Se os rendimentos dos títulos do governo dos EUA continuarem a subir, quais medidas Washington tomará a seguir?

Karen Brettell

Reuters, 5 de outubro - O custo de empréstimo do governo dos EUA está aumentando e ele já usou quase todos os métodos simples para controlar esse custo.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo estão próximos dos níveis mais altos em quase vinte anos, e suas causas parecem não ser temporárias. Washington continua emitindo grandes volumes de títulos do Tesouro para cobrir um déficit fiscal que não mostra sinais de redução. A desaceleração da inflação é lenta. Além disso, mesmo com setores como o imobiliário e o automotivo em dificuldades, o entusiasmo por investimentos em inteligência artificial mantém a economia forte o suficiente para impedir a queda das taxas de juros.

Como resultado, entre mais de US$ 40 trilhões em dívida, apenas os juros anuais somam cerca de US$ 1 trilhão.

Washington tem opções para reagir, desde uma dependência maior de empréstimos de curto prazo até, em casos extremos, impor um teto ao rendimento de longo prazo via Federal Reserve. Quanto mais profundamente os formuladores de políticas usarem esses mecanismos, maior o risco de alimentar a inflação, o que pode significar mais sofrimento para os detentores de títulos no futuro.

O economista-chefe da Apollo Global Management, Torsten Slok, afirma que o governo está destinando US$ 1 de cada US$ 5 arrecadados em impostos apenas para pagar dívida pública. “Esse é um número muito, muito alto, e continuará crescendo.”

O presidente dos EUA, Donald Trump, declarou em entrevista à revista Time em 28 de setembro que a dívida poderia ser paga através do crescimento econômico ou da inflação.

Mas caso esses métodos falhem, o Tesouro possui outras alternativas, de moderadas a radicais. Atualmente, o Tesouro tem recorrido mais à emissão de títulos do Tesouro de curto prazo e realizado pequenas recompras de dívidas antigas para ajudar a melhorar a liquidez do mercado.

Em caso de um cenário pior, um próximo passo envolveria ações do Federal Reserve. Uma opção seria a compra em larga escala de títulos de longo prazo, semelhante à "Operação Twist" de 1961; outra seria impor diretamente um teto aos rendimentos de longo prazo, algo que os EUA não fazem desde a Segunda Guerra Mundial. Quanto mais radicais forem as ações adotadas, maior a capacidade de reduzir as taxas, porém, ao mesmo tempo, aumenta o risco de inflação.

“Estamos chegando progressivamente a um ponto em que o governo claramente não se sente confortável com os níveis atuais de taxas de juros”, afirmou Jeffrey Gundlach, CEO da DoubleLine Capital, em um recente evento de investimentos.

Operação Twist

Com base em experiências passadas, a primeira medida de escalada provavelmente será uma retomada completa da “Operação Twist”. Esta estratégia, lançada em 1961, visa achatar a curva de rendimentos vendendo títulos do Tesouro de curto prazo e comprando títulos de longo prazo.

Para implementar uma “Operação Twist” significativa é necessário apoio do Federal Reserve, mas, salvo uma crise financeira clara, o Fed pode preferir não agir. Slok destaca que, sem o balanço do Fed, o Tesouro tem "recursos muito limitados" para baixar as taxas de juros.

No entanto, Kevin Warsh, presidente do Fed, já criticou o banco central por possuir grandes volumes de títulos do Tesouro e outros ativos, defendendo que compras em larga escala confundem as fronteiras entre a política monetária e a gestão da dívida pública.

Ele sugere um novo acordo entre o Tesouro e o Fed, pelo qual o presidente do Federal Reserve e o Secretário do Tesouro comunicariam publicamente os objetivos para o balanço do Fed e para a emissão de títulos do Tesouro.

Controle da curva de rendimento

Se a abordagem no estilo “Operação Twist” não funcionar, o próximo passo será um controle explícito da curva de rendimentos. Nesta situação, o banco central se compromete a comprar volumes ilimitados de dívida pública para manter os rendimentos de longo prazo abaixo de um teto preestabelecido. De 1942 até o acordo Treasury-Fed de 1951, o Fed manteve o teto dos rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo em 2,5% para ajudar a financiar a Segunda Guerra Mundial e a recuperação econômica do pós-guerra. O Banco do Japão adotou uma variante dessa política entre 2016 e 2024.

Ao suprimir as taxas artificialmente, o controle da curva de rendimento alivia as pressões políticas internas do déficit fiscal. No entanto, só funciona enquanto os investidores confiem que não receberão dólares desvalorizados pela inflação. Quando essa confiança vacila, tais compras de títulos para baixar as taxas podem alimentar justamente a inflação que tentam combater.

Veronique de Rugy, pesquisadora sênior do Mercatus Center da George Mason University, defende que, em última análise, a única saída para dívida é cortar gastos. “O Congresso precisa ajustar as contas, ou seja, ser austero. O Fed não pode fazer esse trabalho sozinho.”

Divergências nos caminhos

John Higgins, consultor-chefe de economia da Capital Economics, aponta que, desde a Segunda Guerra, os EUA só reduziram significativamente a relação dívida/PIB duas vezes, e os detentores de títulos passaram por situações distintas em cada caso. No pós-guerra, a relação dívida/PIB caiu de cerca de 106% em 1946 para 23% em 1974, enquanto o rendimento dos títulos de 10 anos subiu de 2,2% para 7,5%. Nos anos 1990, a relação caiu de 48% para 32%, e os rendimentos também caíram.

O que explica essa diferença? No pós-guerra, custos contidos do serviço da dívida e uma inflação relativamente alta impulsionaram o crescimento nominal acima dos rendimentos dos títulos, reduzindo o endividamento sem austeridade rigorosa. Já nos anos 1990, as taxas ficaram ligeiramente acima do crescimento, então o controle de gastos e aumento da arrecadação fiscal foram determinantes.

As opções atuais seguem esses dois caminhos: uma consiste na austeridade com queda dos rendimentos, a outra, em repressão financeira e inflação – ou seja, mesmo que a dívida melhore, os rendimentos podem subir. Hoje, os gastos obrigatórios ocupam proporção maior do orçamento do que nos anos 1990, e o Congresso reluta tanto em aumentar impostos quanto em cortar despesas. Por isso, Higgins vê o risco inclinado para o caminho da inflação, o que prejudicará os detentores de títulos.

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