Nova regulamentação para supervisão de seguros nos EUA ainda não entrou em vigor, mas setor já encontrou formas de contorná-la

Fonte: Relatório Global de Mercados

Os órgãos reguladores de seguros dos Estados Unidos aprovaram este mês uma nova regra de capital para cerca de 314 bilhões de dólares em títulos de obrigações garantidas por empréstimos (CLO) mantidos por seguradoras, visando fortalecer a proteção dos detentores de apólices. Entretanto, durante o processo de elaboração dessas regras que durou quatro anos, a indústria de seguros já encontrou maneiras alternativas de investimento para contornar esses novos regulamentos.

Dados regulatórios mostram que, de 2018 a 2022, o volume de CLOs mantidos por seguradoras dobrou. Desde então, os órgãos reguladores começaram a discutir a exigência de que seguradoras que possuem CLOs aumentem significativamente suas reservas de capital para mitigar riscos de perdas, ao mesmo tempo em que a atratividade das taxas de juros dos CLOs também diminuiu. As seguradoras começaram a migrar para outros instrumentos de dívida com potencial e características de risco semelhantes aos CLOs, mas que não estão sujeitos à nova regulamentação. Durante esse período, as seguradoras continuaram aumentando suas posições em CLOs, mas a taxa de crescimento anual caiu para um dígito, enquanto o crescimento anual do volume total de títulos estruturados lastreados em ativos como empréstimos estudantis, financiamentos de automóveis e direitos autorais de músicas, estabilizou em cerca de 10%. Especialistas do setor apontam que a expectativa de uma regulamentação rigorosa para CLOs resultou no surgimento de outros canais de investimento em títulos estruturados.

Esse fenômeno destaca uma razão importante para o interesse dos gigantes do private equity de Wall Street no negócio de seguros de vida: diferentemente dos órgãos reguladores de bancos, os comissários de seguros estaduais não realizaram uma reforma completa das regras de capital após a crise financeira de 2008 a 2009. Atualmente, seguradoras controladas por empresas de private equity como Apollo e KKR são importantes vendedoras de produtos de anuidade. Como o ciclo de manutenção dos recursos é mais longo, essas instituições podem investir em dívidas complexas e de alto rendimento, desde que os órgãos reguladores não exijam reservas excessivas de capital. No entanto, o ritmo no qual as empresas de gestão de capital privado criam novos instrumentos de dívida já superou a capacidade de resposta dos comissários de seguros estaduais, tornando o processo regulatório semelhante ao “jogo de bater em topeira” — quando os órgãos endurecem os controles sobre um determinado tipo de investimento de alto risco, o dinheiro já migrou para outro setor. Estima-se que mais de um trilhão de dólares em ativos de seguradoras americanas estejam depositados nas Bermudas.

A Associação Nacional de Comissários de Seguros dos EUA afirmou que os órgãos reguladores determinam seu foco de trabalho conforme o impacto potencial, abrangência e relevância de cada investimento para as seguradoras, ajustando a atenção de acordo com as mudanças nas condições do mercado e no perfil de risco. Os comissários estaduais podem começar ainda neste verão o processo de elaboração das regras para títulos estruturados que não sejam CLOs.

O maior fornecedor mundial de anuidades, Athene, ajustou sua carteira de investimentos em CLO de 25 bilhões de dólares no ano passado, ao mesmo tempo em que ampliou sua alocação em outros tipos de crédito estruturado, incluindo 676 milhões de dólares em instrumentos de dívida classificados como BBB adquiridos de sua empresa irmã, Apollo Asset Management. Esses instrumentos não são CLOs e, portanto, não exigem o dobro da reserva de capital segundo as novas regras.

Na prática, as novas regras para CLOs que entram em vigor no final do ano não foram tão rígidas quanto a indústria temia em 2022. Na época, um memorando interno alertou para a necessidade de conter práticas de “arbitragem de capital”, apontando que seguradoras poderiam reduzir sua exigência de capital em dois terços simplesmente reorganizando seus investimentos em crédito estruturado. Estruturalmente, títulos estruturados transformam dívidas de baixa classificação em títulos de maior qualidade — os ativos subjacentes geralmente possuem grau especulativo ou de lixo, mas após a estratificação por prioridade de pagamento, as tranches prioritárias frequentemente recebem rating de investimento. O memorando de maio de 2022 mostrava que, ao adquirir todas as tranches de um CLO, as seguradoras precisariam manter apenas um terço do capital exigido em relação a possuir os empréstimos subjacentes diretamente.

O principal autor desse memorando posteriormente iniciou o desenvolvimento, pela NAIC, de um modelo para avaliação de risco de CLO, mas sua equipe de trabalho foi alvo de amplas críticas do setor. No final do verão de 2022, os órgãos reguladores recorreram à Sociedade de Atuários dos EUA, que começou uma análise independente de CLOs. A Associação Americana de Seguros de Vida fez lobby junto à NAIC para que a nova regulamentação fosse baseada na proposta da Sociedade de Atuários, e não na proposta da equipe original. A análise mostrou que o modelo original poderia resultar em um “aumento significativo” das exigências de capital para títulos com rating A (classificação comum nos CLOs mantidos por seguradoras), enquanto a regra aprovada reduziu a exigência de capital para esses títulos. O autor do memorando deixou a NAIC em novembro de 2025 para trabalhar em uma seguradora.