Venda de títulos do Tesouro dos EUA eleva rendimentos ao nível mais alto em décadas; Citadel: Crescimento econômico e investimentos em IA intensificam a competição por capital

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance reporta que a Citadel Securities acredita que a recente venda de títulos do Tesouro dos EUA, com rendimentos subindo para os níveis mais altos em várias décadas, não é impulsionada principalmente pela preocupação do mercado com uma deterioração adicional da inflação. Em vez disso, é resultado do crescimento econômico dos EUA que permanece robusto, juntamente com o investimento intensificado em inteligência artificial (IA) e o aumento do déficit do governo, que intensificam a competição por capital. A instituição destaca que, mesmo que a inflação venha a aliviar no futuro, isso pode não ser suficiente para provocar uma queda evidente nos rendimentos dos títulos do Tesouro americano.

Nohshad Shah, chefe de vendas de renda fixa da Citadel Securities para Europa, Oriente Médio e África (EMEA), destacou em um relatório para clientes na segunda-feira que praticamente todo o aumento nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em setembro veio do crescimento do rendimento real, enquanto as expectativas de inflação do mercado permanecem relativamente estáveis.

Isso significa que os investidores estão reavaliando a força e a sustentabilidade do crescimento econômico dos EUA e exigindo retornos ajustados pela inflação mais elevados, e não apenas buscando rendimentos mais altos como proteção contra risco inflacionário.

Rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA aumenta - Economia forte e investimentos em IA acirram competição por capital

Shah afirma que a economia dos EUA está atualmente sendo sustentada por uma postura fiscal expansionista, ambiente financeiro relativamente flexível e investimento em larga escala em IA, fatores que impulsionam o crescimento contínuo das taxas de juros reais. Ele aponta que o mercado está “reprecificando a força e a sustentabilidade do crescimento econômico, bem como o nível de taxa de juros real necessário para acompanhar esse crescimento”. Em outras palavras, os investidores buscam retornos reais pós-inflação mais altos, e não apenas compensação pelo risco inflacionário.

Essa lógica também está intimamente relacionada à atual onda de investimentos em IA. Maiores retornos potenciais incentivam as empresas de tecnologia a continuarem expandindo os gastos com infraestrutura de IA. Entretanto, para financiar esses investimentos — somado ao déficit fiscal persistente do governo americano — há uma competição crescente entre o setor privado e o público por recursos financeiros.

Nesse contexto, o mercado precisa de mais poupança para suprir a demanda por capital, ou deve atrair recursos por meio de rendimentos reais mais altos. Assim, mesmo que a pressão inflacionária diminua gradualmente, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA podem não cair significativamente.

Shah aponta que, justamente por isso, ele não está disposto a afirmar que os rendimentos dos títulos alcançaram o pico apenas porque a inflação recuou. No entanto, ele observa que, para os rendimentos avançarem ainda mais a partir dos níveis atuais, seria necessário uma reprecificação do crescimento econômico, das perspectivas políticas ou do prêmio de prazo.

Expectativa de cerca de quatro aumentos de juros no próximo ano é “razoável” — Persistência da inflação não deve ser ignorada

Quanto ao cenário de política monetária, Shah considera “razoável” que o mercado projete cerca de quatro aumentos de juros pelo Federal Reserve nos próximos 12 meses, devido à persistência da inflação e à demanda americana que se mantém resiliente.

Ele demonstra preocupação especialmente com o fato de que o apoio fiscal e os investimentos estratégicos em IA podem tornar parte da demanda menos sensível às variações nas taxas de juros. Isso significa que, mesmo que o custo dos empréstimos suba, alguns investimentos e despesas podem continuar a se expandir, enfraquecendo o efeito restritivo de juros mais altos sobre a demanda econômica.

Ao mesmo tempo, tendências de desglobalização e restrições de oferta na economia real também podem limitar o espaço para quedas adicionais nos preços de commodities, tornando difícil compensar totalmente a inflação persistente no setor de serviços.

Assim, na visão da Citadel, o ambiente de taxas de juros enfrentado atualmente pela economia americana não pode ser simplesmente explicado como “altos rendimentos causados por inflação elevada”. A resiliência do crescimento econômico, a expansão fiscal e a demanda agregada por capital em IA estão coletivamente se tornando forças chaves na determinação do nível de taxas de juros reais.

Custo de financiamento continua subindo — O boom do investimento em IA também será testado

Vale ressaltar que o próprio boom no investimento em IA, responsável pelo aumento nos retornos reais, pode ser afetado pelo ambiente de juros altos. Shah estima que, este ano, cerca de um terço dos gastos de capital das grandes empresas de computação em nuvem será financiado por dívida. Com os custos de financiamento e as taxas de juros reais em ascensão, a geração de fluxo de caixa dos projetos de IA no futuro se tornará ainda mais decisiva.

Isso significa que o grande volume de investimentos em IA, por si só, não basta para sustentar o atual boom por longo prazo — as empresas precisarão, em última análise, demonstrar que esses gastos geram retorno econômico suficiente.

Neste cenário, Shah reforça sua preferência por grandes empresas de computação em nuvem, como Microsoft (MSFT.US) e Alphabet (GOOGL.US, GOOG.US), controladora do Google. Esses negócios não dependem apenas da venda de licenças de uso de modelos de IA, mas possuem negócios e canais de monetização mais amplos, o que lhes proporciona suporte mais robusto em ambientes de custo de financiamento mais elevado.

Shah finaliza afirmando que a prosperidade da IA pode sustentar custos de capital mais altos, mas “não pode tornar esse custo irrelevante”.