O Federal Reserve vai "aumentar as taxas de juros consecutivamente"? O ciclo de "aperto monetário" do final dos anos 1980 vai se repetir?

As preocupações do mercado sobre a possibilidade do Federal Reserve retomar a alta dos juros estão ganhando força, trazendo de volta ao radar dos investidores um ciclo histórico com sinais de alerta. Segundo o último relatório de estratégia macro quantitativa do Citi Research, o atual ambiente macroeconômico está apresentando uma semelhança cada vez maior com o ciclo de aperto de 1988 a 1989. Soma-se a isso a intensificação das tensões no Oriente Médio e a pressão renovada da inflação nos Estados Unidos, alterando discretamente a lógica da alocação multiativos.

De acordo com a plataforma de trading Chasing the Wind, analistas do Citi Research, Alex Saunders e Vinh Vo, destacaram em relatório publicado em 11 de setembro que, embora seu modelo macroeconômico (Regime Model) ainda esteja na faixa "Normal", a força do impulso inflacionário, a leve queda do índice de surpresas econômicas e o ligeiro aperto das condições financeiras vêm aproximando cada vez mais o modelo da fase semelhante à de 1988 a 1989.

Vale destacar que, durante o ciclo de aperto de março de 1988 a maio/junho de 1989, o Federal Reserve elevou os juros 16 vezes. Segundo estatísticas da equipe Sun Binbin da Tianfeng Securities, em março de 1988, para evitar um novo período de alta inflação, o FED optou por apertar proativamente sua política monetária. Em 30 de março de 1988, a reunião do FOMC elevou a taxa dos Fed Funds em 25bp para 6,75%. No total, as taxas subiram 16 vezes, resultando em uma meta de 9,8125% e um total acumulado de 331,25bp.

A principal característica do final da década de 1980 era : a economia permaneceu resiliente, a pressão inflacionária aumentou gradualmente, levando o Federal Reserve a manter a alta dos juros até que a atividade econômica desacelerou, momento em que as políticas se tornaram mais flexíveis. O relatório também cita os períodos de 1976 a 1977, 1996 a 1997 e 2013 a 2014 como referências adicionais.

No âmbito da alocação de ativos, este cenário macro empurra o modelo a aumentar ainda mais sua exposição a ativos de risco, com uma preferência estrutural clara: posições compradas em mercados emergentes e ações dos EUA, exposição comprada em duration no Japão e Reino Unido, além de manter a maior posição vendida em crédito de grau de investimento dos EUA, sobreponderar commodities focando principalmente em energia e, agora, favorecendo o dólar.

A análise histórica do Citi Research aponta que 1988 a 1989 ganhou papel de destaque neste mês. O relatório descreve o período como uma combinação de resiliência econômica e pressão inflacionária simultâneas — combinação esta que levou o Federal Reserve a continuar apertando sua política monetária até o enfraquecimento da economia no ano seguinte dar início a cortes de juros.

Isto se encaixa perfeitamente com o contexto macroeconômico atual. O modelo aponta que os indicadores de crescimento econômico apresentaram leve melhora, com a média do Z-score do PMI ainda em patamar forte e o índice de surpresas econômicas, embora tenha recuado, permanece em nível positivo; ao mesmo tempo, o impulso inflacionário aumentou no último mês, as condições financeiras apertaram levemente, mas ainda estão cerca de 0,55 desvios padrão abaixo da média de longo prazo. O relatório caracteriza o momento como sintomas de "superaquecimento econômico" — indicadores de crescimento e inflação acima da média de longo prazo, porém ainda sem disparar mudança no modelo.

O relatório mantém também três períodos históricos de referência: 1976 a 1977 (pré-Volcker, inflação em queda e condições financeiras frouxas, o que inicialmente sustentou o mercado de ações, mas resultou posteriormente em alta intensa da inflação e dos juros), 1996 a 1997 (início da expansão da internet) e 2013 a 2014 (expectativa de redução de compras de ativos pelo FED levando a uma redefinição das taxas americanas). Vale destacar que, segundo o Citi Research, o impacto tarifário do ano passado já não é uma referência relevante, refletindo uma volatilidade estruturalmente mais baixa nos mercados multiativos.

Apesar do aumento das preocupações de mercado com altas nos juros, o modelo KNN do Citi Research continua na zona "Normal", sem migrar para a zona de "Aperto das Condições Financeiras". O relatório aponta que, com a atualização deste mês, a superexposição em ações passou de 2,8% para 4,0%, enquanto a exposição em renda fixa e commodities foi mantida positiva (embora reduzida), e a posição vendida no crédito permanece inalterada.

O relatório aponta ainda caminhos potenciais de queda: se o choque energético persistir — seja por demanda de recomposição de estoques ou interrupção na oferta —, o aperto das condições financeiras e o aumento dos spreads de crédito podem formar o elo de transmissão para um cenário de estagflação.

No histórico de Sharpe sob diferentes regimes do modelo, o desempenho dos ativos na faixa "Normal" é semelhante à média histórica incondicional, com leve vantagem para renda fixa e ações americanas superando ativos de outras regiões.

Quanto à alocação de ativos, o modelo do Citi Research apresenta forte diferenciação. Em ações, mercados emergentes têm o maior peso, ações dos EUA ficam levemente compradas, enquanto ações da Europa, Japão e Reino Unido ficam vendidas.

Em taxas de juros, renda fixa possui exposição comprada de 3,7%, com duration máxima em Japão e Reino Unido, forte posição vendida em Treasuries dos EUA e leve posição vendida em títulos europeus. Essa configuração resulta, em parte, do guidance hawkish do BCE após a última alta de juros e do aumento do prêmio de risco nos títulos franceses.

No campo das commodities, energia é a aposta com maior expectativa de performance, com claras posições compradas, complementadas por posições menores em metais básicos (compradas) e metais preciosos (vendidas). O relatório destaca que o carry relativo da energia é muito superior aos demais subgrupos de commodities, enquanto metais básicos e preciosos apresentam carry notavelmente negativo.

No FX, o relatório observa que o apetite pelo iene se dissipou significativamente, com as projeções de Sharpe para libra, iene e euro contra o dólar todas negativas, tornando o dólar a moeda preferida do momento. Isso se deve em parte às declarações da secretária do Tesouro dos EUA, Bessant, sobre intervenções japonesas, e à expectativa do mercado de que o Banco do Japão (BoJ) endureça sua política mais cedo e rápido, o que temporariamente valorizou o iene, mas diminuiu seu ímpeto posteriormente.

Do ponto de vista quantitativo, as estratégias de acompanhamento de tendência registraram retornos positivos no último mês, com ganhos em commodities e renda fixa mais do que compensando as perdas em ações e o quase neutro em FX. Destaca-se que a reversão dos ganhos em renda fixa neste mês eliminou por completo as perdas registradas no ano, impulsionando o retorno consolidado para o campo positivo. Commodities continuam sendo o maior contribuinte no ano, enquanto ações têm o pior desempenho.

Estratégias de carry apresentaram resultado positivo no mês, com commodities e renda fixa como maiores fontes de lucro, enquanto carry em FX e ações pesaram no desempenho. O relatório observa ainda que estratégias de valor em commodities lideram desde o início do ano, mas ações e renda fixa continuam negativas; com a intensificação das tensões no Oriente Médio levando o mercado a repricing inflação e risco político, valor em renda fixa segue em deterioração.

No posicionamento CTA, crédito mantém posição comprada máxima, enquanto posições compradas em ações e commodities foram reduzidas para próximas da neutralidade.