Wall Street está prestes a perder o sono! Contagem regressiva para o modo de negociação “23/5” nas ações dos EUA: será que o revezamento de capitais globais poderá fortalecer o caminho do bull market prolongado?

Durante décadas, as bolsas de valores dos Estados Unidos sempre tiveram um momento de pausa todas as noites, fechando o mercado por algumas horas. No entanto, a partir de dezembro deste ano, à medida que o mercado de ações dos EUA avança para um modelo de negociação quase 24 horas por dia, 23 horas de negociação, os servidores das bolsas de valores permanecerão ativos por mais tempo.

Segundo o aplicativo Tonghua Finance, a Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Exchange Securities e Cboe EDGX já elaboraram planos para adicionar um novo período de negociação noturna, das 21h à 4h (horário de Nova York) do dia seguinte, além dos períodos regulares, pré-mercado e pós-mercado. Esta expansão, prevista para 6 de dezembro, visa atender à crescente demanda de investidores estrangeiros e competir com os mercados de ativos digitais e os mercados de previsão – estes últimos, com seus modelos de negociação 24/7 ininterruptos, já desafiaram as percepções tradicionais sobre os horários de funcionamento de Wall Street.

A negociação noturna já existe há anos, principalmente através de sistemas de negociação alternativos, mas representa uma pequena fração das operações totais. Segundo dados divulgados em uma mesa redonda da SEC dos EUA na semana passada, a negociação noturna no segundo trimestre representou cerca de 1% do volume total de ações. Embora ainda muito menor do que o volume negociado durante o dia, a negociação noturna está crescendo rapidamente, com o volume disparando 358% em relação ao mesmo período do ano anterior.

A introdução iminente do modelo de negociação 23/5 gerou debates sobre como a ampliação dos horários de negociação afetará os participantes globais do mercado. Os defensores argumentam que isso eliminará barreiras de fuso horário, facilitando o acesso dos investidores estrangeiros ao mercado americano. Já os céticos sugerem que a menor liquidez e spreads mais amplos aumentarão os riscos de negociação.

Acima, gráfico da participação de volume por tipo de conta, fonte: SEC dos EUA, dados de clientes e contas.

Wall Street sem dormir: a negociação de ações durante a noite está chegando

David Issorp, analista sênior do mercado de ações da Crisil Coalition Greenwich, afirmou que os investidores institucionais estão principalmente preocupados com a "qualidade do mercado nos horários estendidos de negociação", enquanto questões operacionais e de recursos humanos não são suas maiores prioridades.

Uma pesquisa realizada pela empresa no ano passado com operadores de ações do lado da compra mostrou que os participantes do mercado não estão particularmente entusiasmados com a negociação de ações ininterrupta. Devido ao baixo volume e liquidez reduzida fora do horário regular, os investidores podem enfrentar spreads maiores e menor probabilidade de execução. A pesquisa indicou que isso pode trazer riscos operacionais e complexidades adicionais, além de afetar o bem-estar físico e mental dos operadores.

Desde que essa pesquisa foi realizada no segundo semestre de 2025, a atitude desse grupo mudou. Segundo Issorp, agora as pessoas "sentem que essa mudança é inevitável", especialmente à medida que os reguladores continuam impulsionando reformas na área.

Durante anos, o conceito de negociação noturna foi bem recebido principalmente por investidores de varejo e plataformas de negociação. Brian Hyndman, CEO da Blue Ocean Technologies, disse que, quando as novas regras entrarem em vigor em dezembro, "todos os participantes habituais marcarão presença e estarão prontos para agir". A empresa é uma das atuais operadoras de sistemas alternativos de negociação durante a noite.

"Mas acredito que ainda há uma parte do setor que não participa, principalmente as instituições do lado comprador e bancos de investimento", acrescentou. "Eles têm sido mais hesitantes em ingressar nesse mercado."

Os principais provedores de infraestrutura institucional também estão se preparando para a mudança. A principal entidade responsável pela liquidação de ações nos EUA, a Depository Trust & Clearing Corporation, mudou para o modelo 24×5 em junho, funcionando das 20h de domingo às 20h de sexta-feira, horário de Nova York. O Securities Information Processor (SIP), responsável por coletar e distribuir dados de cotações e transações, também recebeu aprovação regulatória para estender suas operações e dar suporte à negociação noturna.

Joseph Saluzzi, sócio e co-head de negociação de ações da Themis Trading, afirmou que os defensores da mudança provavelmente esperam que, com a infraestrutura pronta, a demanda institucional aumente naturalmente.

No entanto, ele permanece cético em relação à mudança.

"Investidores institucionais não têm interesse em operar em mercados com baixa liquidez, spreads largos e um risco potencialmente maior de volatilidade", disse ele, acrescentando que o volume combinado de pré e pós-mercado representa apenas cerca de 10% de toda a atividade de negociação. "Na verdade, se alguém quiser argumentar, pode dizer que o tempo de negociação do mercado já é longo demais, e não curto demais."

Atualmente, investidores institucionais adotam uma postura de cautela. Jeff O’Connor, chefe de estrutura de mercado da Liquidnet, disse que, se o ajuste em 6 de dezembro melhorar a descoberta de preços no período noturno, os custos de negociação poderão cair, auxiliando gestores institucionais a obter retornos excedentes à noite.

Investidores estrangeiros, naturalmente, são especialmente ativos no horário noturno. Dados da SEC dos EUA indicam que, no segundo trimestre, investidores estrangeiros responderam por 37% do volume negociado à noite, enquanto contas institucionais, apenas 7%.

Essas operações noturnas também são altamente concentradas. Em agosto, uma média de apenas 15 ações contribuíram com metade do volume negociado à noite, frequentemente incluindo empresas sediadas na China continental e Hong Kong, com preços abaixo de US$1. Em contraste, durante o horário regular seriam necessárias 256 ações para atingir metade do volume.

Atualmente, os horários principais de negociação da Nasdaq e NYSE são das 9h30 às 16h (horário do Leste dos EUA), cinco dias por semana. Ambas também oferecem negociação pré e pós-mercado, com uma gama limitada de operações: o pré-mercado começa às 4h e o pós-mercado vai das 16h às 20h. Com a ampliação em dezembro, as bolsas farão uma pausa das 20h às 21h para manutenção e processamento de operações.

O que significa o modelo de negociação 23/5 para a tendência de alta de longo prazo nos EUA e para a volatilidade do mercado?

Em breve, o mercado de ações dos EUA passará de um "dia de negociação nova-iorquino" para um mercado quase contínuo, cobrindo zonas de todos os fusos horários. Nasdaq, NYSE Arca, 24X e Cboe EDGX estão programando a implementação da negociação 23/5 em 6 de dezembro de 2026, adicionando uma janela noturna das 21h às 4h do dia seguinte, mantendo o intervalo de manutenção das 20h às 21h.

A motivação comercial por trás disso vem da demanda de investidores estrangeiros e da competição com mercados de ativos digitais e de previsão, que operam continuamente: o volume noturno aumentou 358% ano a ano no segundo trimestre, mas ainda representa apenas cerca de 1% do volume total de ações nos EUA; investidores estrangeiros e contas institucionais respondem por 37% e 7% do volume noturno, respectivamente; mostrando que a demanda global cresce, enquanto a participação institucional ainda é limitada.

Os avanços oficiais mais recentes mostram que a reforma entrou na fase de preparação do sistema: a Nasdaq anunciou em 28 de setembro seis sessões de teste de aceitação de usuários e planeja iniciar testes de pré-produção em 1º de novembro; a NSCC da DTCC ampliou os serviços de liquidação para 24×5 em junho, e o SIP também foi aprovado para operar horários estendidos, coordenando o lançamento em dezembro.

Um ponto central no debate entre analistas de Wall Street sobre esse modelo 23/5 é se horários mais longos de negociação proporcionarão liquidez suficiente e uma descoberta de preços confiável.

O modelo 23/5 permite cinco dias de negociação por semana, 23 horas diárias, mantendo o núcleo do horário regular. Na prática, amplia-se a janela para acesso interzonal de capital e precificação de informação. Bolsas, plataformas noturnas e investidores de varejo estrangeiros – especialmente da Ásia – valorizam a conveniência, enquanto investidores institucionais se preocupam mais com spreads, profundidade das ordens e os custos de executar grandes operações.

Hoje, a negociação noturna ainda responde a uma necessidade interzonal específica, mas enfrenta alta concentração de volume e baixa participação institucional. Na microestrutura, livros de ordens mais finos tornam mais fácil mover o preço com a mesma quantidade, e formadores de mercado podem ampliar spreads para compensar riscos de estoque e hedge. Assim, "poder enviar ordens a qualquer momento" não é o mesmo que "executar a um custo razoável a qualquer momento", e ainda há liquidez a ser suprida.

Segundo a teoria de microestrutura, se as ordens forem diluídas em mais horas mas a provisão de market making não crescer na mesma proporção, os livros de ordens noturnos, mais estreitos, podem aumentar o impacto de cada operação, acentuando desvios momentâneos. Com maior participação institucional e melhorias na unificação de cotações e arbitragem, os choques de informação antes concentrados na abertura podem passar a ser diluídos gradativamente nas horas noturnas – reduzindo gaps de abertura, mas sem necessariamente diminuir a volatilidade total diária. Para a tendência de alta de longo prazo das ações americanas, o modelo 23/5 pode reduzir a fricção de entrada para investidores estrangeiros, expandindo o potencial de capital e, com o aumento da liquidez, reduzir o prêmio de liquidez; tal efeito beneficia a eficiência e valor de mercado, mas o avanço estrutural continuará determinado pelo fluxo livre de caixa das empresas, saltos de produtividade pela IA, curvas de rendimento dos treasuries e prêmios de risco das ações. A ampliação dos horários abre caminhos, mas a capacidade de suportar um bull market depende do crescimento estrutural dos lucros.

Gigantes de Wall Street como JPMorgan seguem o otimismo em ações de tecnologia, acompanhando Goldman Sachs, Jefferies e Yardeni Research, o que leva cada vez mais investidores institucionais e de varejo a buscarem oportunidades durante as correções desta semana. Segundo o JPMorgan, o ajuste das altas avaliações dos ‘Sete Magníficos’ das big techs americanas já estaria essencialmente concluído, e o crescimento dos lucros voltará a ser o principal suporte para os preços das ações. O banco aponta que o P/L projetado para os próximos 12 meses desse grupo caiu para cerca de um desvio padrão abaixo da mediana histórica em relação ao índice geral, perto das mínimas de dez anos.

Recentemente, a Jefferies afirmou que, impulsionada pelo boom de investimentos em IA e ganhos acima da média das empresas relacionadas à IA, o índice S&P 500 pode disparar para 8.000 pontos até o final de 2026 e atingir 9.000 em 2027. A lógica central da Jefferies é clara: em um ciclo em que o crescimento dos lucros impulsionado por IA é mais que o dobro da média histórica, lutar contra essa tendência é arriscado. A projeção de 8.000 pontos para o S&P 500 em 2026 parte de um EPS de US$373 (crescimento de 35% ano a ano, bem acima do consenso de 29%) e um múltiplo de 21,5 vezes.