Aegon desafia o Tesouro dos EUA: aumento do recompra de títulos de longo prazo tem "pouco significado", lógica de inclinação não muda

De acordo com o APP de Finanças Smart, mesmo com o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, tentando conter as taxas dos títulos de longo prazo, a Aegon Asset Management mantém sua aposta de que o diferencial entre os custos de empréstimo de curto e longo prazo dos EUA continuará a aumentar.

Na quarta-feira, o Tesouro dos EUA anunciou que irá pelo menos dobrar o tamanho das operações de recompra de suporte à liquidez para títulos de 10 a 30 anos, aumentando o limite por operação de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões. Após o anúncio, o mercado de títulos reagiu positivamente: a taxa do título de 10 anos dos EUA caiu 6 pontos-base para 4,65%, enquanto a de 30 anos despencou quase 10 pontos-base para 5,18%. No entanto, no dia anterior, a taxa de 30 anos havia ultrapassado 5,33%, atingindo o maior nível desde 2007.

Para James Lynch, gestor de portfólio da Aegon, aumentar o tamanho das recompras de títulos de longo prazo "não faz muita diferença" e não muda sua visão de que a curva de rendimento dos EUA e da Europa continuará se tornando mais inclinada.

Após o anúncio da expansão das recompras pelo Tesouro dos EUA, a curva de rendimentos dos títulos americanos ficou mais plana

Dados mostram que o Absolute Return Bond Fund da Aegon superou 80% dos produtos similares no último mês. Lynch diz que uma das estratégias vencedoras foi justamente apostar, baseado em “vários fatores estruturais”, que o rendimento do título americano de 30 anos subiria mais rápido que o do título de 5 anos.

Lynch afirma: "As questões fiscais — déficits enormes, a enxurrada de dívidas corporativas de grande escala no mercado, taxas de inflação ainda acima do alvo, e a comunicação pouco clara do Federal Reserve — tudo isso faz com que o mercado aplique um prêmio extra. Não acho que esses fatores irão desaparecer tão cedo".

Globalmente, as chamadas operações steepener (apostas no aumento da inclinação da curva de rendimentos) estão ganhando cada vez mais o interesse de fundos hedge e outras instituições. O raciocínio central é que, à medida que a oferta de títulos do governo aumenta, as taxas de longo prazo precisam subir ainda mais para atrair compradores suficientes.

Os títulos de longo prazo se tornaram o foco dos investidores. Por um lado, a pressão inflacionária persiste; por outro, o boom em IA, impulsionado por dívidas, faz com que o governo e as gigantes de tecnologia altamente avaliadas e com grandes necessidades de financiamento (as "supergrandes") concorram pelos mesmos compradores no mercado.

Atualmente, a taxa dos títulos de 30 anos dos EUA já ultrapassou 5%, chegando ao nível mais alto em quase vinte anos. Ao mesmo tempo, as taxas de curto prazo subiram menos no último mês, já que o mercado percebe que o Federal Reserve não tem pressa em elevar juros.

Com um fundo de títulos de £165 milhões (aproximadamente US$ 225 milhões), a Aegon registrou uma rentabilidade de 2,36% até agora este ano, graças à alocação em títulos de curto prazo, gestão ativa da duração e apostas em steepeners. Lynch já utilizava a estratégia steepener nos títulos americanos desde meados de junho. Além disso, ele também aposta que os títulos de longo prazo da Europa e do Reino Unido terão desempenho inferior aos de curto prazo.

Ele considera, ao entrar em 2027, converter gradualmente essas posições steepener em posições compradas diretas em títulos de longo prazo, mas permanece cauteloso sobre o timing de apostar diretamente na alta dos preços dos títulos.

"Agora a situação está um pouco conturbada, mas acredito que isso pode ser uma boa oportunidade para comprar", disse Lynch. "Infelizmente, ninguém vai tocar um alarme para dizer: 'Sim, agora é a hora de comprar'.

Como Wall Street vê a nova política de recompra do Tesouro dos EUA?

Após a intervenção do Tesouro, o mercado de títulos dos EUA se recuperou. Ainda assim, Wall Street está dividida sobre o ajuste das recompras.

O JPMorgan foi direto: o Tesouro americano está apenas "tratando os sintomas, não a causa". Jay Barry e outros estrategistas do JPMorgan observaram que essa operação está apenas mitigando o “sintoma” da alta dos rendimentos de longo prazo, sem abordar o problema central: a economia dos EUA está perto do pleno emprego, o déficit fiscal ainda representa cerca de 6% do PIB, e a necessidade contínua de financiamento é o principal fator de pressão nas taxas de longo prazo. O banco alerta que, caso o Tesouro se torne mais "oportunista" na gestão da dívida, afastando-se dos tradicionais princípios de emissões "regulares e previsíveis", os investidores podem exigir prêmios de prazo ainda maiores, elevando os custos de financiamento de longo prazo. O JPMorgan prevê que o déficit de financiamento dos EUA deve superar US$ 3,5 trilhões nos próximos anos fiscais e, sem um ajuste fiscal significativo, o impacto das recompras nas taxas longas tende a ser apenas temporário.

O Barclays acredita que, embora o impacto real de mercado seja limitado, o sinal político não pode ser negligenciado — os investidores agora sabem claramente que, se os rendimentos de longo prazo continuarem a subir, o Tesouro dos EUA está disposto a ajustar a estrutura das emissões. No futuro, o Tesouro pode aumentar ainda mais o tamanho das recompras ou, na reunião de financiamento de novembro, anunciar redução na emissão de títulos de longo prazo. No entanto, o banco cita a experiência japonesa: restringir a oferta de títulos longos só ganha tempo. Após o Japão cortar as emissões de títulos de longo prazo em 2025, a taxa de 40 anos caiu cerca de 50 pontos-base, mas depois atingiu novos recordes. Resolutivamente, o ajuste fiscal é a única solução definitiva.

Já o Citi adota uma posição mais positiva. O banco recomenda a compra de títulos de 20 anos, argumentando que a ação do Tesouro americano visa conter a alta das taxas de longo prazo e, com a moderação da inflação, vê forte potencial de recuperação para o mercado de títulos nos próximos meses.

Da aposta steepener firme da Aegon, passando pelo alerta do JPMorgan de “tratar sintomas, não causas”, até à abordagem otimista do Citi, fica claro que a disputa sobre a direção das taxas dos títulos do Tesouro dos EUA está longe de um desfecho.