A desaceleração da inflação é apenas uma ilusão? Espera-se que o Banco Central Europeu mantenha as taxas estáveis esta noite, mas pode haver uma postura agressiva oculta por trás disso.

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihuorong, após o aumento de 25 pontos-base nas taxas de juros pelo Banco Central Europeu (BCE) em junho, a decisão de política monetária desta noite (julho) praticamente não tem surpresas — o BCE vai acionar a “pausa” no ciclo de alta, mantendo a taxa de depósito no nível de 2,25%.

No entanto, o que realmente preocupa os mercados não é esta postura invariável, mas sim o quanto o BCE deixará em aberto para novas rodadas de aperto monetário em setembro e nos meses seguintes. Com a escalada renovada dos conflitos no Oriente Médio e o retorno do barril do petróleo acima dos 90 dólares, as expectativas do mercado para aperto adicional voltaram a crescer.

Pausa nos juros, mas preservando opções

Desde o último aumento nas taxas e sinalização de possíveis novas ações, uma sequência de dados positivos na zona do euro — incluindo inflação abaixo do esperado, aumentos salariais moderados e arrefecimento das expectativas de preços — reduziu claramente a urgência de aumentos consecutivos. Entretanto, o ressurgimento dos conflitos entre os EUA e o Irã está rapidamente mudando o cenário econômico.

O economista Oliver Rakau, da Oxford Economics, classificou a decisão como uma “pausa hawkish”, considerando que os dados atuais ainda apoiam uma postura de aperto adicional, alinhada com as previsões do BCE em junho e com o que já está precificado no mercado.

Atualmente, o mercado financeiro já precificou antecipadamente. Operadores esperam que o BCE conclua o ciclo de altas no máximo até fevereiro do ano que vem, e há probabilidade de 60% de um novo aumento até meados de 2025.

Segundo cálculos do economista Jens Eisenschmidt, do Morgan Stanley, se a taxa de depósito atingir 2,5%, isso já seria um nível “moderadamente restritivo”, e, conforme a inflação se aproximar da meta, será fácil encontrar justificativas para iniciar cortes de juros. Por isso, a previsão-base de inflação tocando, e então caindo levemente abaixo da meta no próximo ano, sugere que “não há razão para mais de dois aumentos” adicionais.

No entanto, caso Christine Lagarde reitere em coletiva que existe um “consenso geral” na direção da política, ou recorde o mercado de que a previsão de junho já considerava três aumentos no total, as apostas para um aumento em setembro ganharão ainda mais força.

Efeitos secundários da inflação ainda não apareceram, risco alimentar pode estar em formação

A principal razão pela qual o BCE pode fazer uma pausa é que o temido “efeito de segunda ordem” até agora não ocorreu.

O alto custo de energia normalmente se transmite aos preços de bens e serviços, elevando salários e criando uma espiral de preços e salários, mas isso ainda não se refletiu nos dados. A inflação na zona do euro caiu para 2,8% em junho, com a pressão sobre os preços de serviços e a inflação subjacente (excluindo energia e alimentos) também diminuindo. O crescimento salarial segue moderado, o mercado de trabalho está relativamente fraco — especialmente na maior economia do bloco, a Alemanha — e as expectativas de preços entre os consumidores recuaram claramente.

Ainda assim, uma pesquisa mostra que cerca de 10% dos economistas já encontraram evidências de desalinhamento das expectativas de inflação, e quase todos os entrevistados mantêm algum receio quanto aos efeitos de segunda ordem. Os dirigentes do BCE também acreditam que, mesmo que os efeitos de segunda ordem sejam mais lentos e de menor intensidade, ainda podem surgir, o que exige vigilância e prontidão.

O cenário se complica com as ondas de calor extremo que atingiram vários países europeus neste verão, e o fenômeno El Niño, que podem ter danificado safras e pressionar preços futuros de alimentos, além de baixos níveis de água em rios cruciais como o Reno, o que pode criar gargalos logísticos. O Barclays alertou em relatório que, embora a inflação dos alimentos tenha caído nos últimos meses, o clima excepcionalmente quente pode voltar a pressionar os preços desta categoria.

Oriente Médio embaralha o equilíbrio de riscos: como Lagarde vai se equilibrar na corda bamba

Após a reunião de política monetária de junho, houve um breve cessar-fogo entre EUA e Irã, somado à queda surpreendente da inflação, o que fez o mercado sonhar que o pior já havia passado. Contudo, com a retomada da guerra e o petróleo de volta acima de US$ 90 por barril, as apostas em aperto voltaram. Isso obriga o BCE a responder não apenas “quanto ainda falta subir os juros”, mas também a explicitar sua visão sobre a balança de riscos.

Lagarde deverá responder perguntas sobre o desempenho da economia da zona do euro comparado ao cenário-base definido em junho e ao cenário mais adverso. Apesar da alta recente do petróleo, considerando a curva futura, o nível ainda está próximo de um cenário de desinflação mais acelerada; já o preço do gás natural se aproxima mais do cenário desfavorável.

Com a trégua temporária, Lagarde disse no início de julho que o risco inflacionário estava “mais equilibrado” do que em junho; agora, com o reacendimento do conflito, se essa avaliação vai mudar novamente será um ponto-chave para o mercado captar o tom da política monetária. Ao mesmo tempo, o BCE precisa enfrentar ventos contrários de médio e longo prazos — tensões comerciais persistentes, custos elevados de energia e a contínua expansão da China em mercados-chave de exportação europeus —, fatores que devem pressionar a indústria do euro nos próximos anos e enfraquecer a demanda por trabalho, o que puxa salários e preços para baixo.

Mais do que política monetária: futuro pessoal de Lagarde adiciona incertezas

Além dos caminhos para a economia e para os juros, a coletiva de Lagarde inevitavelmente será palco de questionamentos sobre seu próprio futuro.

A diretora francesa tem sido alvo constante de especulação — ela poderia deixar o cargo antes do término de seu mandato em outubro do ano que vem. Recentemente, admitiu que quando a inflação chegou perto da meta de 2% em fevereiro, considerou sair antes, mas os ataques dos EUA ao Irã a fizeram permanecer.

Além disso, Lagarde anunciou que pretende participar de atividades eleitorais na França, de alguma forma, para aumentar a visibilidade das pautas europeias, mas sem concorrer pessoalmente a nenhum cargo. Paralelamente, há rumores de que ela poderia se tornar a líder permanente do Fórum Econômico Mundial de Davos. Essa incerteza pessoal adiciona uma camada extra de sensibilidade à comunicação futura do BCE.