“Polícia das Obrigações” se agita! O frenesi da emissão de títulos com IA encontra déficit fiscal, e o “âncora de precificação de ativos globais” se aproxima da marca de 5%

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Caijing, Ed Yardeni, fundador da Yardeni Research e renomado macroeconomista apelidado de “profeta de Wall Street”, afirmou recentemente que ainda não há motivos para pânico no mercado de títulos dos EUA, apesar dos crescentes sinais de inquietação entre os investidores à medida que a dívida pública continua a subir. O experiente analista de Wall Street indicou que o mercado está cada vez mais preocupado com o aumento explosivo do endividamento relacionado à construção de infraestrutura de computação em nuvem e IA pelas gigantes de tecnologia, enquanto questiona se, caso o preço do petróleo dispare novamente, o Fed continuará vigilante o suficiente em relação à inflação.

Em relatório divulgado nesta terça-feira pelo time de estrategistas liderado por Ed Yardeni no horário do leste dos EUA, leu-se: “Ainda não apertamos o botão de pânico no mercado de títulos dos EUA. No entanto, estamos acompanhando de perto para ver se os ‘bond vigilantes’ vão apertar este botão tão crucial.”

Yardeni destacou especialmente o verão de 2023, quando o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA disparou de 4% para 5% em poucos meses. Na prática, esse nível de rendimento acabou atraindo significativamente compradores, e a instituição liderada por Yardeni acredita que oportunidades semelhantes de compra podem surgir novamente no futuro.

Como mostrado na imagem acima, o rendimento dos títulos de referência dos EUA — especificamente o rendimento dos Treasuries de 10 anos, conhecido como “âncora global de precificação de ativos”, está acelerando rumo aos 5%. Sob uma perspectiva teórica, o rendimento do Treasury de 10 anos equivale ao indicador de taxa livre de risco (r) no denominador do importante modelo de avaliação de ações — o modelo de Fluxo de Caixa Descontado (DCF). Se outros indicadores (especialmente as projeções de fluxo de caixa no numerador) não sofrerem mudanças significativas — por exemplo, em temporadas de resultados, a falta de catalisadores positivos mantém o numerador em vazio, e, se o denominador se mantém alto ou opera em máximas históricas, ativos de risco como ações de tecnologia ligadas à IA, títulos corporativos de alto rendimento e criptomoedas, cujas avaliações estão em patamares elevados, correm risco de colapso em suas valorizações.

O que são os “bond vigilantes”?

Os chamados “bond vigilantes” são investidores em títulos que, ao considerarem que o governo está expandindo demais o orçamento, que as políticas de inflação não são confiáveis ou que a trajetória da dívida se tornou insustentável, vendem títulos públicos de longo prazo proativamente, exigindo rendimentos maiores e forçando os formuladores de políticas públicas a arcar com custos de financiamento mais elevados — um mecanismo de disciplina do mercado que Ed Yardeni propôs nos anos 1980.

Assim, os “vigilantes” normalmente atacam não a taxa de juros da política overnight, mas o risco de inflação a longo prazo, risco fiscal e prêmio de prazo em títulos longos: ou seja, impulsionados pelos bond vigilantes, os preços dos títulos tendem a cair, levando os rendimentos dos Treasuries de 10 e 30 anos a subir, agravando o ônus dos juros fiscais e, assim, pressionando o governo a restabelecer a disciplina fiscal.

O “profeta de Wall Street” Yardeni ainda considera que o rendimento dos Treasuries de 10 anos entre 4% e 5% está dentro da faixa normal, mas com o rendimento já tendo subido rapidamente para cerca de 4,75% e se aproximando do topo desse intervalo, ele passou a monitorar mais atentamente se os vigilantes irão pressionar o rendimento até 5%. Sua avaliação central não é de que “já ocorreu uma crise no mercado de títulos”, mas sim de que 5% está migrando de uma âncora de valuation para um teste de credibilidade da política fiscal do governo Trump.

Rendimento dos Treasuries próximos da linha de alerta de 5%! Yardeni alerta que “bond vigilantes” podem se reagrupar

Estrategistas da Yardeni Research escreveram em relatório: “Mantemos nossa perspectiva anterior de que o rendimento dos Treasuries deve continuar na faixa normal de 4% a 5% e que isso não terá efeitos adversos sobre o crescimento econômico e os lucros corporativos dos EUA. Porém, agora que os rendimentos estão próximos do topo dessa faixa, estamos acompanhando ainda mais de perto os fluxos de capitais dos bond vigilantes.”

Atualmente, o rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA está em 4,73%, próximo do maior patamar em mais de um ano, impulsionado principalmente pelos déficits fiscais elevados e persistentes do governo e preocupações inflacionárias. Uma guerra prolongada entre EUA e Irã, que leve à alta do preço do petróleo, pode ampliar ainda mais as pressões inflacionárias domésticas americanas e reforçar o argumento para mais aumentos de juros pelo Fed. Simultaneamente, o boom dos investimentos em IA no mundo corporativo impulsiona um forte crescimento do endividamento, colocando Washington e o Vale do Silício na disputa por um mesmo e limitado pool de capital.

Taxas de juros mais altas nos EUA também atraem capital global para o dólar, tornando ainda mais complexo o esforço japonês de evitar que o iene ceda dos 160 ienes por dólar, e incrementando as dificuldades da China em manter a estabilidade do yuan. Yardeni destaca que, como os Treasuries servem como referência para o custo da dívida global, altas nas taxas dos EUA repercutem ao redor do mundo, elevando os custos de financiamento de dívidas soberanas, corporativas e de hipotecas residenciais.

Conforme mostra a imagem acima, os gastos com juros dos EUA cresceram silenciosamente para níveis recorde históricos.

O termo “bond vigilantes” foi criado nos anos 1980 por Ed Yardeni, presidente e estrategista-chefe de investimentos de mercado da Yardeni Research, para descrever investidores que, insatisfeitos com políticas consideradas inflacionárias do governo, promovem vendas de títulos como forma de protesto. Essa ação faz com que os preços dos títulos caiam e os rendimentos subam, forçando o governo de volta ao caminho da disciplina e austeridade fiscal.

A instituição observa que, nos últimos meses, os bond vigilantes começaram a se movimentar em escala global, indicando que a preocupação do mercado com a dívida do governo não é exclusiva dos EUA. Os estrategistas ressaltam que, no Reino Unido e no Japão, tais movimentos de venda de títulos são especialmente evidentes, já que ambos os países, em relação ao tamanho de suas economias, carregam dívidas públicas excepcionais.

O maior adversário do superciclo de alta da IA pode estar no mercado de títulos!

Em relação à inclinação da curva de rendimentos dos Treasuries dos EUA, a atual operação dos bond vigilantes favorece o aumento dos prazos mais longos, criando uma inclinação de urso, ao invés de simplesmente deslocar a curva de rendimento para cima paralelamente. O motivo é que o verdadeiro aumento do prêmio de risco recentemente está concentrado no extremo mais longo: em 17 de agosto, o rendimento dos Treasuries de 30 anos subiu para 5,31%, o maior nível desde junho de 2007, enquanto o de 10 anos gravitou em torno de 4,73%. Se IPC, empregos e consumo continuarem impedindo novos aumentos de juros pelo Fed, as taxas da ponta curta permanecerão ancoradas, mas déficits fiscais, riscos inflacionários remanescentes e enorme oferta de títulos de longo prazo continuarão forçando investidores a exigir retornos mais altos, inclinando assim as curvas 10s/30s e 2s/10s.

Se uma nova disparada do petróleo forçar o Fed a retomar os aumentos de juros, as taxas de curto prazo subirão junto, e a curva pode não se inclinar de forma unidirecional. Entretanto, o mais relevante para investidores, no momento, é que a curva de rendimentos a partir de 10 anos já mostra a característica típica dos bond vigilantes: mesmo com dados econômicos mais fracos, o rendimento na ponta longa não recua, revelando excesso de oferta e prêmio de prazo.

Já a onda de emissões de dívida voltada para IA está atualizando a lógica tradicional dos “fiscais vigilantes” para uma disputa combinada “Washington + Vale do Silício pelo capital global.” Dados mostram que a Alphabet, controladora do Google, assim como Amazon, Meta (controladora do Facebook) e outros hiperescaladores de IA, levantaram quase US$ 220 bilhões em dívida desde 2026, um aumento significativo em relação a 2025; somente Amazon, Alphabet, Meta e Oracle emitiram cerca de US$ 194 bilhões em títulos até o início de julho, e a dívida relacionada à IA chegou a corresponder a 15% do volume de emissão grau de investimento dos EUA. A Alphabet, este ano, expandiu emissões não só em dólares, mas também em libras, francos suíços, euros, dólares canadenses e ienes, além de emitir um bond de US$ 25 bilhões para financiar data centers e infraestrutura de IA.

O Tesouro dos EUA precisa captar para financiar enormes déficits, enquanto as gigantes de IA precisam financiar data centers com clusters de GPUs, equipamentos elétricos e redes — ambos elevando a demanda por capital de longo prazo e a oferta de dívida longa, impulsionando investidores globais a exigir retornos reais maiores e prêmio de prazo. Consequentemente, caso os bond vigilantes ganhem força, o resultado mais provável não será o desaparecimento abrupto da demanda de IA, mas sim um aumento das taxas livres de risco e do custo médio ponderado de capital (WACC), restringindo o superciclo de IA tanto pelo lado do valuation quanto pelo retorno sobre capital investido (ROIC) — razão pela qual um Treasury de 10 anos a 5% pode se consolidar, no futuro, como o verdadeiro teto das taxas de juros que merece atenção de ações de tecnologia e ativos de risco globais, mais até do que uma alta isolada do Fed em alguma reunião do FOMC.