate a redução da emissão de títulos de longo prazo dos EUA; reunião de refinanciamento de novembro torna-se crucial
A recente postura mais ativa da Secretária do Tesouro dos Estados Unidos, Janet Yellen, no mercado de títulos do Tesouro está levando Wall Street a reavaliar as estratégias futuras de financiamento da dívida do governo norte-americano.
De acordo com Brazilian Portuguese APP de Finanças Zhitong, a recente intervenção mais ativa da Secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, no mercado de títulos do Tesouro americano está levando Wall Street a reavaliar as futuras estratégias de financiamento da dívida do governo dos EUA. Instituições como Deutsche Bank, Morgan Stanley e Citi acreditam que, com os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo permanecendo nos níveis mais altos em vários anos, o Departamento do Tesouro dos EUA pode ajustar ainda mais a estrutura de emissão de títulos nos próximos meses, podendo, em casos extremos, até reduzir o volume de emissão de títulos de longo prazo.
O ponto-chave de atenção do mercado é o anúncio trimestral de refinanciamento do Tesouro dos EUA em 4 de novembro. Analistas acreditam que, em vez de um corte direto na emissão de títulos de longo prazo, é mais provável que o Tesouro direcione novas necessidades de financiamento para Treasury bills de curto prazo e títulos de médio prazo com vencimento mais curto, enquanto continua ampliando as recompras de títulos de longo prazo para aliviar a pressão sobre os rendimentos na ponta longa da curva.
Tradicionalmente, a política de gestão da dívida do Departamento do Tesouro dos EUA sempre enfatizou "regularidade e previsibilidade", minimizando ao máximo o impacto das mudanças de política no maior mercado de títulos do mundo. No entanto, as recentes iniciativas de Yellen estão mudando essa tradição.
Meghan Swiber, diretora administrativa de Estratégias de Taxas dos EUA do Bank of America, afirmou que o mercado de títulos do Tesouro dos EUA está entrando em "um novo mundo" da gestão da dívida dos EUA. Ian Lyngen, chefe de Estratégias de Taxas dos EUA do BMO Capital Markets, acrescentou que as recentes ações de Yellen tornaram o anúncio de refinanciamento trimestral de novembro numa "incógnita" maior do que nunca, não podendo mais ser descartada a possibilidade de o Tesouro reduzir o tamanho dos leilões de títulos de longo prazo.
No momento, Yellen mantém que o Tesouro não alterará os arranjos tradicionais dos leilões de títulos antes do próximo refinanciamento trimestral. Porém, na semana passada, o Tesouro anunciou a ampliação do programa de recompra de títulos e chamou essa estratégia de "Treasury twist", o que aumentou significativamente o interesse do mercado por um ajuste de política em novembro.
De acordo com Steven Zeng e outros estrategistas do Deutsche Bank, o próximo passo do Tesouro pode ser, primeiramente, aumentar ainda mais o tamanho de cada recompra de títulos de longo prazo, ultrapassando o mínimo atualmente sugerido de US$ 400 milhões.
Ao mesmo tempo, o Tesouro pode até optar por anunciar o tamanho específico das recompras apenas no dia anterior à sua implementação.
Essa prática reduziria a previsibilidade do programa de recompra e aumentaria o risco para investidores que apostam contra os títulos de longo prazo dos EUA. Como os traders não poderiam prever antecipadamente quando e em que montante o Tesouro entraria no mercado, o limiar para apostar na queda dos preços dos títulos de longo prazo e alta dos rendimentos aumentaria consideravelmente.
No entanto, apenas ampliar as recompras não é suficiente para alterar fundamentalmente a estrutura de vencimentos da dívida do governo dos EUA.
Diferente do Federal Reserve, o Departamento do Tesouro dos EUA não pode criar moeda para comprar títulos do Tesouro, portanto, os recursos para as recompras de títulos de longo prazo ainda precisarão vir de outras fontes de financiamento, incluindo o aumento da emissão de Treasury bills de curto prazo ou a utilização do saldo em caixa da conta geral do Tesouro junto ao Federal Reserve, ou seja, a Treasury General Account (TGA).
Martin Tobias, estrategista de taxas do Morgan Stanley, acredita que, no momento, a ampliação das recompras de títulos é mais uma medida temporária do Tesouro antes do refinanciamento trimestral de novembro. O que de fato pode impactar significativamente o mercado é como o Tesouro, no futuro, reduzirá a duration média ponderada da dívida do governo dos EUA.
Tobias espera que o Tesouro aumente gradualmente a emissão de títulos com vencimentos mais curtos, mantendo basicamente estável o volume de títulos de longo prazo. Mas ele também observa que, na última semana, a possibilidade de um corte direto nos leilões de títulos de longo prazo pelo Tesouro aumentou.
De fato, o Tesouro já fez pequenos ajustes na formulação de sua política.
No anúncio de refinanciamento trimestral mais recente, o Tesouro afirmou estar estudando potenciais "ajustes" nos volumes de emissão de títulos de cupom fixo e de notas de taxa flutuante, ao passo que anteriormente usava o termo "aumentos potenciais".
Analistas acreditam que essa mudança de terminologia abre mais espaço para o Tesouro reduzir parte da emissão de títulos de longo prazo no futuro.
Algumas instituições de Wall Street começaram até a discutir propostas mais ousadas de ajuste na estrutura da dívida.
Citi já adiou sua previsão de aumento de emissão dos leilões de títulos para 2028 e acredita que existe um risco de cauda em que o Tesouro pode, no futuro, acabar cancelando os títulos do Tesouro de 20 anos.
O título de 20 anos foi reintroduzido durante o primeiro mandato de Trump em 2020, mas, atualmente, esse vencimento tem tido desempenho relativamente fraco. Embora seu vencimento seja inferior ao dos títulos de 30 anos, seu rendimento está próximo ao dos títulos de 30 anos, o que, em um contexto de curva de rendimentos ascendente, é bastante anormal.
Jason Williams, chefe de Estratégias de Taxas dos EUA do Citi, acredita que os títulos de 20 anos podem se tornar os maiores beneficiários de um ajuste estrutural do Tesouro, pois, apresentando desempenho inferior ao dos títulos de 10 e 30 anos, o Tesouro pode priorizar cortes nos leilões desse vencimento. Atualmente, o Citi recomenda que seus clientes comprem títulos do Tesouro americano de 20 anos.
Historicamente, os EUA também já cancelaram a emissão de títulos de longo prazo. O Tesouro suspendeu a emissão dos títulos de 30 anos em 2001, mas, na época, o governo dos EUA tinha superávit fiscal e as necessidades de financiamento eram muito menores do que atualmente.
Hoje, a situação é completamente diferente. O governo americano precisa captar grandes volumes de recursos, então, se reduzir ou até cancelar a emissão de títulos de determinado vencimento, outras maturidades terão que suprir essa necessidade de financiamento.
Kevin Flanagan, diretor de Estratégia de Investimentos da WisdomTree, alerta que, diante da necessidade de grande volume de financiamento atualmente, cortar a emissão de títulos de longo prazo e transferir as necessidades para outros vencimentos é matematicamente muito difícil.
Mais importante ainda, se o mercado acreditar que o Tesouro busca manipular intencionalmente os rendimentos, tal política pode ter efeito contrário ao desejado.
Esse é o cerne do atual debate em Wall Street: Yellen pode, até certo ponto, influenciar a oferta e demanda de títulos de longo prazo por meio de recompras, ajuste dos vencimentos e mudanças na estrutura dos leilões, mas essas medidas não eliminam a necessidade gigantesca de financiamento do governo dos EUA.
Com os rendimentos dos títulos de longo prazo ainda próximos das máximas de vários anos, anúncios trimestrais de refinanciamento do Tesouro—que antes não causavam grande volatilidade—podem agora se tornar eventos importantes para o mercado global de títulos.
De modo geral, Yellen está guiando o Tesouro dos EUA para uma abordagem mais ativa de gestão da dívida, e o anúncio de refinanciamento trimestral de 4 de novembro pode se tornar um ponto de virada crucial para as próximas mudanças de política. Wall Street atualmente espera que aumentar o financiamento de curto prazo e ampliar as recompras de títulos de longo prazo sejam escolhas mais prováveis, mas a possibilidade de cortes nos leilões de títulos longos e até do ajuste dos títulos de 20 anos já está em pauta nos debates do mercado.
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