O super ciclo de alta da IA ainda tem espaço para imaginação, mas Wall Street silenciosamente preparou “dois tipos de seguros”: para evitar perdas gradativas e também para proteger contra quedas bruscas.

Apesar do mercado precificar em quase 90% a probabilidade de aumento de juros na próxima reunião de política monetária do FOMC do Federal Reserve (que ocorrerá esta semana, referente à reunião de setembro), o índice S&P 500 e o Nasdaq Composite ainda fecharam na última sexta-feira com forte resiliência, subindo 0,86% e 0,96%, respectivamente, com o recuo do preço do petróleo impulsionado pelo alívio dos conflitos geopolíticos no Oriente Médio proporcionando um suporte importante.

Na sexta-feira, 11 de setembro, o CPI geral dos EUA para agosto subiu 0,4% em relação ao mês anterior, enquanto o núcleo do CPI subiu 0,3%, ambos acelerando em relação a julho, mas o aumento anual permaneceu estável em 3,4%, e o núcleo do aumento anual caiu para 2,4%. Portanto, o julgamento mais preciso é de uma subida temporária na pressão dos preços no curto prazo, em vez de um agravamento generalizado de todos os indicadores de inflação.

De acordo com o aplicativo Inteligência Mercado Financeiro, alguns analistas experientes de Wall Street acreditam que a resiliência do mercado acionário em meio ao aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA, aquecimento da inflação e tensões geopolíticas, não conflita com a demanda de cobertura de risco dos recursos: parte dos traders e investidores experientes de Wall Street ainda esperam manter ganhos com a alta das ações, mas divergem sobre se o risco será liberado por meio de uma "compressão lenta de valuation" ou de uma "liquidação alavancada e súbita". O primeiro motiva proteções condicionais contra quedas graduais, enquanto o segundo impulsiona instrumentos de convexidade robusta, como opções de compra do VIX, refletindo diferença nas abordagens de gestão de risco, e não uma aposta consensual do fim do bull market das ações americanas ou dos mercados globais.

Bull market da IA entra em teste de lucros, recursos globais começam a comprar seguro contra dois tipos de queda

Após os dados do CPI levemente acima do esperado, o gigante financeiro de Wall Street, Goldman Sachs, mudou sua previsão de manutenção dos juros pelo Federal Reserve na reunião de setembro para apostar em um aumento de 25 pontos-base nesta semana; após setembro, sua postura é relativamente cautelosa. Contudo, um relatório de pesquisa publicado pela Goldman Sachs no último final de semana apresentou o racional "lucros acima de tudo" para a continuação forte do bull market americano iniciado em 2022, após o sucesso global do ChatGPT – estima-se que o lucro por ação do S&P 500 atinja US$340 em 2026, implicando crescimento anual de 24% sobre uma base alta; em 2027, pode chegar a US$385, um aumento de 13%.

Ao mesmo tempo, o P/L projetado caiu de 22 vezes no início do ano para 19 vezes, mostrando que a adversidade nas taxas de juros já está precificada nas avaliações. Amostras históricas mostram que, nos três meses após o início de um ciclo de alta dos juros, o S&P 500 recuou, em média, 2%, mas em doze meses subiu, em média, 9%. Esses dados ainda não sustentam que "o início do aumento de juros pelo Federal Reserve necessariamente encerra o bull market", mas não podem ser usados como prova definitiva de que os retornos futuros irão reproduzir a história; a Goldman Sachs enfatiza em seu relatório que a chave está em saber se a tendência de realização de lucros compensará futuras quedas de avaliação.

Para o atual bull market de ações, um aumento pontual de juros pelo Federal Reserve não é, por si só, motivo de preocupação. Pelo menos, os dados históricos mostram que o real risco para os otimistas não é um movimento isolado, mas sim um ciclo completo de alta de juros.

O gráfico compilado pelas instituições abaixo detalha e resume as 12 quedas iguais ou superiores a 20% do S&P 500 desde 1945, além de outras quatro quedas entre 18% e 20%, próximas de bear market. Seis bear markets ocorreram após ciclos de alta de juros, seguidos diretamente por recessão; três após aumento de juros, mas sem recessão; um coincidente com a recessão da pandemia da COVID-19; apenas dois ocorreram sem alta de juros ou recessão. Nesta comparação, o ciclo de alta foi definido como pelo menos dois aumentos de juros, totalizando 100 pontos-base ou mais.

Os analistas da Goldman Sachs concordam que a IA pode ser uma fonte contínua e robusta de crescimento de lucros, e a lógica de alta "IA acima de tudo" permanece forte – ou seja, o tema IA supera todos os outros fatores negativos, incluindo inflação, crises geopolíticas e disparada dos títulos americanos.

Do ponto de vista da aplicação prática da IA e da engenharia de data centers, fluxos de trabalho de agentes inteligentes cada vez mais poderosos que assumam tarefas de longa duração, múltiplos processamentos e atividades quase infinitas, continuam impulsionando uma demanda explosiva por recursos de infraestrutura de data centers de IA, como computação central, memórias DRAM/HBM, sistemas de armazenamento NAND, CPUs de servidores, redes de alta performance e conexões ópticas de alta velocidade, entre outros. Do ponto de vista do investimento, essas cargas de trabalho precisam se transformar em pedidos pagos, entregas reais, utilização de equipamentos de nível data center e retorno em caixa.

As ações da Dell e da HPE subiram aproximadamente 12% cada na bolsa americana na última sexta-feira, refletindo que o mercado ainda está disposto a perseguir oportunidades de crescimento de computação impulsionadas por resultados corporativos. No entanto, a Goldman Sachs também alerta que os CAPEX trazem, ao mesmo tempo, custos de depreciação, financiamento, energia e manutenção, de modo que ainda há um teste de margem de lucro e retorno sobre o capital investido entre a necessidade crescente de computação e o retorno ao acionista.

A Goldman Sachs também afirma que a razão e a velocidade do aumento dos juros são mais relevantes do que o patamar em si: se a alta refletir sobretudo crescimento e melhora de produtividade, os lucros corporativos podem servir de amortecedor; mas se vier de choques de energia, prêmios de risco inflacionário ou pressões fiscais, isso pode também elevar as taxas de desconto, comprimir margens de lucro e enfraquecer o consumo. A avaliação sobre o endividamento fixo de longo prazo em grandes empresas sinaliza transmissão lenta do custo da dívida, mas não elimina a pressão para financiar novos projetos de IA e refinanciar no futuro. A cadeia global de IA pode compartilhar a expansão da demanda, mas diferenças relevantes seguirão devido à estrutura de financiamento, custos energéticos e concentração de clientes.

O mercado de opções americano sinaliza – mesmo que o cenário de lucros de longo prazo não mude, as posições podem enfrentar dois caminhos de queda totalmente distintos. O VIX em torno de 15,5 não implica proteção barata automaticamente; se a volatilidade real for ainda menor, o prêmio pago ainda pode ser alto; opções de venda de curto prazo podem perder valor com quedas suaves e lentas do mercado. Apostar simultaneamente na queda dos índices e do VIX via double no-touch não substitui seguros para quedas abruptas.

Já o volume de mais de 275.000 opções de compra do VIX para outubro e novembro adquiridas nas últimas semanas reflete outra parcela de profissionais de Wall Street cobrindo shocks súbitos. Quanto ao bull market de IA ainda se espalhando pelos mercados globais, uma avaliação mais fundamentada é que – o crescimento de lucros acima do esperado ainda pode sustentar alta de longo prazo, mas investidores institucionais de Wall Street precificam separadamente compressão de valuation e choques de liquidez; a continuidade do bull market depende da realização do crescimento, não da simples negação dos riscos.

Proteção contra queda abrupta ou lenta? Traders que buscam hedge para o bull market das ações divergem entre defender-se de crashs ou de quedas graduais

Com a alta dos juros e do petróleo travando o avanço das ações, investidores que buscam hedge divergem: deveriam preparar-se para uma liquidação rápida ou para uma queda lenta.

Recentemente, alguns fatores têm sido desfavoráveis para hedgers do mercado acionário. Desde o final de maio, o S&P 500 oscilou em faixa estreita e, em vários estágios deste ano, a volatilidade durante a alta foi maior do que nas quedas, resultando no fenômeno chamado no mercado de "preço em alta, volatilidade em alta".

Menores amplitudes – especialmente de queda – fazem alguns traders relutarem em comprar opções de venda de curto prazo a preços altos como proteção, pois sem queda suficiente, o prêmio dessas opções pode se deteriorar com o tempo. Assim, embora parte dos traders e investidores estejam comprando calls do índice VIX ou puts do S&P 500, outros vêm usando estratégias mais criativas para operar na direção de queda.

Antoine Boursier, chefe de produtos estruturados institucionais do Citi no Reino Unido, Europa, Oriente Médio e África, afirmou: “Com a reversão do padrão ‘preço em alta, volatilidade em alta’, temos visto apostas do tipo ‘preço em baixa, volatilidade em baixa’ — por exemplo, via opções binárias duplas que apostam em queda do S&P 500 e do VIX, posicionando-se para uma trajetória de queda lenta.”

Como mostra o gráfico acima, o prêmio das opções do S&P 500 – o prêmio de risco do VIX – está próximo do topo da faixa desde 2022.

Nos últimos anos, “queda lenta” tornou-se um jargão popular e uma tese comum de negociação, pois alguns traders e investidores profissionais acreditam que vendas moderadas em vez de crashes súbitos são cenários que justificam hedge e operações especulativas.

Essas apostas via opções binárias duplas em quedas do mercado acompanhadas de queda na volatilidade refletem a ausência, por ora, de choques na temática IA e no risco geopolítico, tornando menos claras as razões para segurar posições compradas em volatilidade. Mesmo com o VIX atualmente na casa dos 15,5, abaixo da média dos últimos quatro anos, ele permanece no topo da faixa para a volatilidade real observada.

Eventos como o relatório de emprego não-agrícola dos EUA já provocaram no passado grandes oscilações de mercado, mas atualmente, se o resultado não surpreender negativamente, o mercado tende a se acalmar rapidamente.

No entanto, apesar do risco das notícias econômicas ter diminuído, a bolsa americana ainda parece altamente sensível aos juros. Por isso, todas as atenções se voltam para a decisão de juros do Federal Reserve desta semana, com o mercado esperando um aumento de juros pelo banco central americano. O gráfico acima compila e resume a correlação entre o S&P 500 e as taxas de juros.

Com o rendimento dos Treasuries de longo prazo atingindo o maior nível em anos, estruturas de opções apostando na queda das ações e alta dos juros — cenário de estagflação — já atraíram fluxos de recursos este ano. Estratégias do JPMorgan sugerem operar via opções binárias duplas alavancadas para esse cenário até o final do ano.

Naturalmente, ainda há sinais de que traders e investidores estão montando apostas com maior convexidade, esperando saltos na volatilidade diante das múltiplas ameaças ao bull market das ações. Além da alta dos juros, as ameaças incluem preços elevados do petróleo em meio ao conflito EUA-Irã e a valorização do iene — o que pode provocar desmontagem de carry trades, semelhante ao ocorrido no crash de agosto de 2024, quando bolsas caíram e volatilidade disparou.

Como visto acima, a demanda por calls do VIX nas ações americanas permanece forte, a inclinação da “volatilidade da volatilidade” está elevada, sinalizando valorização dos contratos de convexidade.

Isso faz com que parte dos traders e investidores optem por se proteger através da compra direta de calls do VIX, e a demanda generalizada por convexidade da “volatilidade da volatilidade” pode ser vista na inclinação dessas opções. Nas últimas semanas, as compras em bloco de opções de compra do VIX para outubro e novembro somaram mais de 275 mil contratos.

Boursier comenta: “A principal temática dos fluxos tem sido a atividade de hedge. As operações diretamente compradas em volatilidade são mais cautelosas, por exemplo, compra de contratos de variância forward com knock-in, onde você só adquire exposição à volatilidade se o mercado subir.”

E, apesar dos preços de algumas apostas alavancadas continuarem elevados, ainda há traders experientes e investidores dispostos a assumir o lado vendedor da operação, buscando o prêmio das opções.

Adrian Zelia, CEO da Premialab, afirma: “Na prática, vemos demanda dos dois lados: há crescente interesse de traders e investidores por proteção sistematizada e convexidade, ao passo que continuam alocando em estratégias de venda de volatilidade para obter rendimento de posição e reforçar os retornos. A diferença chave está cada vez mais nos objetivos e na implementação das carteiras, não em uma mudança geral do mercado de vendido em volatilidade para comprado em volatilidade.”