A recompra de Bensent não consegue aliviar a pressão dos títulos de longo prazo; o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA torna-se o maior desafio para as ações americanas

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance (Finanças Inteligentes), se os investidores institucionais realmente estão preocupados que o aumento dos rendimentos dos títulos globais possa descarrilar o mercado altista de ações, essa preocupação mal pode ser percebida a partir das suas alocações reais de fundos. A pesquisa mais recente do Bank of America mostra que as ações representam atualmente 56% dos portfólios dos gestores de fundos globais, o nível mais alto desde novembro de 2021. Embora o mesmo levantamento aponte que “o aumento desordenado dos rendimentos dos títulos” é considerado o segundo maior risco para o mercado de ações, logo após a preocupação com uma bolha de IA, os investidores mantêm uma perspectiva positiva para as ações.

Sentimento altista nos Estados Unidos está em alta

Embora os estrategistas de Wall Street estejam atentos ao aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e manifestem certa preocupação, a maioria deles conclui que: o atual ritmo de alta dos rendimentos ainda não é suficiente para abalar o otimismo do mercado de ações. Afinal, a história mostra que uma alta repentina nos rendimentos nem sempre é um “veneno” para o mercado acionário.

JC O'Hara, estrategista-chefe técnico da Roth Capital Partners LLC, afirmou que, embora os rendimentos estejam em trajetória ascendente e o mercado de ações permaneça próximo das máximas históricas, “o momento é para ser altista, ou pelo menos aproveitar as oportunidades”. Ele destacou que o apetite por risco está melhorando, impulsionado principalmente por “expectativas de lucros mais robustos, uma perspectiva econômica mais favorável e uma queda na atenção do mercado sobre a situação no Oriente Médio”. Ele ainda observou que, quando o apetite por risco melhora, os retornos futuros do índice S&P 500 tendem a ser fortes.

Para aqueles preocupados com a alta dos rendimentos dos Treasuries americanos, houve algum alívio nesta quarta-feira. À medida que os rendimentos de longo prazo subiam para os níveis mais altos em anos, o Tesouro dos Estados Unidos surpreendeu ao anunciar que aumentaria significativamente a recompra de Treasuries de longo prazo. O Tesouro declarou que dobrará pelo menos o volume das “operações de recompra de suporte à liquidez” para títulos com vencimento entre 10 e 30 anos. A secretária do Tesouro, Janet Yellen, lançou o programa de recompra no ano passado e o considera parte do “conjunto de ferramentas à disposição caso o mercado de Treasuries perca ordem”. Após o anúncio, os rendimentos dos Treasuries caíram em todas as maturidades.

No entanto, os Treasuries já devolveram todos os ganhos conquistados após a intervenção do Tesouro — na quinta-feira, o rendimento dos Treasuries de 30 anos saltou 6 pontos-base, para 5,26%, voltando ao nível anterior ao anúncio de recompra; os rendimentos dos Treasuries de 10 anos também subiram em ritmo semelhante. Isso indica que os investidores acreditam que as medidas do Tesouro podem ter apenas um impacto de curto prazo na contenção dos custos de financiamento.

Tyler Richey, editor da boletim Sevens Report Technicals, afirmou em entrevista que o aumento dos rendimentos dos Treasuries é o “elefante na sala” que ameaça o mercado acionário. Matt Maley, estrategista-chefe da Miller Tabak + Co., afirmou: “Os rendimentos dos títulos começam a subir, o mercado de ações ignora… até que deixa de ignorar.”

Os rendimentos dos Treasuries dos EUA servem como referência global para o custo de financiamento. O aumento desses rendimentos se transmite ao longo da cadeia “Títulos do Tesouro — Taxas de Mercado — Economia Real” e provoca reprecificação interna nos mercados de capitais. O valuation das ações depende essencialmente da taxa de juros usada para descontar lucros futuros — altas nos rendimentos de longo prazo comprimem os valuations, sendo as ações de crescimento altamente valorizadas as primeiras a serem afetadas. No ano passado, o mercado acionário dos EUA alcançou novas máximas históricas, mas depois teve dificuldade em se manter nesses patamares, com o elevado nível dos rendimentos dos Treasuries sendo um dos principais fatores.

Para outros analistas de bolsa, o que realmente merece atenção é a curva de rendimento dos Treasuries — ou seja, a diferença entre os rendimentos dos títulos de curto e longo prazo. Atualmente, o rendimento dos Treasuries de 10 anos supera o dos de 2 anos por aproximadamente 49 pontos-base.

Ed Clissold, estrategista-chefe dos EUA na Ned Davis Research, escreveu em relatório aos clientes nesta terça-feira que o mercado acionário se encontra no “ponto doce” da curva de rendimentos. Ele descreveu essa “curva de rendimento suavemente ascendente” como um ambiente favorável. Nesse cenário, o rendimento dos Treasuries de 10 anos pode superar o dos de 2 anos em até 1,5 ponto percentual, condição que historicamente proporciona ao S&P 500 alguns dos ganhos mais fortes e estáveis. De acordo com a análise da NDR de dados desde 1976, nessa faixa de curva de rendimentos o retorno anual médio do S&P 500 fica em torno de 11%.

Claro, mesmo os touros atuais admitem que, se os rendimentos dos Treasuries continuarem subindo, um ponto crítico que comece a pressionar o mercado de ações pode ser atingido. Liz Ann Sonders, estrategista-chefe de investimentos do Schwab Center for Financial Research, afirmou: “Acho que o nível atual é aceitável, mas caso o rendimento dos Treasuries de 10 anos se aproxime ainda mais de 5%, o mercado pode realmente ficar desconfortável, semelhante ao visto em 2023.” Naquele ano, com o rendimento dos Treasuries de 10 anos disparando para tocar 5%, o S&P 500 caiu 10% entre o final de julho e o final de outubro.

Alerta das instituições: ampliação das recompras de Treasuries de longo prazo pelo Tesouro dos EUA dificilmente impedirá o acentuamento da curva de rendimento

Apesar das medidas anunciadas pelo Tesouro na quarta-feira terem dado um breve alívio ao pressionado mercado de Treasuries, o retorno dos rendimentos à alta na quinta-feira destaca a desconfiança dos investidores sobre o efeito real das ações, corroborando alertas de instituições de mercado de que os rendimentos podem voltar a subir.

Segundo informações, estrategistas do JPMorgan alertam que o mercado pode considerar a ação inesperada do Tesouro para controlar os custos de financiamento de longo prazo pouco crível e, com o tempo, isso pode elevar os prêmios de prazo e os rendimentos. Em um relatório, Jay Barry e outros estrategistas do banco escreveram: “Se faltar uma verdadeira consolidação fiscal, tememos que o mercado veja essa ação como carente de credibilidade”, “E se o Tesouro adotar métodos de gestão da dívida mais astutos, afastando-se ainda mais dos princípios ‘rutinários e previsíveis’, isso pode elevar os prêmios de prazo e rendimentos ao longo do tempo.”

O próprio JPMorgan afirma diretamente que a ampliação das recompras pelo Tesouro “ataca os sintomas, não as causas”. Os estrategistas destacam que a medida apenas lida com o “sintoma” do aumento dos rendimentos de longo prazo, sem abordar o problema fundamental — a economia dos EUA próxima do pleno emprego, o déficit fiscal girando em torno de 6% do PIB e, acima de tudo, a persistente elevada necessidade de financiamento sendo o principal motivo de pressão sobre as taxas de longo prazo. O banco prevê que, nos próximos ciclos fiscais, a lacuna de financiamento dos EUA superará US$ 3,5 trilhões; sem consolidação fiscal, o impacto do ajuste de recompras nos rendimentos de longo prazo provavelmente será apenas temporário.

A gestora de ativos Aegon Asset Management aposta firmemente que a diferença entre os rendimentos dos Treasuries de curto e longo prazo continuará se ampliando. Para o gestor de portfólio James Lynch, ampliar o programa de recompra de Treasuries de longo prazo “tem pouca relevância” e não altera sua visão de que as curvas de rendimento nos EUA e na Europa continuarão a se inclinar para cima. Lynch disse: “As questões fiscais — o déficit elevado, a entrada maciça de dívidas corporativas no mercado, uma inflação acima da meta e a comunicação confusa do Fed — adicionam prêmio extra ao mercado. Não acredito que esses fatores irão desaparecer rapidamente.”

O Barclays, por sua vez, considera que, embora o impacto de mercado das ações do Tesouro seja limitado, o sinal de política é significativo — os investidores agora sabem claramente que, se os rendimentos de longo prazo continuarem a subir, o Tesouro está disposto a ajustar a estrutura de emissões. O Tesouro pode ampliar ainda mais as recompras ou anunciar cortes concretos na emissão de Treasuries de longo prazo na reunião de financiamento de novembro. No entanto, o banco adverte com base na experiência do Japão: reduzir a oferta de Treasuries de longo prazo só ganha tempo — após o Japão cortar emissões de ultra longo prazo em 2025, o rendimento de 40 anos caiu cerca de 50 pontos-base, mas depois atingiu novo recorde de alta. A solução final depende da consolidação fiscal.

Além disso, economistas e traders de títulos apontam que, se o Tesouro continuar reduzindo as taxas de longo prazo via ajustes na estrutura da dívida, isso pode estimular a atividade econômica e aumentar a persistência inflacionária, tornando o custo de financiamento do governo mais sensível às taxas de curto prazo. Isso também pode aumentar a pressão sobre o Fed para manter a política independente.

Joseph Brusuelas, economista-chefe da RSM US, afirmou que a política está progressivamente indo em direção a um ponto que pode exigir o apoio do banco central ao objetivo fiscal. Ele acredita que a intervenção do Tesouro pode distorcer o mercado, e que o Fed sob o comando de Powell pode enfrentar um ambiente de política ainda mais difícil. Wil Stith, gestor sênior de portfólio de renda fixa na Wilmington Trust, disse que, se a inflação permanecer estável ou continuar subindo, o efeito de afrouxamento provocado pelos rendimentos mais baixos de longo prazo pode forçar o Fed a aumentar as taxas com mais afinco.

Mais importante, o mercado de Treasuries, já sob pressão, enfrentará uma nova onda massiva de financiamento de dívidas. O mercado de títulos corporativos de grau de investimento dos EUA normalmente tem picos de emissões após o Dia do Trabalho. Com a crescente demanda de capital das gigantes de cloud computing, as emissões em setembro podem chegar a US$ 200 bilhões, colocando ainda mais pressão sobre o mercado de Treasuries. Como alguns alertam, os rendimentos dos Treasuries podem eventualmente atingir níveis impossíveis de serem ignorados, e quando isso acontecer, o “elefante na sala” pode derrubar o otimismo dos touros das ações atualmente dominantes.