Besente “salvar os títulos do Tesouro dos EUA” é o mesmo que “abandonar o dólar”, Citibank: fortemente otimista em relação ao ouro!

De acordo com o Terminal de Negociações Wind Chaser, relatório lançado pelo Citi sobre pesquisa cambial japonesa em 19 de agosto aponta que o Tesouro dos EUA e o Ministério das Finanças do Japão estão formando uma “aliança monetária” informal, cuja principal ação é a intervenção conjunta no mercado de câmbio, comprando iene. O estrategista cambial Osamu Takashima escreveu que o primeiro ato da “aliança monetária” EUA-Japão consiste na intervenção do Tesouro dos EUA vendendo euro contra iene.

O sinal para o mercado é claro: o iene recebe suporte político, a força do dólar é cedida ativamente, o euro contra o iene se torna o novo gatilho de risco, e a estrutura de duração dos títulos do Tesouro dos EUA pode ser estendida. Para os investidores, a precificação de câmbio, títulos e ativos de reserva deve ser recalibrada.

Nessa estrutura, o ouro é o ativo mais claramente recomendado pelo Citi. O crédito do dólar está sendo diluído por política, a dependência do sistema de reservas em uma única moeda soberana diminui, e a característica não soberana do ouro é reprecificada. Comparado com a disputa política entre iene, euro e títulos do Tesouro dos EUA, a lógica do ouro é mais direta.

EUA e Japão compram iene juntos e, na primeira rodada, não sofrem reação negativa do mercado

O relatório destaca que, após a mais recente intervenção colaborativa EUA-Japão, os mercados de títulos e ações dos dois países não apresentaram reação negativa imediata. Isso aumentou a confiança das autoridades para seguir comprando iene.

Para o Japão, manter o crédito do iene tornou-se uma questão nacional. O vice-ministro das finanças do Japão responsável por assuntos internacionais, Atsushi Mimura, chamou essa ação de uma realização máxima da “aliança monetária”. O endosso pessoal do secretário do Tesouro dos EUA, Bensen, confere ainda mais autoridade política à ação de defesa cambial.

Como a primeira intervenção não foi imediatamente rejeitada pelo mercado, o limiar para futuras intervenções foi reduzido. Se o iene voltar a ser pressionado, é provável que EUA e Japão voltem a comprar a moeda.

“Ceder a força do dólar” para obter títulos do Tesouro dos EUA e segurança econômica

A avaliação central é que Bensen está incorporando a política cambial à estratégia de segurança econômica nacional dos EUA. O dólar não reflete mais apenas diferencial de juros e perspectivas de crescimento, mas também se torna um instrumento político.

Essa estrutura se relaciona ao plano de investimento estratégico japonês de US$ 550 bilhões nos EUA. Segundo o relatório, empresas japonesas, por meio de veículos de propósito específico estabelecidos por instituições como o Banco Japonês de Cooperação Internacional, vão investir capital em projetos americanos. Os fluxos de caixa são compartilhados entre EUA e Japão, com o pagamento da dívida sendo dividido em 50% para cada lado até a quitação; depois disso, EUA ficam com 90% e Japão com 10%.

Esse arranjo mantém certa distância do Mar-a-Lago Accord proposto por Stephen Miran, mas há pontos em comum: utilizar o instrumento FIMA para venda intervencionista de dólares e incentivar países detentores de reservas em dólar a estender a duração dos títulos do Tesouro dos EUA.

Esse é o elo entre “salvar títulos do Tesouro dos EUA” e “ceder o dólar”. Se os países de reserva ampliarem a duração dos títulos americanos, a estrutura do mercado de títulos dos EUA mudará; paralelamente, a força do dólar é cedida em troca de alianças de segurança econômica mais sólidas e facilitação de financiamentos, aumentando, assim, o risco de volatilidade nos títulos de longo prazo dos EUA.

Ouro se torna o ativo mais beneficiado

Para o Citi, o ouro é considerado “fortemente otimista”. A lógica central não é proteção de curto prazo, mas a reavaliação de ativos de reserva não soberanos diante da diluição ativa do crédito do dólar.

Se o dólar for politicamente depreciado, o apelo de longo prazo dos ativos tradicionais denominados em dólar será recalibrado. Os títulos do Tesouro dos EUA vão precisar de demanda de mais longo prazo, enquanto a política cambial atenderá objetivos de segurança econômica mais amplos. Nesse ambiente, investidores darão mais valor a ativos não dependentes de crédito soberano único.

O ouro está no centro dessa lógica. O iene conta com suporte intervencionista, o euro enfrenta risco de intervenção no EURJPY, os títulos do Tesouro americano podem se tornar mais voláteis e o dólar tende a ser neutro a levemente fraco; em comparação, o ouro capta o movimento de reequilíbrio do sistema de reservas e a renúncia ao crédito dólar.

A conclusão do Citi é direta: a intenção política de desvalorização ativa do dólar está confirmada, dando respaldo e reforço à visão otimista para o ouro.

EURJPY torna-se campo de batalha inesperado, área-chave é 185 a 186

O diferencial, nesta intervenção, é que o Tesouro dos EUA começou pelo euro contra o iene. Ao vender EURJPY, o Tesouro altera a composição dos ativos em moeda estrangeira do Fundo de Estabilização Cambial dos EUA, o que pode ser visto como uma transição do euro (supervalorizado) para o iene (subvalorizado).

A zona crítica de gatilho está entre 185 e 186 ienes/euro. A intervenção anterior dos EUA ocorreu quando o EURJPY subiu para cerca de 185. As autoridades claramente não querem que o euro continue se valorizando contra o iene.

O Ministério das Finanças do Japão também pode participar da intervenção no EURJPY. Se a ação for de pequena escala, a Europa talvez tolere. Christine Lagarde, presidente do Banco Central Europeu, quando liderava o FMI, presenciou o papel do Ministério das Finanças do Japão na crise europeia dos anos 2010, o que pode deixar espaço para intervenções limitadas.

Porém, o principal campo de batalha ainda é o USDJPY. Se a situação escalar, EUA e Japão podem usar o instrumento FIMA para comprar iene, com o objetivo de trazer o EURJPY de volta para a mínima recente perto de 180 ienes/euro ou abaixo.

TOPIX define a janela de intervenção, bolsa japonesa influencia câmbio

Um dos principais fatores na desvalorização do iene este ano foi o aumento nas ações japonesas, o que estimulou investidores locais e estrangeiros a fazer hedge vendendo iene. Quanto mais a bolsa japonesa sobe, mais persiste o hedge vendido em iene, tornando as intervenções compradoras da moeda mais fáceis de ser absorvidas pelo mercado.

Por isso, a janela de intervenção está altamente relacionada ao patamar do mercado acionário japonês. A última intervenção aconteceu quando o TOPIX rompeu a média móvel de 21 dias, mas ainda estava sustentado pela média de 100 dias. Esse cenário reflete resfriamento do ímpeto de curto prazo, mas ainda sem pânico generalizado em ativos de risco.

Intervenções futuras podem ocorrer em condições técnicas semelhantes. Para investidores, monitorar o iene não é apenas observar USDJPY e EURJPY, mas também o TOPIX e se ele volta a ficar nessa “faixa intermediária”.

A sombra de 1998 reforça motivação para ação de Bensen

Segundo o relatório, Bensen acredita que a fraqueza do iene foi uma das causas da crise cambial asiática na segunda metade dos anos 1990. Prevenir ativamente riscos semelhantes é um importante pano de fundo para a participação dos EUA na intervenção colaborativa.

Durante a crise financeira japonesa de 1998, o então secretário do Tesouro dos EUA, Robert Rubin, recusou-se a cooperar em intervenção cambial. Depois disso, a crise da Long-Term Capital Management desencadeou forte volatilidade de mercado, e o USDJPY caiu de cerca de 147 para 108 em seis meses.

Esse histórico aumentou a vigilância política de Bensen. O relatório supõe que ele é provavelmente o principal impulsionador desta intervenção conjunta. Já Trump descreve a cooperação como um “sinal de amizade” ao Japão.

Para o governo japonês liderado por Takashi, é também um sinal político dos EUA: políticas de reflation devem ser contidas e o crédito do iene não pode sair do controle.

Mercado agora monitora três linhas: iene, títulos longos e ouro

No curto prazo, o mercado foca em dois eventos políticos: o Simpósio Econômico de Jackson Hole de 27 a 29 de agosto e a reunião de ministros das finanças e presidentes de bancos centrais do G7 e G20 em Asheville, de 31 de agosto a 1º de setembro. O Citi afirma que vai monitorar de perto informações das autoridades dos EUA, Japão e Europa.

Do ponto de vista de negociação, os pontos de atenção são claros: EURJPY vai testar o intervalo de 185 a 186, USDJPY permanece como principal campo de intervenção, e o TOPIX rompe de novo a média de 21 dias mas sustenta a de 100 dias.

As implicações de ativos também são evidentes. O iene é sustentado pela intervenção conjunta EUA-Japão, o euro precisa ficar atento ao risco de intervenção no EURJPY, o dólar tende a ser neutro a levemente fraco e a volatilidade dos títulos longos americanos aumenta. O ouro está do lado beneficiado deste novo quadro político.

No contexto de cessão ativa da força do dólar, reorganização da estrutura de vencimento dos títulos dos EUA e política cambial orientada para a segurança econômica, o valor do ouro em portfólio aumenta ainda mais. A visão “fortemente otimista sobre o ouro” do Citi é a expressão concentrada dessa mudança.

 

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