Inflação persistente, dívida de IA e desordem fiscal provocam múltiplos estrangulamentos; rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atinge o maior patamar desde 2007, mercado global de títulos enfrenta "tempestade de duração"

O aplicativo de notícias financeiras Zhihu percebeu que os títulos de longo prazo estão se tornando o epicentro da ansiedade dos investidores — preocupações do mercado sobre as perspectivas inflacionárias, o peso da dívida e o frenesi da inteligência artificial (IA) estão todas concentradas nesse segmento, enquanto governos de vários países estão pagando o preço.

Ao redor do mundo, as taxas de juros de títulos soberanos praticamente dispararam em todos os lugares. Nesta semana, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos atingiu o nível mais alto desde 2007, o custo da dívida francesa alcançou seu pico desde 2008 e o rendimento dos títulos alemães do mesmo prazo voltou ao nível de 2011. O rendimento dos títulos de longo prazo do Reino Unido está se aproximando de 6%, e o de mesmo prazo no Japão também está perto dos níveis históricos mais altos.

Apesar de cada mercado ser influenciado por fatores domésticos, as forças estruturais que impulsionam os rendimentos para cima são, na verdade, comuns em escala global.

Por um lado, há preocupações de que a crescente fragmentação da ordem mundial tornará as economias mais vulneráveis a choques de oferta, mantendo a pressão inflacionária; por outro, detentores de títulos temem que os governos não consigam controlar os gastos públicos, o que pode estimular a economia e forçar as taxas de juros a permanecerem elevadas por mais tempo. Ao mesmo tempo, mudanças na estrutura do mercado e na demografia estão enfraquecendo a demanda de compradores, que antes era estável.

Isso representa uma verdadeira tempestade para os ministros das finanças. Muitos países estão mudando o foco para emissões de títulos de prazo mais curto, com rendimentos mais baixos. No entanto, frente à nova realidade de não ser mais possível garantir o custo de financiamento por décadas com taxas ultrabaixas, o espaço de manobra das autoridades fiscais é inevitavelmente limitado.

Chris Iggo, Chief Investment Officer da AXA IM Core, do BNP Paribas Asset Management, afirmou: “É difícil determinar qual nível de rendimento seria suficiente para melhorar as perspectivas de retorno total de produtos de renda fixa de longo prazo. A única possível mudança de cenário seria uma virada brusca nos dados econômicos ou algum choque externo — sendo este último aparentemente mais provável.”

Este ano, a disparada dos preços de energia provocada pelos conflitos no Oriente Médio já afetou duramente os mercados globais de títulos e alimentou apostas de que o Federal Reserve e outros bancos centrais podem apertar ainda mais suas políticas monetárias. Mas os desafios para investidores de renda fixa surgiram antes dos conflitos, e o movimento recente dos preços indica que há outros fatores elevando os rendimentos de longo prazo.

O rendimento do título do Tesouro americano de 30 anos já subiu quase 40 pontos-base desde o final de junho, atingindo 5,32% na terça-feira, o nível mais alto desde meados de 2007. Isso é um problema delicado tanto para Trump, que enfrenta eleições de médio prazo, quanto para o Secretário do Tesouro, Bessent, pois o alto custo de financiamento do governo está sendo repassado para os empréstimos corporativos e o crédito ao consumidor.

Iggo, da AXA, apontou: “A eleição de novembro pode trazer mais riscos políticos e, certamente, vai concentrar as atenções do mercado em questões fiscais antes mesmo do ciclo orçamentário regular. Ninguém gostaria de enfrentar um aumento das taxas hipotecárias em um importante período eleitoral — mesmo que as taxas atuais ainda sejam inferiores ao patamar de 2023.”

O mercado de títulos do Tesouro americano é apenas parte da equação. Dados compilados mostram que o rendimento médio da cesta de títulos soberanos de grau de investimento aumentou para cerca de 4,5%, o nível mais alto já registrado desde 2015.

Outra pressão sobre os títulos governamentais de longo prazo globais vem da concorrência com as empresas emissoras. As emissões de títulos avançam a um ritmo recorde, injetando grande oferta de prazos longos no mercado americano de renda fixa, principalmente por parte de empresas de tecnologia que estão captando recursos para investir em IA e preferem financiamento de longo prazo.

Essas empresas americanas também estão expandindo sua presença nos mercados internacionais de títulos. Por exemplo, a Alphabet Inc. (GOOGL.US) decidiu lançar seu primeiro título em dólar australiano na Austrália, no valor de 5 bilhões de dólares australianos (cerca de 3,6 bilhões de dólares americanos).

Enquanto a oferta aumenta, a estrutura do lado comprador também está passando por mudanças. Tradicionalmente, muitos mercados de títulos dependiam da demanda de fundos de pensão e outras instituições por ativos de longo prazo para fazer frente às suas obrigações. Contudo, cada vez mais planos de previdência estão abandonando a renda fixa, e regulamentações estão incentivando uma alocação maior em ações.

Em termos mais amplos, à medida que o volume de emissão de títulos soberanos aumenta, os países estão dependendo mais de investidores privados.

A ata da reunião de política monetária do Federal Reserve de junho revelou que os oficiais do banco central tomaram conhecimento de que a estrutura de detentores de títulos está mudando de “detentores oficiais relativamente insensíveis ao preço” para “investidores privados mais sensíveis ao preço”, mudança que pode impactar o prêmio de prazo — o rendimento extra exigido pelos investidores para manter títulos longos.

Anshul Pradhan, chefe de estratégia de taxas dos EUA do Barclays, destacou que “a demanda oficial é principalmente guiada por objetivos de políticas públicas”, ao passo que “os investidores privados são mais sensíveis aos retornos”. Ele observou que, na última década, essa mudança de estrutura respondeu por cerca de 90 pontos-base do prêmio de prazo dos títulos do Tesouro americano de 30 anos.

No Japão, embora o nível absoluto dos rendimentos ainda seja inferior ao de outras principais economias, o movimento de alta recente tem sido consistente.

A curva de rendimentos relativamente acentuada do Japão reflete especulações do mercado de que o Banco Central do Japão estaria sendo lento demais no ritmo de alta dos juros para conter a inflação. Além disso, o banco reduziu o ritmo de compra de títulos, e preocupações com aumento dos gastos públicos e altos custos de energia criam pressões adicionais.

Prashant Newnaha, estrategista sênior de taxas para Ásia-Pacífico do TD Securities, afirmou: “A perspectiva de aumento da inflação das importações de energia e a crescente pressão para o aperto do Banco Central do Japão praticamente não oferecem motivação para comprar títulos japoneses. O Japão deveria ser a ‘âncora de estabilidade’ dos juros globais, mas o risco de aumento dos rendimentos japoneses agora amplia a possibilidade de uma reprecificação global dos prazos longos.”

Apesar das preocupações com pressões de preços terem estimulado a maior parte da venda de títulos nesta rodada, na maioria dos principais mercados, o breakeven de inflação de longo prazo — ou seja, a expectativa do mercado para a inflação futura — permanece relativamente estável. Na verdade, o que tem elevado o custo do financiamento são os chamados rendimentos reais, ou seja, o retorno extra exigido pelos investidores para deter títulos acima da compensação inflacionária.

Kelsey Berro, gestora de portfólio da J.P. Morgan Asset Management, acredita que esse processo de reprecificação pode criar oportunidades atraentes para novos aportes.

“Acreditamos que o valor está sendo acumulado e estamos relativamente otimistas com os títulos de vencimentos mais longos, especialmente nos rendimentos reais. Realmente acreditamos que, se os ativos de risco passarem por uma volatilidade mais clara, a correlação entre as diferentes classes de ativos acabará dando suporte às carteiras”, afirmou ela.