Dados de empregos fracos, mas os títulos do Tesouro dos EUA não caem: o que realmente preocupa Wall Street chegou

Os EUA criaram apenas 29 mil empregos não-agrícolas em setembro, bem abaixo da previsão de 90 mil, mas o rendimento dos Treasuries de 10 anos, após uma breve queda, rapidamente se recuperou mais de 10 pontos base para 5,30%, desenhando uma reversão em V.

Um relatório surpreendentemente fraco do mercado de trabalho reduziu as expectativas de aumento da taxa de juros no curto prazo, mas não conseguiu abalar o rendimento de longo prazo — a verdadeira preocupação de Wall Street se deslocou da próxima alta de juros para uma questão mais espinhosa: Por quanto tempo a economia pode suportar se o custo do empréstimo se recusar a cair?

Congelamento do setor imobiliário, crédito ao consumidor cada vez mais punitivo, alto custo de financiamento para tomadores de menor qualidade — as rachaduras em um ambiente de taxa de 5% já começaram a aparecer, apenas ofuscadas pelo brilho dos principais índices de ações.

Emprego não-agrícola decepciona, mercado de dívida acalma só por meio-dia

Dados do Departamento do Trabalho dos EUA divulgados na sexta-feira mostram que o emprego não-agrícola cresceu apenas 29 mil em setembro, abaixo do limite inferior de todas as previsões; o dado de agosto foi revisado de 162 mil para 133 mil, a taxa de desemprego aumentou ligeiramente para 4,2% e o crescimento do salário médio anual desacelerou para 3,0%.

Imediatamente, o rendimento dos Treasuries de 2 anos caiu 10 pontos base no dia para 4,69%, o S&P 500 futuro subiu 0,8% e o Nasdaq 100 futuro subiu 1,1%. Segundo a FedWatch da CME, a probabilidade de aumento da taxa em outubro caiu de 22% para 17%. Thomas Simons, economista-chefe dos EUA da Jefferies, disse que esse dado "deve ser o último prego no caixão de uma alta de juros em outubro".

Mas a reviravolta veio rapidamente. O rendimento de 10 anos saltou de uma baixa de 5,16% para testar 5,30% ao meio-dia, aproximando-se do pico de 5,34% registrado na quinta-feira, o maior desde 2002. Na semana, o rendimento de 10 anos subiu cerca de 12 pontos base, quinta alta semanal consecutiva; enquanto o yield de 2 anos caiu cerca de 3 pontos base após seis semanas consecutivas de alta.

A divergência nas curvas de prazo indica a mesma conclusão: os dados fracos reduziram as expectativas de juros de curto prazo, mas inflação, oferta fiscal e prêmio de prazo continuam sustentando firmemente o yield de longo prazo.

Economistas acreditam que a distorção dos dados foi causada por fatores sazonais. Segundo a Reuters, neste ano o feriado do Dia do Trabalho coincidiu com o final do mês, o que historicamente resulta em subnotificação. Os pedidos iniciais de seguro-desemprego continuam próximos da mínima de 57 anos, enquanto saúde, construção civil e manufatura continuam criando empregos líquidos, sem sinais de demissões em massa. Charles Tan, CIO de renda fixa global da American Century Investments, opina:

"Isso, à margem, dá mais razões para o Fed manter as taxas inalteradas. Mas, olhando pelo outro lado, basta um ou dois dados de inflação aquecendo para o mercado voltar à postura hawkish."

Divergência em K num ambiente de 5%

Investidores em ações se preocupam mais com a velocidade da alta dos yields, mas ao final a economia terá que suportar o nível absoluto onde os yields estacionam.

"Existe uma grande separação entre a economia real e o ciclo de despesas de IA/capital", diz Brad Conger, CIO da Hirtle & Co. Lucros robustos e a onda de gastos em IA mantiveram os principais índices próximos de recordes — Nvidia atingiu nova máxima histórica na sexta-feira, a capitalização superou US$ 6 trilhões e o Nasdaq 100 fechou em novo recorde. Mas por baixo dos índices, a amplitude do mercado reduziu. Bancos, indústrias e utilidades recuaram, o índice KBW de bancos caiu 2,78% na semana. Dos três principais índices, apenas o Nasdaq acumulou alta semanal (+0,45%), enquanto o S&P 500 recuou 0,27% e o Dow Jones, 1,26%.

"Não acho que haja um ponto crítico em que tudo desabe de repente, mas já estamos em níveis em que alguns setores sentem dor", diz Conger, citando imobiliário, automóveis, empréstimos ao consumidor e cartões de crédito.

Nancy Tengler, da Laffer Tengler Investments, está relativamente otimista: "Às vezes, a alta dos yields é uma coisa boa". Para ela, se empresas podem tomar empréstimos a 5% e obter retorno de 15% a 20%, "deveriam fazer isso o dia inteiro". O gestor da Gallo Partners, Michael Alfaro, observa que o setor privado está investindo pesado em data centers, sem sinais de desaceleração, e que empresas de IA e aeroespacial são muito mais resistentes a juros altos do que setores tradicionais.

O verdadeiro risco: quanto tempo as taxas altas vão durar

A economia ainda tem um certo amortecimento para as taxas altas.

Max Gokhman, da Franklin Templeton, aponta que a maioria dos proprietários de imóveis nos EUA tem hipoteca fixa média de cerca de 4%, o que os isola do choque das novas taxas; e apenas cerca de 13% (cerca de US$ 570 bilhões) da dívida corporativa não financeira vence em 2027. Estima-se que cerca de US$ 300 bilhões em financiamento relacionado a IA estejam majoritariamente em empresas grau de investimento, capitalizadas, pouco sensíveis ao preço do dinheiro.

Mas o amortecedor tem prazo de validade.

"5% não é a última palha que vai quebrar as costas do camelo, mas é mais um pesado saco sobre um lombo já cansado; se não tirarmos peso, o colapso é questão de tempo", diz Gokhman. "Já sentimos pressão na economia nos dados mais recentes de emprego e nos indicadores de sentimento."

Um cenário ainda mais perigoso seria inflação elevando yields enquanto o crescimento enfraquece ao mesmo tempo. Os conflitos entre EUA, Israel e Irã elevaram os preços de energia, o diesel já bateu máxima histórica; a queda da capacidade de refino no Oriente Médio e Rússia fez do combustível refinado um novo ponto de pressão – o G7 anunciou na sexta, via AIE, a liberação coordenada de 100 milhões de barris de reservas, foco inclusive em diesel, e o preço do WTI chegou a cair mais de 5% durante o pregão. Tarifas e disputas comerciais contínuas também inibem a disposição de expansão, e a pesquisa ISM mostra preocupação crescente com litígios comerciais com o Canadá.

"Neste caso, ações e renda fixa podem cair juntas, repetindo cenário semelhante a 2022, com commodities sendo o único refúgio", diz Gokhman. Ele e sua equipe já aumentaram a exposição a commodities em suas carteiras como hedge para esta possibilidade.

A pressão nos mercados globais de dívida também está se espalhando. O spread entre os treasuries de 10 anos da França e da Alemanha chegou a 150 pontos base na sexta, o maior desde a crise europeia de 2012.

Um relatório de emprego pode baixar as expectativas de taxa de curto prazo temporariamente, mas o yield de longo prazo segue inabalado – o verdadeiro teste da era dos 5% é saber por quanto tempo ela durará.