A "tempestade do mercado de títulos" varre os EUA, Europa e Japão, com os rendimentos dos títulos de longo prazo se aproximando das máximas em décadas

O mercado global de títulos soberanos está enfrentando a onda de venda mais intensa das últimas décadas, com os rendimentos de longo prazo subindo continuamente sob a pressão tripla de preocupações inflacionárias, expansão fiscal e contração estrutural da demanda, levando a um aumento súbito no custo de financiamento dos governos.

O rendimento do Treasury americano de 30 anos atingiu 5,33% esta semana, o maior nível desde 2007; o rendimento do título francês de igual vencimento subiu para o pico desde 2008; o rendimento do título alemão de 30 anos retornou ao patamar de 2011; o gilt britânico de longo prazo se aproxima de 6%; e o rendimento do bond japonês de 30 anos chegou ao nível mais alto desde 1999.

Segundo artigo do Wall Street Insights, o rendimento consolidado dos títulos soberanos globais retornou ao nível de 2007. Além disso, de acordo com dados compilados pela Bloomberg, o rendimento médio do índice de referência de títulos soberanos de classificação de investimento disparou para cerca de 4,5%, o nível mais alto desde o início dos registros em 2015.

Esta onda de vendas não é um evento isolado de um único mercado, mas sim impulsionada por forças estruturais globais — a persistente instabilidade geopolítica exacerba choques de oferta e riscos inflacionários, enquanto a disciplina fiscal dos governos relaxa e a demanda dos tradicionais compradores de títulos de longo prazo está encolhendo sistematicamente. Análises indicam que isso significa que a lógica de precificação dos ativos de renda fixa de longo prazo está sendo reescrita; para o governo Trump, o alto custo de financiamento tornou-se uma pressão política evidente às vésperas das eleições de meio de mandato.

Rendimentos dos Treasuries americanos em alerta, principalmente no longo prazo

O epicentro desta turbulência no mercado de títulos está nos papéis de longo prazo. Desde o final de junho, o rendimento do Treasury americano de 30 anos subiu quase 40 pontos-base, tocando 5,33% durante o pregão de terça-feira e recuando levemente para 5,28%, mas permanecendo próximo ao maior nível em quase vinte anos.

Os títulos de longo prazo lideram as quedas porque são mais sensíveis aos fatores de risco como a inflação. Justin Onuekwusi, CIO da St. James's Place, afirma:

“O sinal que o mercado transmite é: esperamos uma inflação maior no futuro, ou pelo menos uma incerteza muito maior, então exigimos um rendimento maior para manter títulos de longo prazo.”

Skylar Montgomery Koning, estrategista macro na Bloomberg, destaca uma diferença fundamental neste movimento estrutural de alta nos rendimentos: a expansão do déficit ocorre em um contexto em que a economia não apresenta clara deterioração.

“Normalmente, o aumento do déficit ocorre junto com o enfraquecimento econômico, taxas de juros caem e isso amortece o mercado de títulos. Mas, no cenário atual de expansão fiscal pró-cíclica, o governo amplia seu endividamento justo quando as taxas já estão elevadas, impulsionando ainda mais os rendimentos.”

Europa e Japão também pressionados, custo de financiamento bate recordes em vários países

O mercado de títulos europeu também não está imune. O rendimento do título francês de 30 anos subiu ao nível mais alto desde 2008, enquanto investidores observam as negociações orçamentárias para 2027 e as incertezas políticas das eleições presidenciais do ano que vem.

Segundo a Bloomberg, fontes revelaram que a Alemanha emitiu títulos de 30 anos por meio de um consórcio bancário na terça-feira, com a taxa paga sendo a maior em 15 anos.

No Japão, apesar dos rendimentos absolutos ainda serem inferiores aos de outros grandes mercados, o movimento de alta do JGB de 30 anos também persiste intensamente, atingindo o nível mais alto desde 1999.

Com o forte aumento do custo de financiamento de longo prazo, alguns países já começaram a ajustar suas estratégias de emissão de dívida, voltando-se para prazos mais curtos.

As autoridades do Reino Unido suspenderam a maioria dos planos originais de emissão de títulos de longo prazo. No entanto, o espaço de manobra dos governos é bastante limitado — num novo ambiente em que não é mais possível travar custos de financiamento ultrabaixos por décadas, as opções de política se estreitam muito.

Para o governo Trump, a alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo deixou de ser apenas um problema de mercado, tornando-se um risco político. O alto custo de financiamento público está sendo transmitido aos empréstimos corporativos e ao crédito ao consumidor, formando uma pressão visível às vésperas das eleições de meio de mandato.

O pagamento de juros da dívida pública dos EUA segue sendo o principal motor do aumento do déficit orçamentário. No atual ano fiscal, o total pago em juros já soma US$ 1,17 trilhão, um crescimento de 15% em relação ao ano anterior, parcialmente devido à alta dos rendimentos dos Treasuries. O déficit anual do país se aproxima de US$ 2 trilhões e a dívida pública total chega perto de US$ 40 trilhões.

Chris Iggo, CIO da AXA IM Core e atualmente atuando na BNP Paribas Asset Management, comenta:

“A eleição de novembro pode aumentar os riscos em termos de política e manter o mercado altamente atento à questão fiscal antes da tradicional temporada orçamentária. O cenário ideal é que ninguém quer enfrentar o aumento das taxas hipotecárias antes de um ciclo importante de eleições, mesmo que as atuais ainda estejam abaixo dos níveis de 2023.”

A equipe de estrategistas liderada por Ed Yardeni na Yardeni Research afirmou na terça-feira que não há razão para entrar em pânico no mercado de títulos dos EUA no momento: “Ainda não apertamos o botão do pânico, mas estamos de olho para ver se os vigilantes dos títulos o farão.”

Duplo desequilíbrio entre oferta e demanda, rendimento real é o principal motor

Vale destacar que, embora as preocupações com a inflação sejam um pano de fundo importante desta onda de vendas, a maioria dos principais mercados mantém relativamente estável o breakeven inflacionário de longo prazo — o índice de expectativa de inflação futura. O aumento dos rendimentos se deve principalmente ao rendimento real, ou seja, ao retorno extra exigido pelos investidores acima da compensação inflacionária.

No lado da oferta, empresas de tecnologia estão emitindo grandes volumes de títulos de longo prazo para financiar investimentos em inteligência artificial, exacerbando ainda mais a pressão de oferta nesse segmento. A controladora do Google, Alphabet, decidiu recentemente emitir, pela primeira vez, títulos no mercado australiano, no valor de 5 bilhões de dólares australianos (aproximadamente 3,6 bilhões de dólares americanos).

No lado da demanda, os compradores tradicionais de títulos de longo prazo estão sistematicamente emigrando. Fundos de pensão, costumeiramente grandes compradores de títulos longos, perdem relevância à medida que planos de previdência de benefício definido diminuem, enquanto regulações direcionam mais recursos para ações, enfraquecendo esse pilar de demanda. Ao mesmo tempo, a emissão de títulos por parte dos governos aumenta, tornando-se cada vez mais dependente de investidores privados, que são mais sensíveis ao preço.

A ata da reunião do Fed de junho mostra que os dirigentes já discutiram em detalhe a mudança de composição dos detentores de Treasuries — de “setores oficiais, relativamente insensíveis ao preço” para “investidores privados mais sensíveis ao preço”, o que pode elevar o prêmio de prazo. Anshul Pradhan, chefe de estratégia de taxas nos EUA do Barclays, afirma que essa mudança na estrutura dos compradores ao longo da última década fez o prêmio de prazo do Treasury de 30 anos subir cerca de 90 pontos-base.

Diante da continuidade na alta dos rendimentos, gestores institucionais divergem em relação ao futuro.

Para Kelsey Berro, gestora de portfólio na asset do JP Morgan, a reprecificação atual pode ser uma janela atrativa de entrada para novos recursos. “Vemos mais valor na ponta longa, especialmente nos rendimentos reais”, comenta.

No entanto, a abordagem de Iggo da AXA é mais cautelosa:

“É difícil dizer qual nível de rendimento seria necessário para que as perspectivas de retorno total dos ativos de renda fixa de longo prazo realmente melhorem. A única possibilidade de mudança seria um repentino agravamento dos dados econômicos ou algum choque externo — sendo esse último aparentemente mais provável.”