Banco Central do Japão deve manter as taxas inalteradas em julho, com foco em possíveis sinais de alta de juros na coletiva de imprensa

O Banco Central do Japão deve manter a taxa de juros da política monetária em 1,0% na reunião de julho, e a atenção do mercado está totalmente voltada para a coletiva de imprensa do presidente Kazuo Ueda e para o Relatório Trimestral de Perspectivas, em busca de sinais cruciais sobre o timing da próxima alta dos juros.

Como Kazuo Ueda esteve ausente na última reunião por motivo de saúde, esta coletiva será a primeira oportunidade para que o mercado avalie diretamente sua posição de política monetária.

De acordo com a mesa de operações; em relatório publicado em 21 de julho, o Morgan Stanley destacou que as declarações de Kazuo Ueda — especialmente as diferenças entre sua opinião pessoal e a postura do Departamento de Política Monetária do Banco Central — vão ditar o ritmo de precificação do mercado para novos aumentos de juros no curto prazo. Atualmente, o mercado precifica em aproximadamente 24% a chance de alta dos juros em setembro e 68% em outubro.

O cenário base do Morgan Stanley continua sendo uma alta de juros em dezembro, mantendo o ritmo de aumento a cada seis meses aproximadamente, mas considera a possibilidade de aumento em outubro como um cenário de risco. Além disso, caso a reunião seja interpretada pelo mercado como dovish, o iene pode enfrentar uma nova rodada de desvalorização generalizada, aumentando o risco de intervenção cambial por parte das autoridades.

Na terça-feira, o dólar ultrapassou o patamar de 163 ienes, atingindo este nível pela primeira vez desde 1986.

Estabilidade em julho, foco no próximo passo

O Morgan Stanley prevê que o Banco Central do Japão manterá a taxa de juros da política monetária em 1,0% na reunião de 30 a 31 de julho. O aumento de juros recém-implementado em junho e a pausa em julho já foram amplamente precificados pelo mercado. A principal questão agora é o momento do próximo aumento de juros.

O banco central está mais confiante na resiliência da demanda interna e externa, enquanto mantém vigilância sobre o risco de aceleração da inflação.

No front externo, a forte demanda global por IA e semicondutores elevou não apenas as exportações reais desses produtos, mas também sustentou os preços de exportação, compensando parcialmente o impacto negativo causado pela alta dos preços do petróleo em termos de troca. No front interno, o índice de atividade de consumo do Banco Central mantém-se resiliente, e o consumo privado deve ser avaliado como robusto, com destaque para o segmento de serviços.

Em relação à inflação, espera-se que o banco mantenha o texto adicionado na reunião de junho – isto é, que a transmissão dos preços dos produtos corporativos para os preços ao consumidor possa ocorrer em ritmo relativamente rápido, com risco de se espalhar para uma ampla gama de bens de consumo, e que a inflação do núcleo do CPI pode se desviar acima da meta de estabilidade de preços de 2%.

Três fatores sustentam alta em dezembro como cenário base

Apesar do tom considerado hawkish, o Morgan Stanley permanece cauteloso quanto a um aumento antecipado ainda este ano, e apresenta três razões principais para tal postura.

Primeiro, dúvidas sobre a intensidade da inflação subjacente. Os dados mensais do CPI mostram que a inflação em serviços privados permanece estável e, até maio, o índice de preços ao produtor no estágio de demanda e indicadores de alta frequência recentes sugerem que a transmissão dos preços de produtos corporativos para o consumidor ainda é gradual.

Segundo, a incerteza crescente no Oriente Médio. Caso a transmissão para os preços ao consumidor permaneça lenta enquanto os preços do petróleo e de produtos relacionados à nafta continuem a subir, o agravamento das condições de troca pode prejudicar o crescimento nominal do PIB e dos lucros corporativos, impactando negativamente futuras altas salariais. Nas últimas coletivas, Kazuo Ueda demonstrou postura cautelosa na avaliação dos riscos vindos do Oriente Médio.

Terceiro, considerações políticas. Pesquisa empresarial da Reuters em julho mostra que 49% das empresas entrevistadas consideram que o aumento da taxa de juros para 1% teve "impacto significativamente negativo" ou "moderadamente negativo", e 28% disseram que o atual nível de taxa já impacta negativamente o investimento em capital. Como a pesquisa abrange apenas grandes empresas com capital de pelo menos 1 bilhão de ienes, o impacto real sobre pequenas e médias empresas pode ser ainda maior, e o objetivo declarado do gabinete do primeiro-ministro de construir uma "economia robusta" exige que o banco central avalie cuidadosamente os efeitos de novas altas de juros.

Três destaques do Relatório de Perspectivas

O presente Relatório de Perspectivas traz três tópicos centrais a serem acompanhados de perto.

Primeiro, como o banco central vai apresentar os avanços na lógica da alta de juros de junho, ou seja, os riscos potenciais de inflação gerados pela transmissão dos preços dos produtos corporativos para o consumidor. Os dados mostram que o Índice de Preços dos Produtos Corporativos (PPI) segue ampliando seus ganhos anuais: 5,4% em abril, 6,6% em maio e 7,1% em junho. Empiricamente, o efeito máximo da transmissão dos preços ao consumidor costuma se manifestar cerca de seis meses depois.

Segundo, se o balanço de riscos do comitê de política mudou. Caso as projeções de inflação sejam revisadas para baixo enquanto as projeções de crescimento econômico forem revistas para cima, o mercado observará atentamente se o equilíbrio de riscos ainda favorece uma possível alta da inflação. Além disso, esta é a primeira reunião do Relatório de Perspectivas com os novos membros Sato e Asada; Asada já expressou prudência na reunião de junho e a posição de Sato será agora testada pelo mercado.

Terceiro, se o banco central fornecerá um arcabouço para aumentos superiores a 1%. A percepção interna do intervalo de taxa neutra já subiu para cerca de 1,5% a 2,0%, de modo que o piso de 1,1% já não serve mais como referência válida nas discussões de política. Neste contexto, será fundamental observar se o banco central apresentará critérios mais específicos para mensurar a magnitude da acomodação monetária como base para futuras decisões de aumento dos juros.

Declarações de Ueda podem ser a chave para a precificação do mercado

Os detalhes nas declarações de Kazuo Ueda durante a coletiva devem ser as principais variáveis para a precificação do mercado neste momento. As declarações iniciais e a primeira parte da sessão de perguntas e respostas provavelmente refletirão mais a posição do Departamento de Política Monetária, enquanto as respostas finais tendem a expressar melhor a avaliação pessoal do presidente — nuances entre as duas merecem atenção especial.

Sobre a questão do peso dos dados de inflação, o mercado ficará atento para saber se o banco central dará maior ênfase a dados reais como o índice de preços dos produtos corporativos e o CPI, ou se priorizará indicadores de expectativas inflacionárias ao decidir o momento para elevar os juros.

Além disso, se Kazuo Ueda declarar explicitamente que "atrasar o aumento dos juros pode elevar o prêmio de risco inflacionário e puxar as taxas de longo prazo para cima", isso servirá como um importante indicativo para debates futuros em torno da política monetária.