Com uma taxa de hedge de 34,4%, por que as perdas cambiais continuam aumentando?

Morning FX

1.Por que as perdas cambiais estão aumentando

O texto aponta: a taxa de hedge aumentou de 30% para 34,4%, o que de fato é um avanço, mas ainda está longe de uma “cobertura total”. Esta é uma das principais razões pelas quais, mesmo com um nível recorde de hedge, as perdas cambiais continuam aumentando.

Essa explicação não é científica.

Na prática, a aplicação da contabilidade de hedge pelas empresas é baixa, o que faz com que o resultado dos itens protegidos e os ganhos e perdas dos derivativos de hedge não se compensem, sendo este um dos principais motivos.

Na verdade, existem três contas relacionadas ao hedge e às operações cambiais: ganhos e perdas cambiais de ativos e passivos em moeda estrangeira, ganhos e perdas por variação no valor justo dos derivativos, e ganhos com investimentos referentes à liquidação do derivativo. Se a contabilidade de hedge não for utilizada, os ganhos e perdas dos itens protegidos aparecem nas perdas cambiais, as de derivativos não vencidos aparecem em variação no valor justoe, após o vencimento, em ganhos de investimento.

Tomando como exemplo uma empresa exportadora que faz hedge da exposição cambial via contrato a termo: caso uma empresa tenha 100 milhões de dólares em contas a receber a 3 meses, na assinatura do contrato a taxa de câmbio USD/CNY era de 7,0 e na data do balanço caiu para 6,8. A reavaliação resulta em uma perda cambial de 20 milhões de yuans. Se ao assinar o contrato de venda a empresa simultaneamente fechar um contrato a termo de 3 meses fixando a taxa de 6,96, na data do balanço o contrato a termo apresenta um ganho de 16 milhões de yuans em valor justo, contabilizado em “ganhos e perdas por variação de valor justo” (e posteriormente transferidos para “ganhos de investimento” quando quitados). No relatório, aparecem uma perda cambial de 20 milhões e um ganho em valor justo de 16 milhões, ou seja, o impacto líquido real é de perda de apenas 4 milhões, mas ao divulgar separadamente as contas, o impacto visual do resultado acaba ampliado.

Por exemplo, uma empresa listada do setor eletrônico teve, em 2025, perda cambial de 252 milhões de yuans, mas obteve um lucro total de 1,098 bilhão de yuans em operações com derivativos cambiais, resultando em um ganho total de 846 milhões de yuans. Só olhar a conta de perdas cambiais é claramente distorcido.

No entanto, como mencionado no texto, o desconto nos pontos de swap está se tornando uma nova fonte de perdas, o que é correto. Empresas exportadoras realmente perdem devido ao desconto nos pontos de swap, reduzindo diretamente o lucro total das operações cambiais e ampliando a volatilidade das perdas cambiais. O desconto elevado desestimula severamente as empresas exportadoras a fazer hedge.

2. Qual a taxa de hedge razoável?

Na minha opinião, o ponto central está no prazo de recebimento.

Aqui, prazo de recebimento é o tempo entre a assinatura do contrato e o recebimento do pagamento. Quanto maior o prazo, maior a necessidade de hedge, e isso varia bastante entre setores. Por que algumas pequenas e-commerces não precisam de hedge? Não é só por conta do porte, mas porque praticamente não há prazo: após receberem o pedido, compram a mercadoria e despacham, recebendo o pagamento em poucos dias.

O prazo pode ser dividido em três partes: produção da mercadoria, transporte da mercadoria e ciclo de pagamento:

• Na produção, algumas empresas fabricam somente após receber o pedido, então o ciclo de produção também entra no prazo total; outras produzem continuamente produtos padronizados, encurtando naturalmente o prazo total.

• Em relação ao transporte e ao ciclo de pagamento, o ponto-chave é a forma de liquidação. As formas mais comuns são TT (Transferência Telegráfica), cobrança, carta de crédito, etc. TT aparenta ser a mais usada, talvez respondendo por 70-80%. No TT há o TT antecipado e o TT a posteriori; para exportadores, TT antecipado é quando o cliente paga antes do embarque e o TT a posteriori, quando paga após o recebimento. Seja como for, o prazo do TT é mais curto que da carta de crédito e da cobrança.

Portanto, para reduzir risco, o primeiro passo é tentar encurtar o prazo de recebimento.

Métodos para encurtar o prazo de recebimento:

1. Tentar negociar formas de liquidação mais favoráveis.

2. Para contratos de longo prazo, tentar parcelar os pagamentos em diferentes datas, distribuindo o risco cambial. Por exemplo, se originalmente o cliente pagaria US$ 5 milhões em um único pagamento ao fim de um ano, pode-se dividir em 12 parcelas mensais de US$ 416.700, reduzindo o risco em relação ao pagamento único.

3. Utilizar financiamento de comércio e empréstimos em moeda estrangeira para ajustar o prazo. Por exemplo, ao fechar um pedido com carta de crédito de 180 dias, a exportadora pode fazer um adiantamento de exportação de 180 dias, receber imediatamente em dólar no câmbio à vista e, ao receber o pagamento do cliente, quitar o adiantamento, transformando o prazo de 180 dias em zero.