Morgan Stanley alerta: euforia com armazenamento de IA se aproxima de um ponto de inflexão, preços de memória podem atingir o pico no quarto trimestre

Segundo o relatório mais recente do Morgan Stanley, o frenesi no setor de armazenamento de semicondutores impulsionado por inteligência artificial (IA) está se aproximando de um ponto de inflexão, com os preços contratuais da memória previstos para atingirem o pico no quarto trimestre, sinalizando uma profunda transformação no atual ciclo da indústria.

De acordo com a Trading Desk Seguindo o Vento, Shawn Kim, chefe de pesquisa em tecnologia para Ásia e Europa do Morgan Stanley, afirmou em relatório publicado em 21 de julho que o ímpeto para revisões positivas nos lucros dos fabricantes de memória está desacelerando significativamente, com dados mostrando que a taxa de revisões positivas líquidas recuou do pico de 92% para 77%. Este sinal antecipado indica que o ciclo de upgrade de lucros está perdendo força, e as expectativas de lucros para o setor de memória estão retornando à racionalidade, em vez do estado de euforia observado anteriormente.

Como resultado, a avaliação das gigantes do setor recuou significativamente em relação aos recentes topos. O lucro por ação (EPS) esperado para um ano da SK Hynix tem reduzido recentemente, enquanto o índice preço/valor patrimonial (P/B) caiu para 2,5x; para a Samsung, o P/B chegou a 1,7x. Embora as avaliações ainda estejam acima das médias históricas de longo prazo, os investidores já começam a reagir frente ao pico de crescimento e ao possível encolhimento das margens.

No mesmo período, os níveis de estoque de DRAM e NAND aumentaram no segundo trimestre, impulsionados principalmente pela ação de fabricantes de módulos de memória. Embora a taxa de variação do ciclo esteja atingindo o topo, analistas do Morgan Stanley consideram que este ciclo de memória tende a se prolongar, ao invés de um colapso abrupto.

O investimento em infraestrutura de IA é o elemento mais positivo entre os três principais pontos de análise do Morgan Stanley, sendo a principal razão para o prolongamento do atual ciclo de prosperidade do setor de memória.

O relatório destaca não apenas o número de lançamentos de novos modelos, mas principalmente a intensidade de treinamento e inferência dos principais modelos de IA, as fontes de capital, a receita recorrente anualizada e a tendência dos investimentos de capital pelas grandes provedoras de cloud. Entre esses fatores, o segundo trimestre de 2026 é apontado como ponto-chave para validar o cenário de investimentos em larga escala.

No entanto, há uma desconexão importante entre a forte demanda por IA e uma possível subida contínua dos preços de memória. O início da rentabilização da infraestrutura não significa que a capacidade de computação esteja saturada. Melhorias nos modelos e redução de preços também não implicam que as provedoras de cloud irão indefinidamente aumentar seus investimentos de capital. O verdadeiro fator determinante para a demanda por memória continua sendo se essas companhias irão de fato direcionar recursos de forma contínua para computação, rede e infraestrutura de datacenters.

A previsão de que os preços de memória atinjam o pico no quarto trimestre de 2026 não se baseia apenas em extrapolações da curva de preço, mas sim na combinação de múltiplos sinais.

Primeiro, a queda no crescimento anual dos preços. A taxa de crescimento anual dos contratos de DRAM já recuou de picos recentes, enquanto o índice P/B dos papéis do setor não se expandiu significativamente, o que sugere que o mercado não está precificando o setor como se estivesse entrando em um novo ciclo de lucros permanentemente elevados.

Em seguida, a mudança direcional nos estoques. No segundo trimestre, tanto os estoques de DRAM quanto de NAND subiram, principalmente devido ao movimento dos grandes fabricantes de módulos. O aumento no estoque, por si só, não necessariamente significa deterioração na demanda futura, mas, em um cenário de queda na taxa de crescimento dos preços, esse acúmulo de estoques nas fabricantes de módulos tende a amplificar a sensibilidade do mercado com relação à subsequente necessidade de desestocagem.

Outro ponto é o enfraquecimento do ímpeto de revisão positiva nas expectativas de lucro. Apesar da proporção de revisões positivas líquidas ainda estar em campo positivo, ela caiu do pico de 92% para 77%, restringindo o espaço para revisões contínuas. A recente queda no EPS projetado da SK Hynix para os próximos 12 meses indica que o mercado já está começando a precificar uma provável desaceleração do crescimento dos lucros na próxima fase.

Quando esses três sinais aparecem simultaneamente, o foco do mercado geralmente muda de "quanto mais os lucros podem crescer" para "por quanto tempo o ritmo de crescimento dos lucros pode ser mantido" — este é o caminho típico pelo qual as ações de memória sentem pressão de avaliação primeiro, mesmo com fundamentos ainda sólidos.

Os contratos de fornecimento de longo prazo (LTAs) entre fabricantes de memória e clientes downstream são um dos fatores neutros destacados pelo Morgan Stanley em sua análise. A presença desses contratos não resultou em um significativo aumento do múltiplo de avaliação para o setor.

Isso tem um paralelo histórico recente durante a pandemia: contratos de longo prazo não eliminam o risco cíclico do setor. Uma vez que preços e o balanço de oferta e demanda mudam, tais contratos podem ser renegociados e podem levar os clientes a acumular estoques involuntariamente. Demanda estrutural pode coexistir com volatilidade cíclica tradicional, sem que uma invalide a outra.

Quanto às avaliações atuais, o P/B da Samsung está em torno de 1,7x e da SK Hynix em aproximadamente 2,5x, ambos já recuados em relação aos picos recentes, mas ainda acima da média de longo prazo. Isso reflete com precisão o julgamento neutro de que o setor não está sendo tratado como puramente cíclico, nem existe ainda uma narrativa consolidada de "IA reformulando o setor de memória, reavaliação completa dos múltiplos".

A mudança na estrutura da oferta está construindo para o setor de memória duas lógicas de oferta e demanda bastante distintas. Samsung, SK Hynix e Micron estão redirecionando cada vez mais recursos para memória de alta largura de banda (HBM), o que abre espaço para a produção de DDR5 convencional; porém, a restrição de oferta de HBM não será aliviada por esse movimento.

A DRAM convencional enfrenta pressão de crescimento de oferta adicional, enquanto a HBM permanece limitada por processos avançados de fabricação, encapsulamento sofisticado e capacidade de largura de banda. Os dois segmentos caminham para equilíbrios diferentes de oferta e demanda.

O elevado preço das memórias e a restrição de largura de banda também criam a base comercial para uma nova onda de inovação no setor. O Morgan Stanley estima que o mercado endereçável chegue perto de 25 bilhões de dólares, envolvendo diversas vertentes tecnológicas que vão além de um único tipo de chip, como capacidade, largura de banda, eficiência energética e arquitetura de sistemas. A demanda de longo prazo por equipamentos está associada ao ritmo de entregas da EUV, com o Morgan Stanley prevendo que os embarques de máquinas ASML EUV passarão de 92 unidades em 2027 para 104 em 2028, refletindo a expectativa de expansão contínua nas fábricas avançadas de lógica e memória, embora nem todos os fabricantes de memória possam se beneficiar desse avanço ao mesmo tempo.